Воздействие спокойный период волатильности на IPO
Аннотация
Анализ 1018 первичного публичного размещения акций (IPO) в течение 3 различных два года от времени охватывает 1992-2003 мы находим свидетельства того, что смешанные IPO период затишья эффективность в снижении волатильности доходности акций. Для большинства фирм в нашей выборке волатильности ниже в спокойный период, чем после истечения срока его действия. Кроме того, фирма-специфических характеристик и сроков проведения первой рекомендации аналитиков, не всегда снижают эффективность спокойный период. Существует, однако, свидетельства того, что спокойный период оказалось менее эффективным в течение 1992-1993 IPO послепродажного когда еще не было единого понимания тихий период регулирования.
Введение
Из-за требований проспект доставки в Закон о ценных бумагах 1933 года, инвестиционные банки, которые управляют первичное публичное размещение (IPO) не может давать заключения о фирмах в течение первых нескольких недель после IPO вторичном рынке. (1) Аналитики не связаны с управляющей страховщики не обязаны на основании настоящих Правил, но они редко инициировать покрытие до андеррайтеров (см. Адамс, Slovin и Sushka (2005)). Цель проекта "тихий период" отложить потенциально очень нестабильной мероприятий, таких как аналитик рекомендаций, а также позволит создать рынок ценность новых государственных предприятий на основе информации, содержащейся в проспекте эмиссии. (2)
IPO период затишья, возможно, самый неоднозначный всех нормативных актов на рынке ценных бумаг. По ценным бумагам и биржам (SEC) не будет публиковать все включено перечень разрешенных и запрещенных видов деятельности в период затишья. В самом деле, SEC утверждает, что это на самом деле Нью-Йоркской фондовой бирже и NASDAQ, которые вводят ограничения тихий период. (3) Добавление к двусмысленности, продолжительность периода затишья изменилось пять раз в течение последних 50 лет, и дважды за последние 7 лет (в 1998 и 2004) SEC предложила отменить большинство тихий период регулирования. По иронии судьбы, эти предложения кронштейн удлинение спокойный период от 25 до 40 календарных дней в 2002 году. Результатом этой непоследовательности и неопределенности в том, что регулируемые стороны, инвестиционные банки и выдачи фирмам, осталось определить период затишья себя.
Есть последних исследований, которые рассматриваются на ранней стадии IPO вторичном рынке. Брэдли, Иордании и Риттер (2003) (BJR), Картер, Piwowar и Страдер (2001) (CPS) и Брэдли, Иордании, Риттер и волк (2004) (BJRW) рассматривает вопросы, связанные с конца периода затишья и последствия аналитика покрытия на IPO. BJR считают, что существует значительный 4,1 процента ненормальным возвращаться в конце спокойный период для фирм, которые получают покрытия, но только 0,1 процента IPOS, которые не были охвачены. CPS обнаружить позитивные отношения между силой рейтинг аналитик и в конце тихой возвращает период. BJRW найти то, что тихий эффект период 1996-2000 период как бы исчезает в 2001 и 2002 годах. Эллис, Михаэли и О'Хара (2000) обнаружили, что свинец страховщики доминирующим маркет-мейкерами на IPO вторичном рынке. Хотя эти документы изучить поведение первичных размещений на вторичном рынке они не затрагивают вопрос о том, тихий период регулирования добьется успеха в своих целях снижения доходности по акциям возвращения волатильности на вновь выпущенные акции.
Целью данной работы является определение период затишья эффективного регулирования. Если спокойный период удастся, то волатильность возвращается IPO тихий период, должны, по крайней мере, будет не больше, чем после спокойного периода нестабильности. Это означает, что разница IPO в соотношение (тихий период разница разделены после периода затишья дисперсии) должна быть меньше или равна 1. В попытке захвата различных aftermarkets IPO мы собираем данные из трех различных временных периодов. Мы собираем данные IPO с начала 1990-х годов, когда понимание спокойный период было меньше, чем форма. Практикующих со ссылкой на длину послепродажного спокойный период от 25 до 90 дней в зависимости финансовой массовой информации в течение этого периода мы также собираем данные о фирмах, которые пошли общественности в быка рынках в конце 1990-х годов, который добавил уровня волатильности на IPO послепродажного что бы проверить какое-либо положение означает, по его сокращению. Наконец, мы собираем данные о IPOS в период 2002-2003 годов, когда спокойный период был продлен на 15 дней в "медвежьем" рынке на IPO.
