Номера для поставляемых вперед рынок Индийская рупия: эмпирическое исследование

Аннотация

Эта статья смотрит на рынке NDF Рупия более внимательно, с акцентом на деятельность на этих рынках сверхурочных и причин возможного роста. Это эмпирически испытаний связей между месте, внутренние вперед и NDF рынки индийские рупии использованием Грейнджер причинности тесты, тесты и коинтеграции ARCH-GARCH модели, за период с января 2007 по апрель 2009 года. В статье рассматриваются изменения в динамике этих связей с появлением биржевых валютных производных инструментов рынка в стране в сентябре 2008 года. Тесты показывают, что рынки NDF в настоящее время оказывает растущее влияние на внутренние валютные рынки через побочных эффектов и лучше информационного содержания. Таким образом, политики, возможно, потребуется более внимательно посмотреть на этих рынках не может быть рисков в виду их индийские регуляторы стремятся сохранить движение краткосрочного капитала под контролем.

ВВЕДЕНИЕ

Это захватывающее время для валютных рынков стран с развивающейся экономикой, поскольку они становятся все более гибкими, ориентированных на рынок и расширить свое присутствие в глобальной финансовой системы. По данным Банка международных расчетов (БМР) трехлетнему центральному банковскому исследованию рынка иностранной валюты и вторичных ценных бумаг, декабрь 2007 года оборот с участием валюты развивающихся рынков росли значительно быстрее, чем совокупный оборот валютного рынка. Обследования предполагается, что валюты развивающихся рынков были, по меньшей мере одна сторона почти 20% всех сделок, по сравнению с менее чем 15% в апреле 2004 года и менее чем 17% в апреле 2001 года. Тем не менее, многие развивающиеся экономики меры контроля в отношении торговых своих валют иностранных организаций в береговых рынках вперед. Эти ограничения, как правило, предназначены для ограничения краткосрочных потоков капитала, не связанных с торговлей и прямыми инвестициями и заставить иностранных участников рынка от проведения короткие или длинные позиции по размеру, которые могут оказать давление на обменный курс месте. Эти ограничения принимать различные формы. Например, в некоторых азиатских стран навязать официальной процедуры утверждения или квалифицированного инвестора схем для иностранных участников на суше валютных рынках.

В большинстве стран только позволит хеджирования для сделок в области торговли и прямых иностранных инвестиций. Кроме того, нерезиденты не имеют права брать или финансировать себя в береговых рынке, за исключением четко, связанных с торговлей целей. Наконец, некоторые страны также ограничить контрагентов, с которыми иностранные участники рынка могут взаимодействовать в береговых валютном рынке (Debelle Гай, Gyntelberg Иакова, Plumb Майкл (2006)). Короче говоря, эти элементы управления означает конвертируемость иностранной валюты ограничений (1) ..

С таким контроля, установленных за счет внутренних финансовых регуляторов, береговых рынок вперед, не являющихся отечественными игроками, частных компаний и инвесторов, вкладывающих в этих странах не существует, ведущих к чувствовал потребность этих учреждений в альтернативные возможности хеджировать свои экспозиции на таких валютах. Это привело к созданию не-поставляемых вперед (NDF), а популярные производных финансовых инструментов, обслуживающих спрос оффшорных инвесторов для хеджирования.

Глобальная финансовая система переживает активный, большой и растущей NDF рынках валюты большинства развивающихся экономик, в основном китайских юаней, Индонезийская рупия, малазийский ринггит, корейская вона, филиппинский песо, а также индийские рупии (2).

Согласно последней информации из Deutshe оценкам банка, средний дневной оборот на рынке NDF по-корейская вона, наиболее ликвидных рынке NDF, возросла с $ 700-1000 млн. в 2003-04 годах в USD 3000 млн. в 2008-09 гг. Чин Юань в настоящее время средний дневной оборот в 1000 млн. USD, после чего индийские рупии на USD 800 млн. в 2008-09 гг. Растущем рынке НФБО в валюты развивающихся стран, является примером финансовых инноваций для удовлетворения потребностей участников рынка. Эти рынки предоставляют частным компаниям и инвесторам метод хеджирования их воздействия валютного курса в тех случаях, когда местные органы власти вводят ограничения на доступ к нерезиденту на берегу денежных рынках.

