Эмпирическое исследование взаимосвязи между американскими портфельных инвестиций и Индийского возвращается капитал

Аннотация

Данное исследование анализирует динамичный характер отношений между США портфельных инвестиций и доходность акционерного капитала в Индии. Уникальный результат этого исследования является то, что разница потока последовательности лучше объяснить потрясений к фундаментальным, чем потрясения возвращения. Эти результаты свидетельствуют, что американских институциональных инвесторов, для принятия инвестиционных решений, основанных на фундаментальные детерминанты стоимости, а не реагирования на ценовые сигналы, или следовать за возвращается. Данное исследование предполагает, что тесная взаимосвязь между инвестиций в акционерный капитал и основы должны укреплять, как американские инвесторы продолжают развиваться более сложные методы оценки основных значения на индийском рынке.

Ключевые слова: равенство потоков международных инвестиций; поведение инвесторов

JEL классификация: F21; G15; G11: 014:016

I. ВВЕДЕНИЕ

Эта статья решает вопрос о динамических отношений между инвестиций в акционерный капитал и возврат фондового рынка в один из наиболее быстро растущих экономик на планете - Индия. Индия превратилась в один из лидеров в азиатском регионе из-за его быстрого роста и размер рынка. ежегодные темпы роста ВВП Индии в период между 1999 и 2004 годах в среднем около 6% годовых. Следовательно, фондовые рынки в Индии значительно расширена после либерализации в начале 1990-х. Быстрый рост индийской экономики, связанных с развитием финансовых рынков, вызвало значительный инвестиционный портфель из американских инвесторов. Например, американские институциональных портфельных инвестиций в акционерный капитал увеличился с 0,5 до 11 млрд. в период между 1994 и 2005 годах.

Целью данного исследования является заручиться пониманием временных рядов, характер отношений между инвестиций в акционерный капитал и доходность акционерного капитала в Индии. Вопросы, что это исследование посвящено включать реакция фондовых рынков на равенство потоков и потоков ответ на изменения в относительных эффективность фондового рынка. Значительное увеличение объема и изменчивости валовых потоков справедливости в Индию мотивирует изучение этого компонента капитала.

Результаты этого исследования показывают, что 1-стандартное отклонение шок возвращает приводит к увеличению совокупного неожиданным ежемесячный приток портфельных инвестиций в 153 млн долларов США (USD) в Индии на протяжении 10-месячного периода прогнозирования. А самое главное, исследование пришло к выводу, что потрясения на фундаментальные детерминанты стоимости объяснить большинство различий в покупательском поведении учреждений США. Эта статья считает, что одного стандартного отклонения шок дивидендов дает приводит к 394 000 000 USD увеличение неожиданный приток инвесторов США в Индию. Данное исследование предполагает, что тесная взаимосвязь между инвестиций в акционерный капитал и основы должны укреплять в дальнейшем снижение информационной асимметрии и американские инвесторы по-прежнему разрабатывать более сложные методы оценки основных значения на этих рынках.

Эмпирические выводы этого исследования поддерживают идею о том, что американские институциональные инвесторы не информационно недостаточным, так как они реагируют более на потрясения основы, чем потрясения в ценах. Кроме того, это исследование пришло к выводу, что данные американских инвесторов портфеля решений, распределение, как представляется, значительное влияние на развитие рынка прибыль. Слабые данные из американских институциональных инвесторов ведущих индийских фондовый рынок также обнаружили.

Остальная часть этого документа будет иметь следующую структуру: в разделе 2 исследования литературы, раздел 3 представлены эмпирические методологии, в разделе 4 обсуждаются данные, раздел 5 представлены результаты, а в разделе 6 заканчивается.

II. Обзор литературы

Акции потоки один компонент капитала. Приток капитала, как правило, разбиваются на потоки прямых иностранных инвестиций, облигаций потоков и инвестиций в акционерный капитал. Акции представляют собой потоки трансграничных потоков портфельных инвесторов, проживающих за рубежом. Эти потоки состоят притока потоки, возникающие в "домашней" страны и впадающие в внешнем рынках; потоки, потоки, возникающие в "иностранных" страны и течет на внутренний рынок, а чистые потоки (приток минус отток). Мотивов и отношений между инвестиций в акционерный капитал и на финансовых рынках стала предметом академических исследований в течение 20 лет. Есть несколько установленных результатов на детерминанты инвестиций в акционерный капитал между странами или точный характер отношений между инвестиций в акционерный капитал и финансовые рынки (Portes и Рей, 2005 и Stulz, 1999). Эмпирические работы в тупик из данных проблем, несовершенной мобильности капитала, и поведение международных инвесторов, что противоречит устоявшейся теорией.