Рассматривая спокойные периоды для образца 1018 IPO: 83 в 2002 и 2003, 508 с 1997 года и 1998 года и 427 от 1992 и 1993 годах, мы видим, что неопределенность регулирования приводит к неоднозначным результатам в отношении его эффективности. Для всей выборки, и каждый из трех суб-образцов, средний коэффициент дисперсии значительно больше, чем один, а средний коэффициент разница составляет менее 1. Результаты регрессионного анализа не разрешать неоднозначности. Фирма-специфических факторов, таких, как занижение, размер предложения, и сроки аналитик покрытие не соответствует воздействие на отношения между разница 3 периодов времени. Однако тот факт, что большинство IPOS в нашей выборке (55,7%) имеют отношение разница меньше, чем 1 и невозможности какого-либо одного фактора последовательно снижают эффективность спокойного периода свидетельствуют, что нет веских оснований для отмены этого регулирования. Существует ряд доказательств, что тихий период с 1992-1993 менее эффективно, но это может быть связано с тем, что существует некоторая неопределенность в отношении продолжительности в период затишья в это время.
Наше исследование предлагает значительный вклад в литературу. Во-первых, насколько нам известно, это первый документ, конкретно анализируется влияние тихий период регулирования SEC на складе волатильности возвращения. Предыдущие документы внимание на ответ возвращает IPO акции аналитика деятельности. Основной целью данной работы является определение эффективности воздействия спокойный период на IPO волатильность доходности по акциям.
Во-вторых, наш анализ поможет регуляторов в определении оптимального уровня регулирования по мнению информации, основанной на IPO вторичном рынке. С SEC предлагает ввести новые требования в отношении поставок проспекта, который позволил бы реально устранить тихий период, это будет означать, что нынешний период затишья или оказывает негативное воздействие или вообще не влияет на возвращение волатильность фонда IPO. Наши исследования попытки ответа на вопрос период затишья эффективного регулирования.
Этот документ будет организована следующим образом, в разделе II будет описывать тихий период регулирования и обзор литературы по аналитик охват IPO. В разделе III мы обсуждаем наши данные и предоставлять описательные статистические данные, связанные с фирм в нашей выборке. В разделе IV мы представляем анализ IPO волатильность доходности по акциям в течение и после периода затишья. В разделе V приводятся регрессионного анализа волатильности на IPO отношений, а в разделе VI, мы предлагаем с заключительными замечаниями.
Предпосылки и мотивация
Закон о ценных бумагах 1933 года определяет проспекте в качестве основного источника информации для коренных народов и требует, чтобы она оказывалась в течение периода времени, в IPO вторичном рынке. "Пистолет-джампинг положений" Закона о ценных бумагах состояние, что выпуск фирмы и их страховщики не вправе распространять информацию, если сопровождается или предшествует проспект удовлетворяющих требованиям статьи 5 и 10 и правилом 134. Первоначальный срок доставки проспекте начал когда-то фирмы нанял ведущего андеррайтера и продолжался до 1 года после даты IPO. Дата окончания доставки требования впоследствии изменил четыре раза в течение следующих 70 лет. Она была уменьшена до 40 календарных дней в 1954 году (потому что год был сочтен слишком долго), увеличилось до 90 календарных дней в 1964 году (в связи с вопросом жаркий период с 1959 - 1962), уменьшилось до 25 календарных дней в 1988 году ( за исследования по ценным бумагам диссипации аномальных объема IPO послепродажного) и увеличился до 40 дней в июне 2002 года (из-за конфликта интересов обнаружили во время пузыря NASDAQ).
По данным SEC, основная цель послепродажного доставки проспекта было достаточно времени для всей соответствующей информации в проспекте эмиссии должны быть отражены в цене акций эмитента. Однако, поскольку SEC приняла решение не ясно определить поток информации в IPO послепродажного требование проспект доставки толкуется консервативно и в целом. Это оказалось началом IPO послепродажного на "тихий период", где поток информации практически отсутствует. Информация текла так медленно, что SEC выпустила Заявление о политике
Финансирования средств массовой информации, путем проведения бесед с выдачей компаний и страховщиков, стала определять приемлемый поток информации тихий период, в течение 1980-х. Боланд (1980) обнаружили, что во время горячей рынка IPO в 1980, что "некоторые страховщики и компании промоутеров выросли стесняются говорить". Норрис (1986) сообщили, что президент Home Shopping Network, Лоуэлл Паксон, отказался прокомментировать впечатляющие показатели HSN IPO (первый день возвращения 133%) из-за юридической консультацией по поводу после предлагая спокойный период.