NDF похож на обычный форвардный валютный контракт обмена, за исключением погашения NDF не требует физической доставки валюты, и, как правило, поселился в международный финансовый центр в долларах США. Вперед иностранной валюты договора обязательство купить или продать валюту на конкретные будущую дату (дата расчетов) по фиксированной цене, установленной на дату заключения договора (дату заключения сделки). Для контракта NDF в конце срока, расчеты производятся в долларах США - за другую валюту, как правило, с формирующимся рынком валюте контроля за движением капитала, является "nondeliverable". (3)

Цель данной работы является изучение рынка NDF Рупия более внимательно, с акцентом на деятельность на этих рынках сверхурочных и причин возможного роста. Это делается в разделе I. Затем, в разделе II, связь между местом, внутренние вперед (DF) и NDF рынки индийские рупии которые должны будут быть эмпирически испытания. В документе также рассматриваются изменения в динамике этих связей с появлением биржевых валютных производных инструментов рынка (CF). В частности, причинность между этими различными рынков для индийской валюте, возможно долгосрочное равновесие отношений и означает неустойчивость и побочные эффекты от одного рынка к другому испытанию. Внедрение бирже фьючерсных валюта является важным событием в Индийском валютном рынке как эта платформа доступна для большего числа участников рынка и обеспечивает более эффективный механизм, и цены открытия по сравнению с довольно ограничен въезд и непрозрачных рынках OTC. Раздел III резюме результатов и выдает некоторые выводы.

I. валютных ограничений В индийской береговой валютный форвард РЫНКИ И РОСТ В NDF РЫНКОВ

Деятельность в Индийском NDF рынков

Оффшорный рынок NDF в индийские рупии был свидетелем увеличения объемов. Как сообщает Misra и Бехеру (2006), среднесуточная объемов на рынке NDF рупия выросла с 38 млн. USD в 2003 Q1 до USD 3736 млн. в течение января-апреля 2007 года. Было USD 800 млн. в 2008-09 годах в соответствии с Deutshe оценкам Банка. Эти рынки развивались за индийские рупии, как и для других валюты развивающихся рынков, следующие валютные ограничения конвертируемости валюты. Она выступает в качестве возможности для иностранных компаний хеджировать свои валютные риски на индийский рынок. Этот рынок также вытекает ликвидности от нерезидентов желающих спекулировать на индийские рупии без воздействия валюте и от арбитражеров, кто пытается использовать различия в ценах на суше и на море рынках. Индийская рупия NDF рынок наиболее активен в Сингапуре, Гонконге и Дубае. В настоящее время Есть не контролируется оффшорной участие в INR рынке NDF. Тем не менее, береговых финансовых учреждений в Индии не разрешают свободно вести на рынке NDF. Что такое допускается, что и местные организации банковского дела конкретной открытой позиции и разрыв пределах их воздействия иностранной валюты и через эти границы и местные организации могут заключать на рынке NDF ..

Тем не менее, на рынке NDF на индийские рупии мала по сравнению с береговой месте валютных рынков и внебиржевых рынках валютных свопов и вперед. Валовой среднесуточного объема на внутреннем рынке было вперед USD 28,63 млрд. в 2008 году и что в спотовых рынках составил $ 24,76 млрд.. (4)

Глядя на то, как ставку, спросите спрэды на рынке NDF сравнить с внутренним спот, форвард и обмен торгуемых валютных рынках можно понять эффективность процесса открытия цена на этих рынках. Лучше цены открытия, нижняя распространения. Таблица 1 ниже перечислены ставку, спросите распространяется на период с января 2007 года по апрель 2009 года для каждой из индийских валютных рынках, а также волатильность на рынках за этот период.

Как отмечается в приведенных выше данных, распространение в сегменте NDF на индийский рынок валюты выше, чем у внутренних спот, форвард и валютных фьючерсных рынках с указанием низкой ликвидности на рынке NDF. Кроме того, NDF волатильность выше, чем внутренние спотовых и форвардных рынках. Это может быть связано с официального вмешательства со стороны Резервного банка Индии, в спотовых и форвардных рынках.