Эмпирические соглашение было также трудно достичь, потому что разные внимание исследователей на различных временных периодов и различных групп стран. Существующие данные свидетельствуют о тесной взаимосвязи между притоком иностранного капитала и рынок возвращается. Гриффин, Nardari и Stulz (2004) недавно подтвердил этот результат в своих исследованиях на развивающихся азиатских рынках. Что такое нерешенным остается интерпретация этих отношений и их последствия для роли иностранных инвесторов на развивающихся рынках. Есть несколько конкурирующих гипотез для объяснения этого отношения. Одна из гипотез является то, что участие иностранных инвесторов на рынке вызывает изменение спроса и, следовательно, постоянного изменения цен. Такое расширение базы инвесторов повышает риск возникновения благоприятных возможностей для совместной и, следовательно, снижает необходимый уровень доходности. Теоретические аргументы в пользу этого механизма обеспечивается Мертон (1987), и эмпирических работ о влиянии либерализации на развивающихся рынках, сообщает Bekaert и Харви (2000) и Генри (2000). Другая гипотеза временный эффект ценового давления из-за неликвидности рынка в поглощающих дополнительный спрос и в результате изменения цены, как правило, отменил в последующие периоды, торговых, однако эмпирические работы в литературе взаимного фонда, Warther (1995) и инвестиций в акционерный капитал Кларк и Берко (1997) не могут найти поддержку этой идеи.

III. МЕТОДОЛОГИЯ

Для эмпирически разграничить отношения между инвестиций в акционерный капитал, возвращения беженцев и связанные переменные, это исследование анализирует отношения между портфельных инвестиций и доходов. Акции приток разлагается в ожидаемых и неожиданных последовательности с использованием стандартных методов авторегрессии и корреляций между переменными разлагается поток, и возвращает исследованы. Для того, чтобы эмпирически проверить динамические взаимосвязи между потоками, возвращения беженцев и дивидендов дает несколько векторных авторегрессионных моделей оцениваются. VAR модель состоит из системы регрессий, в которых зависимые переменные выражаются в зависимости от их собственной, и друг друга отставали значения (Эндерс 2004) и, возможно, некоторых других контрольных переменных.

Общие неограниченный PTH порядка гауссовских VAR модель может быть представлена следующим образом:

[Z.sub.it] = [му] [[фи]. Sub.1] [Z.sub.it-1] [[фи]. Sub.2] [Z.sub.it-2] ... [[Фи]. Sub.k] [Z.sub.it-р] [[эпсилон]. Sub.t] (1)

где [Z.sub.it] вектор переменных, [му] является PX1 вектор перехватывает, [[фи]. sub.1], [[фи]. sub.2] ... [[фи] . sub.k] являются PXP матриц параметров, [[эпсилон]. sub.t] вектор некоррелированных структурных шоков [~ N (0, [OMEGA]]. В двумерных рамках течет только справедливости и возвращения (или возвращение дифференциалов), диагональные коэффициенты [фи] представляют собой условные импульса в потоках и возвращается, а недиагональные коэффициенты представляют собой потоки следующих возвращает и возвращает следующие потоки. недиагональные элементы [OMEGA] захвата цена последствий влияния потоков по вопросу о возвращении (2). VAR модели позволяют для оценки дисперсии разложения, импульсная характеристика функций и долгосрочные множитель матриц. Для того чтобы понять импульсная характеристика функций, разница разложения, и долгосрочные множитель матриц и интерпретации эффектов , необходимо сделать еще одно предположение выявления (Эндерс 2004). Данное исследование относится определение следующем предположении др. Froot и др. (2001) и др. Beraert. (2002), которая позволяет влиять на ток одновременные возвращает, а также будущих возвращается и потоков, в то время как текущие возвращается только в отношении будущих доходов и потоков (т.е. возвращает не влияют на потоки одновременно).

