Финансовый кризис в Азии и Латинской Америки
I. ВВЕДЕНИЕ
Азиатский финансовый кризис, который возник в Таиланде в летом 1997 года, распространялись по всему миру удара России летом 1998 года и в Бразилии в ноябре 1999 года. Кризис не только в Азии и сделал распространился на страны, которые еще мало взаимодействия друг с другом. Валютный кризис стал глобальным. Там, как представляется, формируется консенсус в том, что кризис возник из спекулятивных атак на валюты и что эти нападения были временно коррелированных по крайней мере в краткосрочной перспективе. Однако то, что вызвало эти спекулятивные атаки привели к значительным споры среди экономистов и планирование политики. Эта статья рассматривает и объясняет некоторые из этих дискуссий. Работа организована следующим образом. Раздел 2 содержит всеобъемлющий обзор литературы по валютному кризису. Раздел 3 используются данные три страны Латинской Америки (Аргентина, Бразилия и Мексика), доказательств их распространения, а в разделе 4 подчеркивается разница в валютный кризис, разразившийся в Азии и Латинской Америке, а в разделе 5 кратко излагаются выводы.
II. Обзор литературы
Теоретической литературы, в настоящем документе, могут быть разделены на три различных типа моделей валютного кризиса. Хотя они далеко не исключают друг друга, они имеют очень различный упор на том, что осадки валютного кризиса. Хотя первое поколение модели видит валюте кризиса, возникшего в результате неустойчивой макроэкономической и политических инициатив, валюты второго поколения модели просмотров кризис как результат самореализации паники обменного курса. Третье поколение модели в целом связь валютного кризиса с банковского кризиса, несмотря на отсутствие консенсуса по вопросу о причинности.
1. Первое поколение модели
Происхождение первых поколений модели можно проследить, чтобы Кругман (1979), где он обвиняет непоследовательная политика правительства в качестве источника валютных кризисов. Кругман считает, что любое правительство, который работает огромный дефицит бюджета и финансирования этого дефицита в кредитных создание и одновременно решимости защищать обменный курс рискует выпадающих валютного кризиса. В частности, если внутреннее создание кредита превышает рост внутреннего спроса на деньги, то экономические агенты будут перенести свое портфолио выделение из внутренних иностранной валюты, что создает давление на национальную валюту, чтобы падать. Однако, если внутренний центральный банк стремится защитить свою валюту, она будет иметь иного выбора, кроме обменять иностранную валюту на внутреннем деньги на фиксированный обменный курс. Это приводит к истощению валютных резервов. Первоначальный постепенное истощение запасов будет набирать обороты раз у участников рынка убеждены, что центральный банк не может защитить валюты больше и девальвация просто неизбежна. В конечном счете, спекулятивная атака ликвидации всего объема международных резервов и фиксированного валютного курса, рухнет.
Модель
Первое поколение модели, изложенной Кругман высказывает следующие предположения:
1. Центральный банк зафиксировать обменный курс на е и остается приверженной сохранить этот показатель.
2. Правительство работает в условиях бюджетного дефицита и дефицита финансирования за счет заимствования у центрального банка.
3. Perfect мобильности капитала, что означает, г = [r.sup .*]
4. Частные экономических агентов являются рациональными
Равновесия на денежном рынке условие означает, что спрос на деньги ([M.sup.d]) должна быть равна денежной массы ([M.sup.s]). Таким образом
[M.sup.d] = [M.sup.s] (1)
[M.sup.s] = [B.sub.h] е [B.sub.f] (2)
Где [B.sub.h] является правительство ценных бумаг со стороны центрального банка и [B.sub.f] является внутренняя стоимость валюты международных резервов, е обменного курса.
[M.sup.d] = P * L (Y [r.sup .*]) (3)
Поэтому [B.sub.h] е [B.sub.f] = PL (Y [r.sup .*])
Предполагая, fLxed курса мы
* Е [B.sub.f] = PL (Yr *) - [B.sub.h] (4)
Если [M.sup.d]> [M.sub.s] есть увеличение процентных ставок и г> [r.sup .*]. Это приводит к притоку капитала и увеличение международных резервов. Процесс продолжается до тех пор, как [M.sup.d]>] [M.sup.s и останавливается, когда денежный рынок находится в равновесии. Если [M.sup.s]> [M.sup.d], что приводит к снижению процентных ставок и г <[r.sup .*]. Это приводит к оттоку капитала и сокращение международных резервов.