Валютные ограничения на рынках индийской береговой валюты вперед

Теперь посмотрим на вид ограничений на операции с иностранной валютой иностранных организаций в индийских рупиях, чтобы ощутить, как это побудило роста рынков NDF. Следующие в основном взяты из документа, представленного Доктор Ракеш Мохан, вице-губернатор, Резервный банк Индии в Банке международных расчетов.

Индия осторожно открыл свои счета операций с капиталом с начала 1990-х годов, с направленностью политики реформ, в пользу композиционные изменения в потоках капитала от задолженности, не ведущих к возникновению задолженности потоков, а именно, ПИИ и портфельных иностранных инвестиций; строгое регулирование внешних заимствований коммерческих, особенно краткосрочными долгами; препятствуя летучих элементов потоков от нерезидента индейцев, а также постепенная либерализация потоков. Статус столицы счет конвертации в Индии для различных нерезидентов можно резюмировать следующим образом: для иностранных корпораций и иностранных учреждений, есть разумные конвертируемости; для нерезидентов индейцев (NRIs) есть приблизительно равное количество конвертируемости , но один сопровождении некоторых процедурных и нормативных препятствий. Для физических лиц-нерезидентов, не NRIs там близка к нулю конвертируемости.

RBI недавно осуществил ряд мер, маркировка двигаться в направлении либерализации счета операций с капиталом в соответствии с рекомендациями RBI назначен Комитет по Фуллер Счет операций с капиталом Конвертируемость (март 2006). Некоторые из этих мер является повышение предела перевода денежных средств; либерализации Exchange самодеятельных в иностранной валюте счета; либерализации процедур по проектам и экспорту услуг, повышение зарубежных заимствований банков; расширение доступа внешних коммерческих заимствований (ECBS), создание корпоративные офисы за рубежом, повышение инвестиционной FIIs в государственных ценных бумаг, повышение верхнего предела Паевые фонды зарубежных инвестиций и либерализацией правил форвардного контракта и т.д.

Тем не менее, регуляторы осторожными в своих подходах к более полной конвертируемости счета капитала в качестве приоритетной задачей является поддержание здорового состояния финансового рынка с финансовой стабильности. Таким образом, хотя регулирования Индии потоков капитала была существенно либерализованы, мы все еще далеко от полной конвертируемости счета движения капитала оставляя возможности для и потребность рынка NDF.

II. СВЯЗИ МЕЖДУ SPOT, FORWARD И NDF РЫНКИ Индийская рупия и изменения в динамике этих связей с появлением биржевых валютных производных инструментов РЫНКОВ

Существует растущая исследований в области рынка NDF пытаясь понять и расшифровать отношений / связей между этими рынками и внутренними месте и внутренних вперед (DF) рынки для местной валюте. Это понимание важно, чтобы попытаться ответить на фундаментальный вопрос о том, того же актива, а именно: валюты, торговля на двух разных рынках продаются по одной цене, в каждый момент времени. В идеальном рынке, где вперед валюты и цены на спотовом рынке одновременно отражают тот же сбора информации, диспаритет цен будет мгновенно arbitraged прочь. Однако, как парк, Jinwoo (2001) указывает на различные трения рынок и инвестиционные ограничения могут повлиять на отношения между прибрежными NDF и внутренних валютных рынках. В частности, как уже отмечалось, на рынке азиатских NDF разработала для валют стран, в которых внутренний регулятор контролирует валютный рынок, и ограничивает иностранные движения капитала. Сегментация рынка возникает из-за препятствий для международных инвестиций. Таким образом, знание взаимосвязи и информационных потоков между оффшорной NDF и внутренние валютные рынки важно понимание финансовых рыночной интеграции.

Такое понимание имеет важные последствия. Во-первых, тем сильнее связь между оффшорной NDF и внутренние валютные рынки, тем труднее для правительств проводить самостоятельную экономическую политику, направленную на достижения намеченного результата. Во-вторых, для инвесторов, которым необходимо хеджировать валютные риски или принять спекулятивных позиций, используя рынке NDF, а не на внутренний рынок вперед, знание отношения кросс-рынке составляет важную информацию для их инвестиционной стратегии. Кроме того, взаимозависимость между оффшорной NDF и внутренние валютные рынки повышает вероятность того, что на этих двух рынках не равны в своих возможностях открыть новую информацию и один рынок служит первичном рынке цены открытия (Парк Jinwoo (2001)).