VI. ДАННЫЕ И СТАТИСТИКА РЕЗЮМЕ

Данные для этого документ состоит из инвестиций в акционерный капитал, дивиденды дает, рыночная капитализация, и отдачу от глобальных рыночных индексов. Источник ежемесячные данные по справедливости потоков финансов США International Capital системы (TIC) отчетности (3). США чистых покупок ценных бумаг в той или иной стране определяются как валовые закупки (приток) иностранных ценных бумаг резидентами США из жителей этой страны минус валового объема продаж (отток) внешних ценных бумаг от жителей США в этой стране. Международной финансовой корпорации с формирующимся рынком данных (EMDA) используется для возвращения в долларах США для глобальных индексов рынка, рыночной капитализации, и дивиденды урожайности. Период выборки для данного исследования является январь 1994 года по май 2006 года. Причина этого образца период выбран, чтобы в течение значительного периода за последствия либерализации выклиниваются. Генри (2000) и др. Berkaert (2002) и показывают, что инвестиции в капитал следовать четко иная картина окружающего либерализации. Генри (2000) также рассматривает влияние фондового рынка либерализации цен 12 развивающихся рынков капитала. Он считает, что в среднем после правительства страны позволяет иностранцам приобретать акции; совокупный индекс цен на акции опытом положительного ненормальное возвращения 3,3%.

Ким и Сингал (2000) так же считают, что новые возвращает фондовый рынок аномально высоким в течение нескольких месяцев, ведущих к либерализации. Кроме того, Berkaert и Харви (2000) показывают, что совокупный сокращение дивидендов дает после либерализации, которые они утверждают, свидетельствует о более низкой стоимостью капитала после либерализации ..

По причинам, указанным выше, только данные после либерализации используется в данном исследовании. Это позволит изолированных исследование динамики потоков капитала и доходность акционерного капитала без загрязнения, которое происходит при изучении данных в том числе до и после либерализации. Своевременность данного исследования делает этого исследования один из первых, посмотрите на значительно долгое время, ряд, который содержит только после либерализации данных.

Сводная статистика основных переменных, используемых в данном исследовании, представлены в таблице 1. Среднемесячный приток денежных средств от американских институциональных инвесторов в Индию 268 720 000 (USD), что составляет примерно 1% от рыночной капитализации. Индия оказала положительное означает чистый приток справедливости, так же о том, что американские инвесторы строят портфельных инвестиций в Индии. Ежемесячный возвращает в Индии примерно усредненного 0,98% за период. Средняя производительность Индии была выше рынка США примерно на 0,28% в Индии в месяц.

Результаты одновременные взаимосвязи между переменными, используемыми в данном исследовании, представлены в таблице 2. Некоторые отметить корреляции обнаружили. Например, корреляция между дивидендная доходность акций и индекса уровня отрицательную корреляцию на -34% в Индии. Этот вывод согласуется с идеей, что быстро растущей экономикой, реинвестировать прибыль, а не выплачивать дивиденды и может означать, что дальнейшего роста не ожидается.

Существует также небольшая отрицательная корреляция между инвестиций в акционерный капитал и дивиденды дает, что согласуется с базой расширения-гипотеза адаптировано Bekaert, Харви и Ламсдейн (2002). Если использовать дивидендную доходность к прокси стоимости капитала, то можно было бы ожидать, согласно базе уширения предположение, что, как увеличить приток капитала стоимость должна снижаться. Это соотношение небольшой, однако, и более мощные испытания необходимы для проверки базы расширение гипотезы. Можно также отметить, что валовой приток и отток положительно коррелируют. Валовой приток и отток положительно коррелируют на 90% в Индии. По-видимому, показывают, что инвесторы, особенно в Индии, корректировать свои портфели в данном месяце между различными запасами в Индии.

V. РЕЗУЛЬТАТЫ

Чтобы начать эмпирического исследования взаимосвязи между инвестиций в акционерный капитал и возврат, это исследование начинается с рассмотрения двумерных поведение потоков и возвращается, чтобы рассмотреть следующие вопросы: Каким образом возвращается и потоками, связанными? У потоков прогноз возвращает или наоборот? Первые доказательства просто визуально. Графы 1 и 2 показывают, что потоки и цены движутся вместе на низких частотах.