В рамках модели [B.sub.f] рассматривается в качестве остаточной между спросом на остаток денег и [B.sub.h]. Если есть постоянный рост в [b.sub.h] с постоянным спросом на деньги, которые предполагает падение [B.sub.f] (при условии, что обменный курс е является постоянной).
Тогда, если [B.sub.h] подходов точки такие, что [B.sub.f] стремится к 0, то правительство вынуждено отказаться от его привязки. Важным понимание того, что вытекает из первого поколения модели относительно сроков кризиса. Еще до того [B.sub.f] становится 0, рациональные экономические агенты могут предвидеть это и скупает весь валютных резервов центрального банка и осадки кризиса.
В связи с распространением этого кризиса, из одной страны в другую, пусть мы имеем две страны А и В. Предположим, что обе страны заниматься чрезмерное создание кредита. С чрезмерное создание кредита в стране 1, валюта обесценивается и, по определению приводит к удорожанию валюты в стране 2. Это приводит к сокращению объема производства и цены в стране 2 и соответствующего снижения спроса на деньги. Это приводит к снижению золотовалютных резервов в стране 2. Нижняя валютных резервов снижает способность противостоять спекулятивной атаки на валюту 2 и ускорить крах второй валюты. Таким образом, валютный кризис может распространиться и на второй страной, в которой основные экономические принципы остаются неизменными.
2. Второе поколение модели
В модели второго поколения, вместо того чтобы сосредоточиться на провал государственной политики в качестве источника валютного кризиса, упор делается на сам рынок и самостоятельно выполнять паники. Представитель второго поколения модели, сформулированных Обстфельд (1986), зависит от того, что политика обменного курса следует из центральных банков является результатом оптимизации функции потерь при условии ограничения бюджета. Функция потерь имеет вид
L = 1 / 2 ([А] [[П.]. Sub.t.sup.2] [X.sub.t.sup.2]), где (1) (5)
[П.] является фактической амортизации обменного курса и X представляет собой поток чистого объема налоговых поступлений. С вступлением в малой открытой экономикой, и по паритету покупательной способности, темпов инфляции равна снижения обменного курса. При фиксированных валютных курсов и инфляции не было за рубежом [П.] = 0.
Функция потерь сводится к минимуму при условии ограничения государственного бюджета в виде
[Rb.sub.t] = [X.sub.t] [тет] ([[П.]. Sub.t] - [[П.]. Sub.t.sup.e] (6)
Где [rb.sub.t] является общее обязательство правительства с г является процентная ставка и [] b.sub.t это значение всей непогашенной задолженности правительства. [[П.]. Sub.t.sup.e] ожидаемый уровень инфляции и т. д. ([[П.]. Sub.t] - [[П.]. Sub.t.sup.e]) может быть интерпретировано как доходов инфляционного налога.
Оптимальные функции потерь при девальвации вариант дается
[L.sup.d] ([b.sub.t], [[П.]. Sup.e.sub.t]) = 1 / 2 [лямбда] [([rb.sub.t] [тет] [ [П.]. sup.e.sub.t]). sup.2] (7)
Где [лямбда] <1.
Оптимальная потеря функции без девальвации, как вариант дается
[L.sup.f] ([b.sub.t] [[П.]. Sup.e.sub.t]) = 1 / 2 [([rb.sub.t] [тет] [[П.]. sup.e.sub.t]). sup.2] (8)
Оптимальное значение функции потерь при девальвации, как вариант меньше, чем оптимальное значение функции потерь, когда правительство не имеет девальвации в качестве опции. Таким образом, представляется, что правительство может достигать оптимального результата социально врасплох девальвации. Тем не менее, девальвация также влечет за собой расходы, в основном в виде потерял доверие к правительству. Пусть такие расходы будут представлены на c.
Поэтому правительство будет иметь стимул к девальвации, если
[L.sub.d] с [L.sub.f] (9)
Это условие означает, что девальвация произойдет, если ожидание девальвации (по определению ожидаемого уровня инфляции) или слишком высокая унаследовал государственного долга является слишком низким. Частные экономические агенты знают о такой возможности и они действуют соответствующим образом. Это может обернуться валютным кризисом, если число рациональных экономических агентов, которые ожидает девальвация больше, чем число участников, которые этого не делают. Большинство действий в этом случае вызовет валютного кризиса. Кроме того, поскольку мелкие инвесторы не имеют достаточных ресурсов для сбора информации и, следовательно, последующие крупные инвесторы, у которого есть ресурсы для сбора и обработки информации. Следовательно, если большой инвестор убежден в предстоящей девальвации и действовать исходя из этого восприятия, мелкие инвесторы последуют их примеру вызовет валютного кризиса.