Дальнейшее определение периода затишья произошло в поздние половины 1980-х. Смит (1987A), Смит (1987b), и Смит (1987c) ссылка, то 90-дневный спокойные периоды All American бюджета гурмана, Тиффани
В 2004 году SEC предлагаемых к продаже ценных бумаг реформы, которая позволит существенно изменить поток информации в IPO вторичном рынке. (5) Правило 172 приведет к изменению существующего требования доставкой в проспекте "доступ равно поставка" модели. Релиз
Недавние исследования в области IPO после предлагая спокойный период основное внимание уделялось деятельности аналитик по истечении периода затишья. Брэдли, Иордании и Риттер (2003), Брэдли, Иордании и Риттер (2004a), и Картер, Piwowar и Страдер (2001) все найти значительные запасы рост цен на IPOS, которые получают аналитик посвящения в конце периода затишья. Адамс, Slovin и Sushka (2005) и Брэдли, Иордании и Риттер (2004b) проверить эти результаты, а также считают, что посвящение аналитик охвата позже в IPO послепродажного генерировать значительно больше доходности акций, чем те, выпустила ближе к концу периода затишья.
Эта статья отличается от предыдущих исследований в том, что наши усилия направлены конкретно на влияние регулирования ценным бумагам и биржам информационного потока на IPO волатильность доходности по акциям. Насколько нам известно, это первое исследование, в котором документы эффективности спокойный период в снижении волатильности доходности акций. Результаты должны быть интерес к финансовым рынкам, нормотворческой деятельности, участников процесса IPO и инвесторов. Предыдущие исследования ставят своей целью влияние аналитик деятельности в конце периода затишья, но они не пытаются оценить влияние тихого регулирования самого периода. Анализ доходности акций IPO волатильности три различных aftermarkets IPO в течение 12 лет, наше исследование пытается определить, если период затишья эффективного регулирования и какие факторы, если таковые имеются, снизить его эффективность.
Данные
Выборочных данных состоит из первичного публичного размещения акций сообщили Томпсон Финансовые ценных бумаг "База данных SDC Platinum от 2 января 1992 по 31 декабря 1993 г., 2 января 1997 года по 31 декабря 1998 года и 2 января 2002 года по 31 декабря 2003 года. В соответствии с ранее исследований, финансовых компаний, инвестициях в недвижимость, акции не котируются на NYSE, AMEX или NASDAQ, в вопросах прав, фонды закрытого типа, блок вопросов, товариществ с ограниченной ответственностью, обратный сделок с привлечением кредита и предложения, где предложение по цене ниже $ 5, исключены из списка. Мы также исключить, carveouts и спин-офф. Окончательный размер выборки первичных размещений является 1018 IPO, 83 в 2002 и 2003, 508 с 1997 года и 1998 года и 427 от 1992 и 1993 годах.
Мы собираем дневной прибыли и рыночной капитализации образца фирм из CRSP. Мы рассчитываем недооценке как первая цена закрытия на CRSP меньше цены предложения. Ежедневно рынок скорректированные возвращает рассчитывается путем вычитания возвращения на равных CRSP-взвешенный индекс из сырья возвращения выпуск фирмы в день Т. Накопительное рынке скорректированные событие возвращает (ЦАР), рассчитывается путем добавления ежедневно рынке скорректированные прибыли за каждое событие окно. Волатильность рассчитывается как стандартное отклонение по среднесуточной рыночной доходности с учетом над каждым событием окно.