Совместного движения, могут быть объяснены различными факторами, в том числе чрезмерной реакцией, информационные шоки, или требовать потрясений. Свинец и лаг корреляции между структурой потоков по оценкам, чтобы лучше понять совместного движения, что графики 1 и 2 как представляется, указывают. Таблица 3 представлены результаты корреляции между избыточные прибыли и нормированных притока капитала. Корреляции между отставали возвращается и течет сильно положительным, предварительно указав, что потоки представляется последующих доходов. Это также говорит нам кое-что о предсказуемости потоков. Если потоки связаны с отставали возвращается, это означает, что избыточные прибыли есть интеллектуального власти, как к покупке поведение американских институциональных инвесторов. Одновременно, потоки положительно коррелируют в Индии. Модели, разработанной Бреннан и Као (1997) показали, что если внутренние инвесторы чистой преимущество информации, то потоки и их возвращение должно положительно коррелирует. Что касается предсказуемости будущих доходов от текущих потоков, приток положительно коррелирует с будущей прибыли. Это может означать, что ценовое давление находится в Индии, а американские инвесторы составляют 41% от инвестиций в акционерный капитал нации.

[GRAPHIC 1 опущены]

[GRAPHIC 2 опущены]

Для того, чтобы более подробно изучить взаимосвязь между справедливостью приток и возврат, используя официальные тесты для автокорреляции, если установлено, что приток автокоррелированных. Воспользовавшись тем, что справедливость приток автокоррелированных, что отчасти объясняется тот факт, что строить-инвестора и расслабиться позиции постепенно. Авторегрессии модель пригодна для притока данных. Это позволяет для разложения приток переменной в ожидаемых и непредвиденных потоков справедливости, где неожиданный приток остатков от AR (2) модели. В последней строке таблицы 3 представлены результаты этих корреляций. Лагом избыточные прибыли, как представляется, положительно связаны с неожиданным притоком. Это согласуется с логикой Warther (1995) и Кларка и Берко (1997). Например, это соотношение структура подразумевает, что после индийского фондового рынка опережает рынки США, американских институциональных инвесторов, повышение их покупки акций в Индии больше, чем можно было ожидать с помощью отставали потоков. Одновременно, есть и позитивные отношения между избыточные прибыли и потоков в случае с Индией. Что касается предсказуемости доходов от неожиданных потоков, мы видим, что снова, будущие избыточные прибыли положительно коррелируют с неожиданным потоков.

Хотя соотношение говорит о широком предсказуемости, более существенные результаты будут получены путем изучения условных совместного использования VAR изменения методов. Некоторые двумерные оценкам УАК. Для каждого VAR системы, F-тест (в 2 системной переменной, что эквивалентно Грейнджер причинности) для исключения отстает от одной переменной с VAR применяется. Технически Грейнджер причинности является мерой предельной вклад переменной для прогнозирования некоторых других переменных. Причинности испытаний приведены в таблице 4 для трех различных спецификаций VAR, а результаты неоднозначны. Колонка 3 таблицы 4 показывают статистически значимое причинности, когда двумерные УАК модифицировать для включения экзогенного фиктивная переменная для контроля за крайней наблюдения над потоком последовательности. (4) Эти результаты показывают, что избыточные прибыли отставали сильно важное значение в прогнозировании будущих потоков. Этот результат также свидетельствует график 3, в котором сообщается импульсные переходные функции для этого изменение VAR. Похоже, что в среднем избыточные прибыли в индийский рынок прогнозировать будущие поступления потоков портфельных инвестиций из США и потрясений на обратной последовательности также положительно влияет на последовательность потока ..

[GRAPHIC 3 опущены]

Хотя bivarate регрессии VAR предоставить полезную информацию Таким образом, они являются одномерными отношений, что может скрывать некоторые динамические модели. Например, может быть позитивной взаимосвязи между ток справедливости и отставали доходность акционерного капитала, а часть этого соотношения может прийти косвенно, через влияние основы, такие как дивиденды урожайности.

Для более глубокого понимания эмпирический характер отношений между США портфельных инвестиций в акционерный капитал и доходность акционерного капитала, дивиденды дает включены в качестве дополнительных эндогенной переменной. Включение дивидендов дает важно, поскольку дает дивиденды прокси основных детерминант стоимости (см. Fama и французском языках, 1992). Представлены в таблице 5 дисперсия разложения trivariate VAR в том числе дивидендов прибыль.