3. Третье поколение модели
Третье поколение модели валютного кризиса развивались после азиатского финансового кризиса 1997 года. Азиатский финансовый кризис не может быть легко объяснено как результат огромного дефицита бюджета и последующего создания кредита для финансирования (первое поколение модели) или от самостоятельного выполнения соблазнов девальвировать (Второе поколение). Кризис объясняется проблемы, возникающие в финансовом и банковском секторе (Krugman 1998).
Модель
Предположим, что страна производит один хороший использования капитала и рабочей силы в малой открытой экономике. Предположим, что производство характеризуется Кобба - Дугласа зависимости от типа
[Y.sub.t] = [K.sub.t.sup. [А]] [L.sup. (1 - [] альфа). Sub.t] (10)
Капитал в период т является результатом инвестиций в период т-1. Расходы распределяются между отечественными и иностранными товарами. Предположим, что доля импорта потребительских и инвестиционных расходов на иностранные товары дается я, а доля расходов на отечественные товары формулой (1 - [] му).
Равновесие на рынке товаров определяется
[Y.sub.t] = (1 - [] му) [C.sub.t] (1 - [] му) [I.sub.t] [ро] [X.sub.t], (11)
где р реального обменного курса и [ро] Xt является внутренняя стоимость валюты экспорта.
Что касается потребления, то следует отметить, что потребитель тратит все свои трудовые доходы (1 - [му]) [Y.sub.t]. Таким образом, мы
[Y.sub.t] = (1 - [му]) (1 - [альфа]) [Y.sub.t] (1 - [] му) [I.sub.t] [[ро]. Суб. т] [X.sub.t], (12)
и
[[Ро]. Sub.t] = (1 - (1 - [му]) (1 - [альфа]) [Y.sub.t]] - (1 - [му]) [I.sub.t] ) / [Y.sub.t] (13)
Что касается инвестиций, то предполагается, что способность инвестора вкладывать средства могут быть ограничены его возможности занимать средства и его способность заимствовать могут быть ограничены его богатство. Таким образом инвестиции дается
[I.sub.t] = (1 [тета]) [W.sub.t] (14)
Уравнение 14 означает, что инвесторы могут занять до е раз богатство и богатство определяется удельный вес продукции [А] [Y.sub.t] вычетом задолженности владели в национальной валюте и в иностранной валюте.
Таким образом Богатство дается
[W.sub.t] = [А] [Y.sub.t] - [D.sub.t] - [[ро]. Sub.t] [F.sub.t] (15)
Где все богатство W является определяется как суммарная доля капитала [А] [Y.sub.t] вычетом задолженности с точки зрения национальной валюте [D.sub.t] и в иностранной валюте [[ро]. Sub.t] [F.sub.t].
Кругман считает, что инвестиционные решения принимаются на основе сопоставления реального возвращения на отечественных и зарубежных активов. Так внутренние инвестиции будут привлекательны тех пор, пока
(1 я) ([P.sub.t] / [1 P.sub.t])> 1 [i.sup .*] (16)
Третье поколение модели увидеть процесс, происходящий в следующим образом: сокращение притока капитала приводит к тому, чтобы обесценить валюту, что оказывает влияние богатства и, следовательно, способность брать и инвестировать. Это еще больше снижает приток капитала и этот процесс продолжается вызвав кризис.
Чтобы увидеть процесс более четко предположить предложение кредита зависит от стоимости залога, что в этой модели является богатство. В этой модели богатства в свою очередь является функцией реального обменного курса, как указано в уравнении 15.
Модель идет дальше, чтобы показать, что фактический уровень инвестиций, которые могут финансироваться действительно функции ожидаемого уровня инвестиций. Ожидаемый уровень инвестиций последствий реального обменного курса (уравнение 13), что сказывается на богатстве, которые, в свою очередь, влияет на стоимость залога и, следовательно, реальная стоимость финансовых ресурсов, имеющихся и фактический уровень инвестиций. Таким образом
DW / ди = [DW / D [ро]]. [D [ро] / Д.] = [(1 - [] MU) F] / X 17
Если богатство является обязательным фактором для займов и последующих инвестиций, то объем инвестиций, которые могли бы на самом деле будет финансироваться ([I.sub.f]) имеет вид
[I.sub.f] = (1 [тета]) W (18)
Таким образом, отношения между фактическим инвестициям, которые могут финансироваться (If) и ожидаемого уровня инвестиционной Я задается
различ / DI = [различ / DW]. [DW / DI] = [(1 [тета]) (1 - [] му) F] IX (19)
При очень низких уровнях ожидаемых инвестиций, реальный обменный курс падает, и кредиторы считают, что заемщик не имеет обеспечения и, следовательно, отказаться от кредита. Так фактический уровень инвестиций, которые могут финансироваться резко упадет. Модель накладывает дополнительные ограничения,
[I.sub.t] [больше или равно] 0 (20)
Уравнение 20 предполагает, что объем инвестиций не может быть отрицательным. Это одна крайность. На очень высоком уровне ожидаемых инвестиций, богатство ограничение становится не обязательной и фактических инвестиций зависит от относительной доходности активов. Это другая крайность.