Обзор литературы

Парк, Jinwoo (2001) исследовали взаимосвязь и информационных потоков между Won-доллар месте и в море вперед, т. е. NDF рынках. В частности, этот документ был посвящен вопросам воздействия реформы на Корейском валютных систем, которые произошли в декабре 1997 года в связи с валютным кризисом, об отношении между двумя рынками. Использование расширенной разработки GARCH, в документе установлено, что в дореформенный период средняя эффект распространения существовала с места на рынке NDF, но не наоборот, а также влияние нестабильности распространения существовали в обоих направлениях. После реформы, однако, его результаты были отменены и среднего эффект распространения существовал с NDF на спотовом рынке. Кроме того, эффект распространения нестабильности существует только в одном направлении. Эти результаты говорят о том, что существуют информационные потоки между двумя рынками, а также реформы изменили направление динамического отношения.

Colavecchio Роберта и Майкл Функе (2006) использовали методы многомерного GARCH изучать изменчивость внешних эффектов между китайскими без результата рынок вперед и семь его Азиатско-Тихоокеанского коллегами за период с января 1998 по март 2005 года. Эмпирические результаты показали, что юань NDF был водитель различных азиатских валютных рынков, но, что такое сотрудничество движения проявляли значительную степень гетерогенности. Что касается детерминантами величины этих сопутствующих движений, они проверили значимость потенциальных факторов, и обнаружили, что степень реальной и финансовой интеграции, в частности, что оказывает наибольшее влияние на волатильность передачи.

Ван Кай-Ли, Кристофер Fawson и Чэнь Мэй-Лин (2007), изучал корейский рынки NDF и обнаружил, что цены на рынке NDF Корея ведет себя как полезный инструмент для оценки информации обменный курс режима. Кроме того, они нашли один способ причинности месте Тайвань на рынке NDF которое подразумевает, что Тайвань спотовом рынке содержит более обильным источником информации. Оценки показали, большей интенсивности перекрестного волатильности рынка вторичных эффектов на рынках Кореи, что отражает значительный передачи информации в месте, NDF и внутреннем рынках вперед. Эти перекрестные рынке информационных каналов с морских NDF на внутреннем рынке был слабым местом в случае с Тайванем. Тем не менее, потрясения на рынках Тайваня месте были наиболее влиятельным фактором в определении волатильности NDF и внутреннем рынках вперед.

Важные исследования в этой области на индийской рупии по 1 Mishra и Бехеру (2006), где они изучают взаимосвязь между спот, форвард и NDF рынки для индийской рупии. Использование ежедневных данных обменному курсу за период с ноября 2004 по февраль 2007, и применяя Грейнджер тест причинности и расширенной разработки GARCH, исследование показало, что на рынке NDF в целом зависит от спотовых и форвардных рынков и влияние нестабильности распространения существовал с спотовых и форвардных рынков к NDF рынках. Доказательства наблюдалось также для распространения нестабильности в обратном направлении, т. е. от NDF на спотовом рынке, хотя степень была незначительной. Кроме того, использование лицензированной разработки процентный паритет, исследование показало, что разница между береговыми и морскими подразумевается выход положительных, таким образом, что свидетельствует признательность по отношению к давлению, работающих на рупии на внутреннем рынке.

Методология

В этой статье мы обновляем этом исследовании Мишра и др. (2006) с данными за период с января 2007 по апрель 2009, а также, чтобы попытаться передать эффект от внедрения биржевых валютных рынках, в сентябре 2008 года на динамику взаимосвязей между каждым из этих рынков.

Методы, используемые в этом документе содержится тест на единичный корень для проверки стационарности рядов данных; коинтеграции тест для изучения долгосрочного равновесия связи между различными рынками для индийской валюте именно NDF, пятно, внутренних вперед и бирже фьючерсные рынки валюты ; Грейнджер причинности, чтобы проверить причинность между этими рынками и ARCH и GARCH модели для объяснения изменяющихся во времени волатильности временных рядов данных. В документе следует парк, Jinwoo (2001) для оценки модели GARCH расследования продлен до среднего и нестабильности побочные эффекты различных рынках.