Интересно, что возвращение Разница обусловлена как дивиденды и потоков; это согласуется с долгосрочной литературы, дивидендов урожайность предсказательной силы в оценке доходность акционерного капитала. Разница разложения притока показывает, что большинство из дисперсии (78%) притока можно отнести к основным потрясений. Это дает веские доказательства, что американские институциональные инвесторы, в Индии, отвечая на основных потрясений в большей степени, чем цена потрясений. Этот вывод подтверждается значительным результатом причинности, что дивиденды имеют важное значение в прогнозировании притока справедливости, а возвращает не фермер причиной потоков, как показано в таблице 6. Кроме интересных причинности результате обнаружены; в соответствии с Fama и французском языках (1992), дивидендов делать, как представляется, прогнозирование мощности по ценам Индии справедливости.

В долгосрочной перспективе мультипликатор матрицы оценкам, для trivariate VAR в том числе дивиденды дает для лучшего понимания долгосрочных характер отношений между потрясений для эндогенных переменных в системе. Таблица 7 докладов эти результаты вместе с г-статистики. По оценкам долгосрочных мультипликатор матрицы показывает, что позитивный шок цен приводит к росту притока капитал в процентах от рыночной капитализации и приводит к положительному долгосрочного влияния на будущие доходы, дивиденды и другие потоки. Это согласуется с интуицией, что увеличение числа деклараций и последующей рыночной стоимости фирмы приводит к долгосрочным ростом дивидендов. Кроме того, шок основы приводит к долгосрочному увеличению притока капитала в Индию, что также подтверждает мысль, что иностранные инвесторы не только после возвращения. В долгосрочной перспективе мультипликатор матрицы также отмечается, что в соответствии с другой литературы, что шок потоков приводит к увеличению долго бежать в потоках. Экономически результаты очень важны. 1-стандартное отклонение шок цена была кумулятивного воздействия 0,019% на потоки, которые составляют около 139 миллионов долларов США и 0,037%-ное увеличение дивидендов. Кроме того, 1-стандартное отклонение шок в виде дивидендов будет иметь кумулятивный эффект 0,054% в Индии, на долю которого приходится 394 млн долл. США ..

VI. ВЫВОДЫ

Это исследование выявило несколько важных аспектов индийских фондовых рынков и влияние американских институциональных инвестиционных портфеля на этой новой гиганта. Данное исследование относится VAR по изучению факторов, которые влияют на потоки акций США. Результаты анализа показывают, что VAR американских институциональных инвесторов не чеканка возвращается в Индию. Некоторые данные Установлено, что поведение американских институциональных инвесторов может быть влияние на индийский рынок капитала.

Для того чтобы понять факторы, влияющие на поведение американских институциональных инвесторов, trivariate VAR оценивается включать дивидендов прибыль. Результаты анализа trivariate VAR в том числе дивиденды дает показывает, что разница в Индийском индекса справедливости зависит от внешнеэкономической деятельности и дивидендной доходности. "Фундаментальные толчки", оказывают более сильное влияние на дисперсию американских институциональных, чем цена покупки потрясений. Этот факт указывает на вывод, что иностранные инвесторы реагируют на "реальные" информации, а не просто возвращается, которые, вероятно шумной прокси реальную ценность. Вывод, что иностранные инвесторы реагируют на основной информации, в отличие от большей части литературы, что предполагает, что внутренние инвесторы лучше информированы, чем иностранные инвесторы (см. Бреннан и Као, 1997). Эти результаты согласуются с теоретической работой Дворжака (2003) и недавние эмпирические работы Альбукерке, Бауэра и Шнайдера (2002), Seasholes (2004), и Froot и Ramadori (2005).

Взятые вместе, результаты данного исследования показывают, что американских институциональных инвесторов, принятии решения о покупке на основе долгосрочных основных детерминант стоимости, а не просто ответ на переходных ценовых сигналов.

Ссылки

Альбукерке, Rui, А. Бауэр, Gregory H., и Шнайдер, Мартин (2002), "Характеризуя асимметричной информации на международных рынках акций", Симон Школа Бизнеса В рабочем документе № FR 02-07; ОДВ 2002 года Заседания Берлин представил документ .

Bekaert, Г. и С. Харви (2000), "Иностранные спекулянты и на развивающихся рынках акций", журнал "Финанс, 55 (2), 565-813.