В промежутке между этими двумя крайними точками, размер фактических инвестиций является функцией от ожидаемого объема инвестиций. Это зоны, где Л [I.sub.f] / DI> 1.
Если по каким-то причинам инвесторы пессимистично, и ожидаемый уровень инвестиций падает, что сценарий может легко работать себе влияние реального обменного курса и сделать кредитора свободные доверия к заемщику и отказываются кредитовать. Это можно объяснить кризисом. Обратите внимание, что этот кризис не может быть связано с необоснованным инвестиций в прошлом.
Как видно из уравнения 19, что факторов, влияющих на этот кризис может быть любой или все из следующих факторов: высокое значение [тета] (высокое кредитное плечо), высокое значение F / X (высокая долга в иностранной валюте на экспорт), и низким значением [му] (предельная склонность к импорту).
III. Эмпирические данные, Аргентина, Бразилия и Мексика
Цель данного раздела является исследование наличия финансовых или распространения инфекции, которая создает общие результаты в странах с разнородными основных макроэкономических показателей. Доказательства его распространения в высоко интегрированных финансовых рынках связана с наличием избыточного движения сотрудничество между фондовых и товарных цен, доходность облигаций, изменения обменного курса, и потоков капитала.
Анализируя поведение доходности акций, изменений валютных курсов и процентных ставок для развивающихся стран Латинской Америки, Бразилии, Чили и Мексика, для поиска период июнь 1998 - сентябрь 2001 года, мы на "избыточные движения со" в разных странах.
В таблице 1 представлены беговые корреляции ежемесячно фондовый рынок возвращается из трех стран, для рассматриваемого периода. Как видно из таблицы, доходность фонда Бразилия и Мексика тесно связаны, и поэтому заслуживает расследования. Аналогичные результаты появляются с корреляции изменений валютных курсов и процентных ставок, как это показано в таблице 2 и 3 соответственно. Высокая корреляция процентных ставок по сравнению с другими переменными отметить в таблице 3.
Для анализа поведения этих корреляций с течением времени, мы используем метод скользящего окна, где каждое окно состоит из 12 месяцев.
Чтобы изучить существование так называемой "истинной заражения" мы следуем методике, аналогичной методологии, используемой Вальдес (1995), Кальво и Рейнхарт (1996) для проверки заразы.
Модель формально,
[Y.sub.it] = [[бета]. Sub.0i] [[бета]. Sub.2i] [x.sub.1it] [[бета]. Sub.2i] [x.sub.2it] [ [бета]. sub.3x3t] [[эпсилон]. sub.it], где
[X.sub.1] = конкретным странам основы
[X.sub.2] = конкретным странам международных механизмов передачи основы
[X.sub.3] = Общие основы международного
[Эпсилон] = потрясений Idiosyncratic страны
я относится к стране, а Т обозначает время
При отсутствии инфекции, [[эпсилон]. Sub.i] является ортогональной в разных странах. Таким образом, испытания включают поиск для совместного движения в разных странах в этих остатков.
Мы используем соотношение ЦБ зарубежных активов зарезервировать деньги роста производства, отношение банковском секторе иностранных обязательств перед иностранными активами и инфляции countryspecific основных переменных и министра финансов США законопроект темпами, как единой международной основных переменных внешними по отношению к развивающимся странам Латинской Америки.
Более высокие процентные ставки в США, чтобы привлечь инвесторов под высокие проценты доходности и ухудшения экономических перспектив для развивающихся стран. Принимая во внимание высокий уровень внешней задолженности этих стран, высокие процентные ставки мире ухудшить кредитоспособность стран-должников, что брать на эти номера (Fernandez-Арии, 1993). Ухудшение кредитоспособности в свою очередь, отражение в увеличении средней цены рынка банковских требований по большинству стран с крупной задолженностью.