Мы представляем пробоя нашей выборки, предлагая характеристики и добывающей промышленности в таблице 1. Со временем размер IPO, число андеррайтеров и управления репутацией ведущего андеррайтера растут. За исключением 1998 года (23,22%) и 2002 (9,44%) занижение был относительно стабильным на протяжении трех наших подпериоды образца. Среднее число аналитиков выдачей рекомендаций в течение первого года с офертой день в два раза меньше (2) в начале 1990-х годов по сравнению с (4) в течение последних двух третей образца. Интересный побочный эффект изменения длины периода затишья в июле 2002 года, что значительно меньше IPO спокойные периоды истекает в понедельник.
Эта таблица описывает образец первоначального публичного размещения акций (IPO) по годам в рамках группы A. Мы списке 10 ведущих отраслей выдачи из нашей выборки. Валовая выручка в 2003 году выразил долларов. Число управления страховщики те, которые либо были наняты в качестве ведущего или со-андеррайтера управления для IPO. При составлении рейтинга инвестиционных банков на веб-сайте Джей Риттер в обновление Картер-Дэвид Мэнэстер (1990) рейтинга. Недооценка является процентное изменение по цене предложения в первую цена закрытия цитирует CRSP базы данных. Количество посвящений в течение первого года сумма всех посвящений аналитика покрытия на IPO в течение первого года своей торговли, сообщает Dow Jones служба новостей, Briefing.com и I / B / E / S. Торговая дней до начала первого это количество торговых дней (дней, когда фондовые биржи торговля) со дня выпуска первой до начала аналитик охват был выпущен на IPO. Процент первичных размещений которого спокойный период истек понедельник приведены в год. В Группе B IPOS группируются по их исходных кодов SIC.
Очевидно, что практика аналитики начала покрытия на конец периода затишья стал популярен во время бычьего рынка 1990-х годов. Первые рекомендации по IPO было выдано в среднем 6 месяцев в послепродажного в 1992 году, за три месяца 1993 года 1 месяц в 1997 году и в самом конце периода затишья в 1998 году. Увеличение числа дней до первой рекомендацией, содержащейся в 2002 и 2003 отражает удлинение спокойный период до 40 дней мая 2002.
Рисунок 1 представляет сроков первой начала аналитиков размещений в нашем наборе данных, сообщил на ленте новостей Dow Джонс и I / B / E / S базы данных, по отношению к концу периода затишья на три подгруппы период -образцы.
[Рисунок 1 опущены]
На рисунке 1 показаны тенденции растущей важности истечения периода затишья. Процент первичных размещений, которые получили их первые рекомендации на конец периода затишья увеличилась с 48% в 1992-93 годах до 89% в 1997/98 году до 93% в 2002-03 гг. 2002-2003 период имеет самую высокую частоту аналитик охвата в период затишья. Аналитики "безопасной гавани" для начала охвата в период затишья, если выдача фирма уже связаны SEC требований к финансовой отчетности в связи с публично торгуемых задолженности или по другим причинам. Логично, что 2002-2003 годы высокая доля фирм относятся к "безопасной гавани" категории с Таблица 1 показывает, что эти фирмы намного больше, чем IPOS от двух предыдущих периодов времени и с большей вероятностью публично торгуемых долга.
Анализ данных
Если ограничение аналитик мнения и прогнозы приводит к снижению доходности акций IPO волатильности, то можно ожидать, стандартное отклонение (рассчитывается на основе средней ежедневной рыночной доходности с учетом время каждого события окне) запасов возвращается в спокойный период (от -15 торгового дня в торговле день -3), будет ниже, чем после периода затишья (от торгового дня 3 до торгового дня, 15). Причина, по которой мы используем эти окна для сравнения в том, что обычный диапазон спокойный период составляет 17 до 19 дней торговли. (6) Таким образом, с по крайней мере два торговых дня после предложения дата будет удалить из недооценке случае окно и поддержания той же длины окна событий, произошедших после периода затишья позволяет сильнее сравнений.
Таблица 2 докладов среднее и среднее конкретных фирм совокупный рыночной доходности с учетом (CAR), стандартное отклонение и дисперсия отношений (CAR отклонение от тихого периода, в течение CAR отклонение от пост-спокойный период). Средняя производительность IPO акций в течение периода затишья существенно отрицательным, со средним (-15, -3) CAR на -2,02%, по всей выборке. Однако это снижение неудовлетворительного с течением времени становится незначительным на -0,48% за 2002-2003 гг подвыборки.