Bekaert Г. Харви, Р. Ламсдейн (2002), "Динамика развивающихся рынков инвестиций в акционерный капитал", журнал "Международная система денежных и финансов, 21 (3), 295-350.

Бланчард, Оливер и Дэнни Quah (1989), "Динамические эффекты спроса и предложения Нарушения", American Economic Review 79, 655-673.

Бон, Х. и Tesar, Л. Л. (1996), "США Инвестирование на зарубежных рынках: Портфолио Перебалансировки или Возвращение Chasing?", American Economic Review 86 (2), 77-81.

Бреннан, MJ, H. Цао, Н. Сильные и X. Сюй (2005), "Динамика международного Ожидания акций", журнал "Финансовая экономика 77, 257-288.

Бреннан, МДж, Цао H. (1997), "Международные портфельные инвестиции", журнал "Финанс 52 (1997), 1851-1880.

Цой, H., Хо, BC, и Stulz, R. (1999), "У иностранных инвесторов дестабилизировать фондовых рынках? Корейского опыта в 1997 году", журнал "Финансовая экономика 54, 227-264.

Кларк Дж. и Берко, Е. (1997), "Иностранные инвестиции и флуктуаций Новые возврат фондового рынка на примере Мексики", Sta. 24 доклада, Федеральный резервный банк Нью-Йорка, Нью-Йорк, Нью-Йорк.

Дворжак, Т. (2003), "Гросс потоков капитала и асимметричной информацией", журнал или международных валютно-финансовых 22, 835-864.

Эндерс, Вальтер (2004), прикладных эконометрических временных рядов. (John Wiley и дети: Нью-Йорк) 1995 год. Второе издание: 2004.

Fama, Евгений Ф. и Кеннет Р. французский (1992), "Разрез ожидаемой доходности фонда", журнал "Финанс 47, 427-465.

Froot, К. и Т. Ramadorai (2005), "Валюта возвращается ценность, и Institutional Investor потоков", журнал "Финанс 60, 03, 1535-1566.

Grinblatt, Марк и Matti, Keloharj (2000), "Поведение инвестиций и выполнение инвесторами различный типы: исследование уникальных данных Финляндии Установить", журнал "Финансовая экономика, 55, 43-67.

Гриффин J., F. Nardari, Р. Stulz (2004), "Дейли трансграничной инвестиций в акционерный капитал: Толкаемая или тянут?" Обзор экономики и статистики, 2004, Vol. 86, № 3, с. 641-657

Генри, П. (2000), "Либерализация фондового рынка, экономических реформ и новые рыночные цены на акции", журнал "Финанс 55, 529-564.

Ким, Е. Хан и Vijay Сингал (2002), "Фондовый рынок Отверстия: опыт стран с развивающейся экономикой", журнал "Бизнес 73 (1), 25-66.

Мертон, Роберт, C. (1987), "Простая модель рынка капитала равновесия с неполной информацией", журнал "Финанс, 42, 483-510.

Portes, Р. и Н. Рей (2005), "Детерминанты трансграничных инвестиций в акционерный капитал", журнал "Международная экономика 65, 269-296.

Seasholes, М., S. (2004), "Smart иностранных трейдеров на развивающихся рынках", Working Paper, Гарвардский университет, Кембридж, штат Массачусетс.

Stulz, R. (1999), "Глобализация рынков акций и стоимость капитала", рабочие документы 7021, NBER.

Sims, C. (1980), "Макроэкономика и реальность", Econometrica 8, 1-49.

Tesar Л., и Вернер, И. (1994), "международная Сделки Акции и США Портфолио выбора", В: Френкель, J. (ред.), интернационализации фондового рынка. Университет Chicago Press, Chicago, IL, с. 185-215.

Tesar Л., и Вернер, И. (1995), "США Инвестирование в развивающихся фондовых рынков", World Bank Economic Review 9 (1), 109-130.

Warther, В. А. (1995), "совокупный фонд взаимных потоков и безопасности возврат", журнал "Финансовая экономика 39, 209-235.

Джозеф FRENCH

Университет Северного Колорадо

Примечания

(1.) Лаг выборе длины использованием АПК

(2.) См. Tesar и Вернер (1995), полное описание и анализ этих данных.

(3.) Extreme наблюдения определяется как приток, которые два или более стандартных отклонения от среднего значения.