Отношение банковского сектора иностранных обязательств перед иностранными активами вступит в картину, когда депозиты банков необходимы, чтобы сбалансировать свои международные счета раз в квартал. Их спрос на валюту как национальных, так и в иностранной валюте получить изменения на рынке национальной валюты и иностранной валюте ведущих тенденция к росту процентных ставок и амортизации учетом того, что обменный курс является гибким.
Мы обращаемся с фиксированными эффектами панели оценки для каждой зависимой переменной и получить соответствующие остатки по каждой стране. Сечение взвешенной оценки является предпочтительным для учета heteroskedastic поведение данных с высокой частотой. Цель заключается в том, чтобы отделить изменения в зависимой переменной под руководством основных колебаний. Результаты представлены в таблице 4. Основные переменные существенно не объяснить изменения на фондовом рынке и возвращает амортизацию, тем не менее, фондовый рынок возвращается кажется, ответ Центрального банка и коммерческих банков сектора иностранных активов позицию и казначейских векселей США процентная ставка. Поскольку страны под расследование, как правило, использование обменного курса в качестве якоря для валютной стабилизации, оценки производят плохие результаты в объяснении амортизации по основам. По той же причине подводит нас к лучшим результатам в отношении процентных поскольку это один регулировать с помощью рыночных механизмов. США T-Билль ставок, инфляции и нестабильности банковского сектора, как правило, объясняют 68% вариации процентной ставки на 1% значение.
После того как мы устранить основные последствия этих величин, мы наблюдаем следующее взаимодействия остатков получить из панели оценку изучить наличие инфекции. Формально
[[Эпсилон]. Sub.it] = [[бета]. Sub.1i] [[эпсилон]. Sub.jt] [[бета]. Sub.2i] [[эпсилон]. Sub.kt] [v.sub . IT]
где [v.sub.it] это термин, крышка ошибка, и я, J, K соответствуют три разных стран.
Постоянный член намеренно исключить из уравнения с фиксированными эффектами, которые уже работают в панели оценки. Над модель применяется для каждой перестановки стран и на каждый финансовый переменной в анализе. Таблицы 5-7 отображения результатов оценки наименьших квадратов.
Высокая степень переливов между Бразилией и мексиканский фондовые рынки (изменения обменного курса, процентной ставки) легко обнаружить. 40% изменения в бразильском доходы от акций, которые не объясняются основы объясняется нарушениями в аргентинских и мексиканских фондовых рынков, который является ничем иным показателем истинного заразы. Снижение подвижности краткосрочного капитала из-за активной государственной политики в Аргентине обеспечивает относительно непроницаемой финансовые структуры и, следовательно dccreased значение в нашей оценки. Мексиканских и бразильских рынков представляется более нестабильной в этом отношении (2).
Как уже упоминалось ранее распространения в валютных рынков едва существует, поскольку обесценение в особенно в Бразилии и Мексике, результаты накопленных финансовых проблем и как правило, требуют участия правительства. Как и ожидалось, нарушения процентных ставок в трех странах сильно взаимосвязаны. Каждая страна обязана более чем 40% от изменения процентных ставок, изменения в двух других.
4. Описательную часть валютного кризиса в Азии и Латинской Америке
1. Мексиканский валютный кризис
Мексиканский кризис валюты можно объяснить первую модель валютного кризиса поколения. Правительство Мексики твердо привержено сохранению фиксированного обменного курса. В 1994 году разразился политический кризис в Мексике фермер восстание в штате Чьяпас, а также убийства мексиканского правящей партии кандидата в президенты. После этих двух политический кризис, правительство Мексики решило проводить экспансионистскую денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики для повышения производства и занятости. Этот простой в денежно-кредитной политики для финансирования дефицита бюджета сократили процентные ставки и международных резервов. Это сокращение международных резервов, очень трудно для центрального банка защитить свою валюту. Центральный банк решил переоценить свою валюту только после президентских выборов на 15%. Эта сумма девальвации доказала свою несостоятельность и инвесторов интерпретировать это как продолжение государственной политики, сохранить свою валюту привязан. Это отразилось на авторитете власти. Песо резко упала примерно до 50% его стоимость предварительно кризиса. Это привело к увеличению цен на импорт и инфляции. Чтобы противостоять этому, что решение правительства были вынуждены поднять процентные ставки, что позволило сократить совокупный спрос и производительность.