ARCH и GARCH модели

Финансовые временные ряды часто обнаруживают явления неустойчивости кластеризация, т.е. периоды, в которых цены на них показывают значительных колебаний в течение длительного периода времени следуют периоды, в которых относительно мало движения. Это означает, что разница финансовых временных рядов изменяется с течением времени. Такие ряды можно моделировать с помощью авторегрессии условной гетероскедастичности (ARCH) модели, разработанной Энгл (1982). Эта модель имеет следующий вид:

[X.sub.t] = C [[эпсилон]. Sub.t]

Var ([[эпсилон]. Sub.t]) = [[сигма]. Sub.t.sup.2] = [[А]. Sub.0] [[А]. Sub.1] [[эпсилон]. sup.2.sub.t-1] [[А]. sub.2] [[эпсилон]. sup.2] Т-2 ... [[А]. Sub.p] [[эпсилон]. Sup.2] т-р

В этом ARCH (р) модели условной дисперсии на время т положительная функция квадрата ошибки в прошлые периоды р. Это означает, положительные серийный корреляции в безусловной дисперсии процесса временных рядов. Расширение модели ARCH это обобщенное ARCH (GARCH) модель, в которой текущий условная дисперсия является функцией не только квадратов ошибок в прошлые периоды р, а также условные разницы в соответствующие периоды. GARCH (р, д) модель может быть представлена в следующем виде:

[X.sub.t] = C [[эпсилон]. Sub.t]

Var ([[эпсилон]. Sub.t]) = [[сигма]. Sub.t.sup.2] = [[А]. Sub.0] [[А]. Sub.1] [[эпсилон]. sup.2.sub.t-1] ... [[А]. Sub.p] [[эпсилон]. Sup.2.sub.t-2] [[бета]. Sub.1] [[сигма]. Sup.2.sub.t-1] .. . [[Бета]. Sub.q] [[сигма]. Sup.2.sub.t-д]

В данных, используемых в настоящем документе, а именно различные рынки NDF, пятно, внутренних вперед (DF) и обмен торгуются валютные фьючерсы (CF) рынки видел, чтобы следить различных наилучшего GARCH характеристики (5). Например, спотовых рынках, в течение всего периода оценки, будут признаны наилучшего на степень магистра (1)-GARCH (1,1) модели, а DF рынки видел, чтобы следить М. (1), GARCH (2 , 1) и модель AR (1), AR (2), М. А. (1)-GARCH (1,1) модель наилучшим образом подходит для рынка NDF (более подробная информация в разделе, посвященном результатам (таблица 7)). Чтобы объяснить, как мы включаем средним и дисперсией побочные эффекты от одного рынка к другому, мы возьмем пример А. (1)-GARCH (1,1) модели в случае спотовых рынках. Эта модель может быть представлена следующим образом:

[R.sub.it] = [c.sub.i] [фи] [[эпсилон]. Sub.i, т-1] [[эпсилон]. Sub.it], (1)

[[Сигма]. Sup.2.sub.it] = [[А]. Sub.0i] [[А]. Sub.i] [[эпсилон]. Sup.2.sub.i, т-1] [ [бета]. sub.i] [[сигма]. sup.2.sub.i, т-1] (2)

Где [R.sub.it], является возвращение на рынке я (спот-рынок в данном случае) в период т и [[сигма]. Sup.2.sub.it1] представляет собой условную дисперсию этого возвращения серии.