Группа предоставляет статистические данные о выполнении первичного публичного размещения акций (IPO) во время и после периода затишья. Накопительное ненормальное возвращается, автомобили, ежедневно равными взвешенные рынка скорректировать возвращает накопленный за окнами их мероприятие, с Днем 0 время по истечении периода затишья. Стандартные отклонения рассчитываются на основе средней ежедневной рыночной доходности с учетом время каждого события окна. Т-тест и подписали-ряды тест используется для проверки значения на средства отлична от нуля, за исключением разницы соотношения, где он отличается от 1. Группа B включает в себя непараметрических ранга сумма тестовых статистик на разницу между проб.
Средняя производительность IPO около истечения периода затишья существенно позитивным (-2,2) CAR в 1,63%, компенсировав большую часть отставания в период затишья. Этот результат обусловлен 1997-1998 период времени, в среднем совокупный рыночной доходности с учетом (CAR) в 2,39%. Интересно, IPO в течение периода 1992-1993 испытывал значительно меньше, повышение цен вокруг тихого истечения периода в среднем (-2,2) CAR от 0,97%. С пониманием длины спокойный период не было единого в это время, аналитик охвата право в конце 25-дневного периода затишья был, возможно, не столь долгожданной, как это было во второй половине десятилетия. Мы ожидаем, что более неожиданным событием, чтобы иметь большее влияние, но это не так. Одна из причин этого может быть то, что 1997-1998 IPOS произошло во время "пузыря" периодом в конце 1990-х и даже корректировка рыночных показателей, не в полной мере объясняют растущим спросом на IPOS в это время.
[Рисунок 2 опущены]
Рисунок 2 представляет исполнения) выпуск акций (IPO первичное размещение акций в в по истечении периода затишья. Накопительное ненормальное возвращается, автомобили, ежедневно равными взвешенные рынка скорректировать возвращает накопленный за окнами их мероприятие, с Днем 0 время по истечении периода затишья.
Средняя после периода затишья производительность значительно отрицательные для всей выборки ((3,15) из-CAR 0,96%). Средний неудовлетворительного становится все сильнее с течением времени, от -0,12% за период 1992-1993 годов на -1,94% в 2002-2003 годах. Одна из причин этого может быть влияние спекулянтов на IPO вторичном рынке. Как тихий период, и аналитик деятельности на срок действия, стали более широкое признание в средствах массовой информации на протяжении последнего десятилетия спекулянты купили IPOS в конце срока в ожидании положительных мнений аналитиков и высокой отдачей. Это подтверждается преддверии IPO в ценах право до истечения срока показано на рисунке 2. Спекулянты затем продать IPOS около трех торговых дней после периода затишья истек.
Если период затишья эффективного регулирования, то можно ожидать, разница отношений должно быть меньше 1, это означает, что IPO волатильности является относительно низкий в спокойный период по сравнению с аналогичным времени после периода затишья. Ранга сумму тест показывает, что существенных различий в запас производительности возвращения и волатильности между тремя периодами времени не будет означать существенное различие в отношениях между спокойный период и после спокойного периода нестабильности. Средний коэффициент вариации для нашего объединенного образца первичных размещений больше 1 (1,37), а средний коэффициент дисперсии составляет менее 1 (0,88), и этот результат находится в согласии на каждом из трех периодов времени. Средний коэффициент дисперсии больше 1 в каждый период времени (от 1,19 до 1,44), а средний коэффициент дисперсии остается ниже 1 (в диапазоне от 0,85 до 0,89). Хотя параметрического Т-тест считает, что средний коэффициент дисперсии больше 1, непараметрические подписали ранга тест не отвергает гипотезу, что разница соотношение равно 1. Таким образом, хотя, представляется, что период затишья может "работать" в деле сокращения и IPOS волатильность, по крайней мере половина нашей выборке мы не можем отрицать, что период затишья не влияет на IPO фонда волатильности возвращения ..