2. Аргентина валютного кризиса
Аргентина валютный кризис может адекватно объяснить второго поколения модели. Аргентина прочной финансовой основы. Аргентина валюте борту которого привязал песо к доллару США и каждый песо в денежной базы был поддержан доллара в международных резервов. Тем не менее, было спекулятивной атакой на песо. В связи с девальвацией мексиканского песо, было давление на аргентинское песо. Спекулянты были уверены, что аргентинское правительство примет решение отказаться от своих обязательств по фиксированному обменному курсу для снижения уровня безработицы. Это спекулятивной атаки вызвал массовый отток капитала и сокращение денежной базы, которые ускорили банковского и валютного кризиса.
3. Бразильский кризис валюты
Бразильский кризис валюта сочетание первого и второго поколения модели поколения. Бразильское правительство не может поддерживать дефицит бюджета под контроль. Правительство поняло, что этот дефицит может повлиять на стоимость ее валюты, как описано в первой модели поколения. Правительство провело переговоры с МВФ на три года 30 миллиардов долларов стоять кредита. МВФ утвердил, что кредит с условием, что пакет реформ, в основном касающиеся бюджетного дефицита, будут утверждены бразильской законодательных органов. Этого не произошло, и центральный банк для финансирования дефицита в кредитных создания. Это привело к снижению процентных ставок и привел к оттоку капитала и ускорили валютного кризиса. Правительство отказалось от своего обязательства с фиксированным обменным курсом и реальным было позволено колебаться на рынке. Хотя реальная было разрешено свободно колебаться, было паникой инвесторов, которые интерпретировали ситуацию в глубокую брешь в экономической основы. Это паника привела к дальнейшему падению реальной, а реальная упала 58% по отношению к доллару США в течение двух месяцев.
5. Азиатского валютного кризиса
Азиатского валютного кризиса однако, не может быть объяснено ни первое поколение модели, так как до кризиса их денежной массы не росли быстрее, чем ВВП, инфляция была под контролем и правительство выполнить бюджет с профицитом. Такое сочетание исключил первым поколением модели в качестве основы для объяснения кризиса. Хотя их экономики замедление не было разорвать достаточно, чтобы создать панику бежать от валюты. Это исключено использование второго поколения модели, чтобы объяснить основы валютного кризиса, охватившего страны Восточной Азии в конце 1990-х. Чтобы заглянуть в реальной причиной валютного кризиса в Восточной Азии, один не остается иного выбора, кроме как смотреть в третьей модели поколение, которое объяснил кризиса с точки зрения банковского кризиса баланса.
Соглашение Plaza (совещания G7 стран) в 1985 году в результате повышения курса японской валюты по отношению к доллару Америки. Это привело японцев инвестировать в Восточной Азии, по двум причинам. Первая состояла в том, что эти валюты были привязаны к доллару США и во-вторых, эти страны дешевой рабочей силы. Кроме того, японское экономическое замедлить в начале 90-х годов заставило японский ЦБ для облегчения денежного предложения для повышения совокупного спроса. Однако, это повышение уровня ликвидности не повышения совокупного спроса, японские, но нашел способ Восточной Азии, где процентная ставка была гораздо выше. Стран Восточной Азии, а именно Корея, Таиланд, Малайзия, Индонезия, столкнувшимся с высоким притоком капитала. В то же время, что эти страны сталкиваются с высоким притоком капитала они дерегулирование рынков капитала и снятия всех ограничений на притока и оттока капитала. Средний уровень сбережений в этих странах около 30%, а с других финансовых инструментов, как облигации и акции были не в моде, банки являются основными посредниками. Банка направляются сбережений домашних хозяйств в корпоративного долга и без надлежащего регулирования соотношения долг капитала корпораций стала очень высокой.
С плохим кредитам и соотношение не работающих активов увеличивается, банковский сектор находится в кризисе. Этот кризис привел к валютному кризису в двух направлениях. Первый с банков, неплатежеспособным не смог двигаться дальше кредитов. Это оказало воздействие инвестиций отрицательно и отрицательно сказывается на реальный сектор экономики. Второй администрации Клинтона сократила дефицит американского бюджета, и что оценили доллара по отношению к японской иене. Так как валюты стран Восточной Азии экономики был привязан к доллару, они обнаружили, что существует курса их валют, которые привели к серьезным дефицита текущего счета. Дефицит текущего счета увеличился с примерно 2% в 1993 году до примерно 5% в 1996 году. Эти огромные дефициты текущего счета, которые ранее финансировались по притока капитала. При падении стоимости валюты, центральный банк, необходимые для защиты национальной валюты. Но со слабым балансов коммерческих банков, центральный банк был не в состоянии защитить свою валюту. При падении валюты, многие должники не в состоянии оплатить их внешней краткосрочные кредиты и иностранные и отечественные инвесторы начали вывод своих вкладов. Отток капитала ослабили валюты дальше и в конце концов вызвало валютного кризиса ..