В этой модели GARCH экзогенных условиях включены в тест на побочные эффекты в условных средних и нестабильности в рамках различных валютных рынках, а именно. между оффшорной NDF и внутреннем рынках месте, между NDF и внутреннем рынках вперед и между NDF и обмен торгуемых валютных фьючерсных рынках. Модели определяется следующим образом:

[R.sub.it] = [c.sub.i] [[дельта]. Sub.i] [R.sub.j, т-1] [фи] [[эпсилон]. Sub.i, т-1 ] [[эпсилон]. sub.it], (3)

[[Сигма]. Sup.2.sub.it] = [[альфа]. Sub.0i] [[альфа]. Sub.i] [[эпсилон]. Sup.2.sub.i, т-1] [ [бета]. sub.i] [[сигма]. sup.2.sub.i, т-1] [[гамма]. sub.i] [[эпсилон]. sup.2.sub.j, т-1 ] (4)

где [R.sub.j, т-1] представляет собой возвращение предыдущего дня на рынке / и [[] эпсилон. sup.2.sub.j, т-1] является квадрат остаточной происходит от М. А. (1) - GARCH (1,1) модели (которые лучше всего подходят модели для спотового рынка и будет различным для различных других рынков, как описано выше) применяется для возврата серии я рынке (Spot рынка в данном случае). Таким образом, значения коэффициентов [[дельта]. Sub.i] и [[гамма]. Sub.i] экспонатов наличие побочных эффектов от рыночной J, чтобы я в условных средних и волатильности, соответственно.

Предварительные данные и статистика

Данные, используемые в данном документе состоит из ежедневного номера закрытия INR-доллар месте, внутренние вперед, NDF и обмен торгуемых валютных фьючерсного контракта на Национальной фондовой бирже Индии (NSE), для которых цены закрытия около месяца июня 2009 контракта принимаются. Данные по NDF и вперед рыночные цены в течение 1 месяца контрактов, их оборот является высоким. Источником данных Bloomberg и NSE на сайте. Данные период 1 января 2007 по 29 апреля 2009. Различные тесты на динамику поведения месте, DF и NDF рынки сделали за этот период.

Exchange торгуются валютные фьючерсы были введены NSE на 29 августа 2008. Чтобы увидеть, как этот рынок взаимодействует с различными другими рынками, бумага затем посмотрим на побочные эффекты от одного рынка к другому за период 1 сентября 2008 по 29 апреля 2009.

Предварительные Статистика

Во-первых, обследование проводится с целью проверки стационарности различных серий месте, DF, NDF и CF рынков, используя расширенный Дики Фуллера (ADF) на единичный корень тест для перехвата и тренд. Результаты в таблице 2 показывают, что нулевая гипотеза единичного корня, то есть нестационарность уровня всех трех рынках, не может он отклонил. Тем не менее, различия первого ряда (то есть возвращение серии) являются стационарными. Таким образом, в следующих анализа, с коинтеграции тест является исключением, мы используем процентное изменение в том месте, DF, NDF и CF номера рассчитывается следующим образом:

[R.sub.it] = В [X.sub.it] - В [X.sub.i, т-1]

Таблица 3 докладов описательной статистики по месту, DF и NDF возвращение серии на весь период и на период 8 сентября по 9 апреля, для которых статистика бирже фьючерсных валюте, также регистрируются. Интересно отметить, что волатильность всех рынках выше, в период September08 на 9 апреля. Все серии смещены и leptokurtic. Нулевую гипотезу о нормальном распределении отвергается для всех серий с помощью тестового Жак-Бера нормальности. Ljung Q-Box статистика для серийного корреляции каждого возвращения ряда и их квадратов серии также сообщил, в течение 10 задержек. LB Q (10) статистические данные являются статистически значимыми для всей серии, за исключением валютных фьючерсов, свидетельствующие о наличии серийного корреляции, т. е. линейная зависимость. LB Q [и] 2 (10) статистика для этих рядов также является статистически значимым, свидетельствующие о наличии серийного корреляции в квадрат ряда, т. е. нелинейной зависимости. Таким образом, LB-Q показывает статистика сильный серийный корреляции в первой и второй моменты для всей серии (за исключением валютных фьючерсов), что предполагает сохранение линейных и нелинейных зависимостей в доходности на всех рынках. Это означает, что место, DF и NDF процессы должны быть оценены таким образом, что позволяет достичь более высоких скользящей средней процессы, подлежащие оценке.