В попытке добиться лучшего понимания того, эффективность спокойный период, мы уточняем наш анализ из таблицы 2, разделяя IPOS на подгруппы на основе аналитик охвата. Сроки аналитик рекомендации после истечения срока тихой позволяют сделать предположения о том, какие IPOS в наибольшей степени затронуты регулирования. Мы полагаем, что аналитики, по большей части, приступить охвата как можно скорее на IPOS, где есть спрос со стороны своих клиентов для исследования на этих фирм. Кроме того, мы предполагаем, что IPOS, которые получают посвящение аналитиков на конец периода затишья, скорее всего, получили мнения и прогнозы ранее на вторичном рынке, если нет спокойный период. Мы рассчитываем найти, что неустойчивость относительно ниже в течение периода затишья, чем потом за эти IPO (именуемый "ограниченными") с более заметными и спроса после аналитик охвата была перенесена с (-15, -3) окна (- 2,2) или (3,15) окна.
IPOS с "On-время" посвящения являются те, которые получают свои первые охвата аналитик на (-2, 15) окно событий, с днем 0 время по истечении периода затишья. "Поздно" IPO являются те фирмы, которые получают свои первые охвата аналитик по крайней мере 16 торговых дней после окончания периода затишья или без покрытия в течение одного года с офертой даты. Мы пропущен 17 фирм, 15 в 1997-1998 годах и по два от 2002 - 2003, где первые охвата аналитик произошло во время спокойного периода в связи с "безопасной гавани" положения.
Для образца первичных размещений, которые не получают своего первоначального покрытия аналитик позднее на вторичном рынке (по крайней мере 16 торговых дней после периода затишья), мы ожидаем, что их волатильность доходности акций не будет зависеть от тихого периода регулирования. Мы не ожидали найти существенное различие в летучести между во время и после периода затишья для этих IPO (именуемый "непринужденно"), поскольку нет аналитик охвата (3,15) окно для повышения после спокойного периода нестабильности .
В таблице 3 мы видим, что эффективность спокойный период, не может воздействовать на сроки аналитик охвата. Существует небольшая разница между средней и средней дисперсии показатели "ограниченными" IPO (1,37 и 0,89, соответственно) и "непринужденно" IPO (1,36 и 0,85, соответственно). Первоначальный охват аналитик, тем не менее, оказывают влияние на дисперсию коэффициентов для одного из наших период времени к югу от образцов. Ограниченными IPOS в 1992-1993 послепродажного значительно более высокая доля дисперсии, при 5% уровне, чем непринужденно IPO (средний коэффициенты 1,03 и 0,82, соответственно). Этот результат является противоположностью Мы надеемся, что IPOS сдерживается тихий период будет испытывать более высокой относительной нестабильности после периода затишья раз аналитики начинают выпускать свои мнения. Причина неэффективности тихий период, в течение 1992-1992 IPO послепродажного том, что, как уже говорилось, на рынке не было единого понимания тихий период, в течение этого периода времени.
В целом, мы найти смешанные результаты в отношении эффективности спокойный период. Разница средней IPO Коэффициент, которая может быть вызвана крайней наблюдений, показывает, что регулирование тихий период даже возрастает волатильность. Разница соотношение средней IPO, однако, свидетельствует, что период затишья эффективность в снижении волатильности вновь торгуются акции.
Регрессионный анализ
В попытке разработать более четкое представление о последствиях спокойный период мы обращаемся к методу наименьших квадратов регрессионного анализа. Там могут быть факторы, помимо аналитиков, которые влияют на эффективность спокойный период в снижении волатильности возвращается IPO акции. Зависимой переменной для регрессионного анализа конкретных фирм разница отношения. Первая независимая переменная LeadRank, репутация рейтинге ведущего андеррайтера IPO, как это определено Картер и Дэвид Мэнэстер (1990) и обновленный Джей Риттер на своем сайте. Ожидается, что эта переменная будет иметь негативное влияние на отношения разница из-за сертификации влияние на стоимость IPO, как описано в Бут и Смит (1986). Мы предполагаем, что существует позитивная взаимосвязь между IPO фирмы доходов и дисперсии коэффициентов. Крупные фирмы, в среднем, торговли более мелких фирм и, следовательно, должны быть более нестабильной в течение периода затишья. Недооценке, изменения в цене от предложения, чтобы закрыть в первый день, как ожидается, увеличится волатильность, причем чем выше занижения большей наглядности на рынке и тем больше вероятность, что IPO будет оставаться "горячей" во время спокойного периода. Из результатов в таблице 3, мы ожидаем, что сроки аналитик охватом, будут иметь определенное влияние на отношения между нестабильностью во время и после периода затишья.