5. ВЫВОДЫ
Валюта кризис как это было в Азии и Латинской Америки имеет свое происхождение в разных макроэкономических условиях. В то время как кризис в Мексике, можно проследить неприемлемым и несовместимым фундаментальными макроэкономическими показателями, кризис в Аргентине в результате чистые спекулятивные атаки, хотя макро-экономические условия не были, что необычно. Кризис в Бразилии сочетание слабых основ и жестокой спекулятивных атак со стороны инвесторов. Кризис в Азии не было, что различные по своему происхождению. Казалось, что все страны Восточной Азии столкнулись с валютным кризисом, что привело с кризисом в банковском секторе. Однако, как представляется, одна общность во всех кризисов. Крупномасштабных либерализация рынка капитала, не эффективного контроля и приверженности правительства привязка обменного курса кажется, движущей силой кризисов.
Приложение A - DATA
Данные, используемые в расчетах получается из страны страницах ежемесячной публикации International Financial Statistics (IFS).
Амортизация: Конец периода значения официального курса выражается в национальных денежных единицах для SDR (расчетная единица для МВФ) используется для расчета ежемесячной амортизации.
Иностранных активов / Денежная база: Иностранные активы органов денежно разделить на резервные деньги включая наличные деньги в обращении, депозиты из банков депозиты деньги и депозиты других жителей, наряду с центральным правительством, с денежными властями. Органы денежно-кредитного данных IFS обычно объединяет счета центрального банка с учетом ы возникающие в связи с денежной функции, осуществляемые другими организациями.
Иностранные пассивы / Иностранные активы: Внешние обязательства банков депозиты деньги разделить по размеру зарубежных активов этих банков. Депозиты банков деньги составляют коммерческие банки и другие финансовые учреждения, которые принимают переводимые депозиты, таких, как депозиты до востребования.
Процентные ставки: Денежный рынок ставка используется для Бразилии и Мексики. Процентная ставка принимается в случае Аргентинской в качестве прокси поскольку первые не имеется.
Инфляция: Индекс потребительских цен используется для расчета ежемесячных показателей инфляции.
Рост производства: Промышленное производство, используется для расчета ежемесячных темпов роста производства в случае с Мексикой и Бразилией Что касается Аргентины, промышленного производства используется в качестве прокси для производства.
Фондовый Возвращает: Доля индексов цен IFS, состоящий из обыкновенных акций компании, торгуемых на национальных или иностранных биржах используются для расчета размера ежемесячных вошли прибыли.
USTB: 3-х месяцев казначейских векселей США процентные ставки на вторичном рынке используются.
Ссылки
Бернсайд, Крейг, Мартин Б. Эйхенбаум, и Серхио Ребело (1998), "Перспективные дефицита и валютного кризиса в Азии", NBER Working документ № 6758.
Кальво, Гильермо А., Леонардо Лейдерман, и Кармен Рейнхарт М. (1996), "Приток капитала в развивающиеся страны в 1990-х", журнал "Экономические перспективы", Vol. 10, № 2 (Spring), стр. 123-139.
Кальво, S., Кармен Рейнхарт М., "Потоки капитала в страны Латинской Америки: Является Там доказательства эффекта" домино "? Приток частного капитала в развивающиеся рынки после мексиканского кризиса (Гильермо Кальво, Моррис Голдштейн, и Эдуард Hochreiter, ред.), Вашингтон DC: Институт мировой экономики.
Кальво, Гильермо А. Г. и Энрике Мендоса (1997), "Рациональное поведение Херд и глобализации рынков ценных бумаг", герцог Экономика В рабочем документе № 97-26.
Caramazza, Франческо, Luca Риччи и Ранил Сальгадо (2000), "Торговля и финансового кризиса на валютные кризисы,", Рабочий документ МВФ 00/55 (март).
Корсетти, Джанкарло, Паоло Pesenti и Нуриэль Рубини (1999), "бумажных тигров? Модели азиатского кризиса", 1999, Европейский экономический обзор 43, № 7 (июнь), стр 1211-36.
Дули, Майкл (1997), "Модель кризисов на развивающихся рынках", NBER Working документ № 6300.