Мы ожидаем, что волатильность будет ниже, в спокойный период для тех, кто IPOS, которые наиболее пострадали от регулирования, т.е. получать покрытия "на время", и волатильность не быть, пострадавших от первоначального покрытия аналитик происходит позже на вторичном рынке ..
Мы добавляем контроля переменных регрессионной модели. Фиктивная переменная для высокотехнологичных фирм, как это определено Loghran и Риттер (2002) входит контроль за IPOS с потенциально высокая волатильность из-за "пузырь" период с конца 1990-х. Мы также контроль за участием венчурного капитала, IPO возвращается в спокойный период, IPO возвращается после периода затишья и те, IPO, после июня 2002 года, которые были затронуты в удлинении периода затишья до 40 дней.
Первая модель в таблице 4 включает в себя все IPOS из трех периодов времени. Мы переводим коэффициента со знаком минус (уменьшает коэффициент дисперсии) как фактор, который повышает эффективность спокойный период, и положительный коэффициент (повышает коэффициент дисперсии) как фактор, который снижает эффективность регулирования в. Ниже представлена таблица коэффициентов р-ценности, основанные на надежных стандартных отклонений для регрессии на нестабильность отношений. Единственными факторами, значительное влияние на отношения IPO дисперсия недооценке, тихо возвращается период и после тихого возвращения период. Как и ожидалось, "горячих" IPO, тем большим спросом, не видят снижение волатильности за период затишья. IPO с большей недооценке и более высокий доход в течение и после периода затишья имеют более высокие отношения дисперсии.
Далее мы разделили регрессионного анализа в 3 периодов времени, и, за исключением контрольных переменных на складе производительности, мы не смогли найти фактор, который постоянно сказывается разница отношения между проб. Позитивных отношений между недооценке и дисперсии отношений связано с 1997-1998 послепродажному, который имеет самый высокий уровень занижения в нашей выборке. Все остальные коэффициенты, представляющие интерес для нас, время первой рекомендации аналитиков, размер IPO и андеррайтером репутацию, каждый коммутатор признаки по крайней мере, 3 модели и не обнаруживают ничего, кроме маргинальных значение на уровне 10%.
Результаты из таблицы 4 показывают, что эффективность период затишья не является условием для IPO характеристик. Кроме того, мы не считаем, что сроки проведения первоначальной рекомендации IPO имеет существенное влияние на его отношение дисперсии. В целом, это может быть свидетельством того, что период затишья эффективного регулирования, поскольку мы не смогли найти фактор, который последовательно последствий тихой волатильности период.
Заключение
Двусмысленность IPO тихий период регулирования, из-за отказа ценным бумагам и биржам определить его, делает его одним из наиболее уникальных правил на рынке ценных бумаг. В этой статье мы попытаемся определить, если период затишья эффективного регулирования или, если оно не оказывает никакого воздействия IPO послепродажного волатильность доходности по акциям. Он должен быть не удивительно, что неоднозначные дает неоднозначные результаты регулирования. Мы можем указать на доказательства, такие, как соотношение средней дисперсии, которые являются не более чем один, что период затишья выполняет цели SEC относительно снижения волатильности на вновь торгуются акции. Однако, мы также представить доказательства, такие, как средние показатели дисперсии, что больше, чем один, что период затишья, возможно, влияет на противоположной IPO волатильности. Результаты регрессионного анализа не решить этот спор, но отсутствие последовательности в коэффициенты регрессии действительно может быть значимый результат. Так как мы не найти фактор, который влияет на соотношение надежно IPO разница в 12 лет наших данных мы не можем заключить, что период затишья из строя при более доминирующей силой.
Ссылки
Адамс, Брайан, Slovin Мирон и Мари Sushka (2005), "Есть рекомендации аналитиков Задержка Рекомендация отказано?". В рабочем документе, Университет Портленда.
Боланд, John C (1980), Увеличение первоначальных взносов: Новые вопросы Рынок становится все более спекулятивной, Национальный Бизнес Barron's и финансовый еженедельник, 6 октября, 4.
Брэдли, Дэн Брэдли, Иордании, и Джей Риттер (2002), "тихий период выходит с Bang", журнал "Финанс 58 (1), 1-36.
--. 2005 года "аналитик Поведение После IPO:" пузыря период "доказательств", рабочий документ, Клемсон университета.
Брэдли, Дэн Брэдли, Иордании, Джей Риттер, и Джек Вулф (2004), "О IPO спокойный период Revisited", журнал управления инвестициями два (три), 1-11.
Картер, Ричард, Piwowar, Майкл и Трой Страдер (2001), "Тсс! Эмпирический анализ Конец IPO тихий период", рабочий документ, в Университете штата Айова.
Коэн, Милтон H (1966), "Истина в ценные бумаги" Revisited, Harvard Law Review 79, 1340-1408.
Дорфман, Джон и Кристи Харлан (1992), "Что слышно на улице: New брокерская фирма толкает Горячие фонда", Журнал Уолл-стрит, 6 июля, A21.
Эллис, "Катрина", Рони Михаэли и Морин О'Хара (2000), "Когда Андеррайтер является маркет-мейкером: Рассмотрение Торговля Aftermarket IPO", Журнал "Финанс 55 (3), 1039-1074.
Юргенс, Дженнифер (2001), "Как делать рекомендации фондовые рынки Аналитики процесса? Intra в день анализ", Working Paper, Arizona State University.
Loughran и Риттер (2002), "Почему не Эмитенты стоит расстраиваться, оставляя деньги на столе в IPOS?", Тим Loughran и Джей Р. Риттер, обзор финансовых исследований, Vol. 15 № 2, с. 413-443
Норрис, Floyd (1986), "Рынок за неделю: Трейдер", Национальный Бизнес-Бартон и финансовый еженедельник, 19 мая, 115.
Петтит, Dave (1991), "Акции легкостью, как и Repligen Anergen Плунге, но MedImmune Акции Сор", Wall Street Journal, 24 октября, C6.
Робичо, Марк (1989), "Смит-Корона Снижение акций резко Новости 10%-ного уменьшения в работников", Wall Street Journal, 15 августа, C1.
Скотт, Синтра (1999), "Беспокойный период", Dow Jones Business News, 13 сентября.
Смит, Рэндалл. (1987), "Что слышно на улице: два малых предприятий, которые делают Микроволновая продовольственной Воспользуйтесь преимуществами меняющиеся вкусы Америки", Wall Street Journal, 15 января, C1.
- (1987), "Что слышно на улице: Tiffany
- (1987), "Что слышно на улице: Некоторые считают, низкая цена на Паннилл вязания из-за его долговой нагрузки и рост конкуренции", Wall Street Journal, 15 сентября, C1.
Станция казино Инк заканчивается период затишья после первичного публичного размещения акций. (1993). PR Newswire Association, Inc
ПРИМЕЧАНИЯ
(Один.) Тихий период 25 календарных дней с момента предложения дату, до мая 2002 когда она была увеличена до 40 календарных дней.
(2.) Фирмы по-прежнему, необходимые для выпуска новых информационных материалов, касающихся их бизнеса в период затишья.
(3.) См. SEC 34-45908 релиз на сайте <a target="_blank" href="http://www.sec.gov" <rel="nofollow"> www.sec.gov />
(4.) Мы не обнаружили никаких доказательств 90-дневный период затишья, упомянутых в статьях на IPOS датированных после этой статьи.
(5.) См. сайт SEC по адресу <a target="_blank" href="http://www.sec.gov" <rel="nofollow"> www.sec.gov />
(6.) Этот диапазон увеличения до 28 до 30 дней после удлинения периода затишья в 2002 году, но мы хотим держать окна одинаковы для всех образца периоды.
Brian J. Адамс, Памплин Школа Бизнеса, Университет Портленда, адрес электронной почты: <a href="mailto:adamsbr@up.edu"> adamsbr@up.edu </ A>
Дипика Bagchee, Колледж бизнеса и управления Северо-Восточного университета штата Иллинойс.
Daniel А. Роджерс, школа делового администрирования государственного университета Портленда.
Новые экономические реформы и отраслевые мудрый сходимости штатов Индии
Показатели экспорта Индии в пореформенный период: постоянный анализ рынка
Коинтеграции подход спроса на деньги по ликвидности перестройки объекта в Индии: к сведению
Об эффективности и целесообразности монетарного таргетирования в Тунисе
Интерпретация коэффициентов регрессии в полулогарифмических функций: к сведению