Айхенгрин, Барри, Андрей К. Роуз, и Чарльз Виплоц (1995), "Mayhem Валютный рынок: История вопроса и последствия спекулятивных атак,", документ, подготовленный для экономической политики Группы, 21-22 апреля.
Айхенгрин, Барри, Андрей К. Роуз, и Чарльз Виплоц (1997), "Инфекционные валютных кризисов", NBER Working Paper, No W5681.
Глик, Реувен, Андрей К. Роуз (1998), "инфекция и торговли: Почему валютные кризисы регионального?" CEPR Discussion Papers, No 1947.
Фернандес-Ариас, Эдуардо (1993), "Новая волна притока частного капитала: Push Pull или"? Mimeo, Всемирный банк.
Джанкарло Гандольфо (2002), "Международные финансы и открытой экономики макро-экономики" Публикации Springer.
Гольдфайн, Илан, Родриго Вальдеса (1997), "Потоки капитала и Твин кризисов: Роль ликвидности", ИМП 97/87 В рабочем документе.
Каминский, Грасиела, Саул Lizondo, и Кармен Рейнхарт М. (1998), "Основные показатели" валютного кризиса ", доклады сотрудниками МВФ, Vol. 5, № 1 (март): 1-48.
Каминский, Грасиела, и Кармен Рейнхарт (1999), "The Twin кризисов: Причины банковского дела и баланса платежей задач", American Economic Review, 89, № 3, 473-500.
Каминский, GL, Кармен Рейнхарт М. (2000), "Об условиях кризисов, инфекция, и путаница", журнал "Международная экономика, 51: 145-68.
Кругман, Пол (1979), "Модель баланса платежей кризисов" Журнал Деньги, кредит, и банковское дело, 11, 311-25.
Krugman, P. (1998a), "валютного кризиса", <a target="_blank" href="http://web.mit.edu/krugman/www/crisis.html" rel="nofollow"> http:/ / web.mit.edu / Кругман / WWW / crisis.html </ A>
Krugman, P. (1998b), "Что происходит в Азии"?. Январь 1998, <a target="_blank" href="http://web.mit.edu/krugman/www/" rel="nofollow"> http://web.mit.edu/krugman/www/ </ > DISINTER.html
Krugman, P. (1999), балансы, передачи информации, и финансовый кризис в П. Айсард, А. Разин, А. К. Роуз (ред.), Международные финансы и финансовый кризис: Очерки в честь Роберта. П. наводнений-младший, Norwell, Масса: Kluwer.
MdKinnon, Рональд, и Хью Pill (1997), "надежной экономической либерализации и Overborrowing", американская экономика Review, 87, № 2 (май): 189-93. Документы и отчеты о 109-м ежегодном заседании Американской экономической ассоциации, 189-193.
Мишкин Фредерик S. (1996), "Что такое финансовый кризис: точки зрения развивающихся стран", в ежегодной конференции Всемирного банка по экономике развития, Вашингтон, Округ Колумбия: Всемирный банк, 29-62.
Обстфельд, Морис (1986), "Рациональное и самореализации баланса платежей кризисов", American Economic Review, 76, 72-91.
Обстфельд, Морис (1994), "Логика валютных кризисов", Cahiers
Pesenti, Паоло и Cedriv Tille (2000), "Экономика валютных кризисов и их распространения: Введение" Экономическое обозрение политики, Vol. 6, № 3.
Салант, Стивен, и Дейл Хендерсон (1978), "Рынок Прогнозы государственной политики и цен на золото", журнал "политическая экономия", 86, 627-48.
Вальдес, Родриго (1997), "Развивающиеся рынки инфекция: фактические данные и теории", Публикации Центральный банк Чили, 03/97, также доступны на странице <A HREF = "http://www.bcentral.cl/Estudios?DTBC" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http://www.bcentral.cl/Estudios?DTBC </> / 07/07.htm.
Веласко, Андрес (1987), "Финансовые и кризисы платежного баланса", журнал "Экономика развития, 27: 263-83.
Примечания
(1.) Для более детального обсуждения моделей обратитесь к разделу "Международные финансы и открытой экономики МакроЭкономикс Джанкарло Гандольфо.
(2.) Хотя это и не сообщили в настоящем документе, вторичные эффекты на фондовых рынках наблюдаются иметь асимметричный характер, где негативных потрясений, как правило, влияет на другие страны больше, чем положительных потрясений.
DEBASISH Чакраборти
Центрального Мичиганского университета, штат Мичиган
Мерве CEBI
Мичиганский университет, Ист-Лансинг, штат Мичиган