Результаты эмпирического

Коинтеграции и Грейнджер причинности

Два нестационарных временных рядов, как говорят, cointegrated если их линейная комбинация является стационарной. Линейная комбинация называется cointegrating уравнения. С экономической точки зрения, две переменные будут cointegrated, если они имеют долгосрочное равновесие отношений между ними. Для тестирования для отношений между cointegrated INR-USD месте и NDF, NDF и DF и NDF и CF рынках (Sept08 к April09) мы используем тест Йохансена коинтеграции, который позволяет для проверки на количество cointegrating уравнений, которые могут существовать. Результаты этого теста приведены в таблице 4. Предположили число коинтеграции уравнения обозначается как "нет", экспонаты результате проверки гипотезы о не коинтеграции состоянии, в то время как один обозначается как "не более 1" показывает результат проверки гипотезы, что обе серии являются стационарными. Как видно из результатов ниже, мы видим, что NDF и пятна, NDF и DF и NDF и CF рынки cointegrated.

Теперь выполните причинности Грейнджер (GC) испытания на различных пар месте, DF и NDF рынков установить канал причинности. Следует иметь в виду, что этот тест говорит о линейного предсказания между доходами в этих трех рынков, выступающей в качестве меры старшинства и содержание информации, но само по себе не свидетельствуют о причинной связи в более общее использование этого термина.

Тест Грейнджер причинности включает тестирование на совместную значения коэффициентов отставали возвращает рынка "я" на рынке "J", которая может быть определена F-статистики. Таблица 5 представлены результаты для теста причинности Грейнджер. На основании критерия Экейка, оптимальной структуры модели содержит пять задержек. Результаты представлены на 5 и 4 лага.

Мы находим два пути, причинная связь между возвращается в место и NDF рынках, а также между возвращается в DF и NDF рынке. Эти результаты, в отличие от, о котором сообщают Misra и Бехеру (2006) за период с ноября 2004 по февраль 2007 года, в которой они нашли сильного однонаправленного причинности из процентного изменения в место для NDF курсов и внутренних направляет NDF ставки отражает тот факт, что цена на рынке NDF определяется в первую очередь на основе базисной ставки RBI. Причинности из NDF остается незначительной с фермой NDF вызывает пятна на 10% уровень значимости и что из NDF на DF рынках было незначительным. Результаты, полученные в данной работе за период с января 2007 года по апрель 2009, сообщите нам два пути причинности в настоящее время рассматривается между доходами в NDF и месте и NDF и DF рынков о том, что информация преимущество, что место и DF рынки раньше за NDF рынки больше не существует и Infact месте и DF рынках также получить информацию от рынка NDF в определении их уровней.

Интересно отметить изменения в этих взаимосвязей после сентября 2008 года, когда КФ были введены NSE. Результаты GC за период с сентября 2008 года по апрель 2009 приведены в таблице 6 ниже. Причинная связь между местом и возвращает NDF рынке проходит с NDF на спотовых рынках, а не наоборот. Кроме того, между DF и NDF рынков, то на рынке NDF возвращает которые оказались предыдущих и, следовательно, движущей прибыли на рынках DF, а не наоборот. Причинная связь между NDF и CF проходит с CF на NDF с обратной причинности являются слабыми (6). Таким образом, после введения КФ 1 находит веские аргументы однонаправленной причинности из NDF на месте и DF рынках с указанием созревания NDF рынки генерации сигналов для внутреннего спотовых и форвардных рынках. NDF сами рынки, похоже, вытекающих информации от валютных рынках будущего, как возвращение на CF Грейнджер причин NDF прибыли. Это свидетельствует о том, что валютные фьючерсные рынки получить больше информации, чем содержание рынков NDF.

Побочных эффектов у различных рынках

Предварительный анализ данных, сообщили ранее в разделе, свидетельствует о наличии значительных авто-и сильных условных heteroskedasticity и требует использования модели ARMA-GARCH для захвата этих эффектов. За весь период оценки, основанные на испытаниях различных моделей, мы видим, что возвращает спотовом рынке лучше всего объясняется М. (1)-GARCH (1,1) модели, а возвращает DF рынке видел, чтобы следить М. А. (1), GARCH (2,1) и модель AR (1), AR (2), М. А. (1)-GARCH (1,1) модель наилучшим образом подходит для рынка NDF. Эти результаты представлены в таблице 7.

Опубликовать диагностические тесты на остатки этих моделей, а именно Дурбин Уотсон (DW) и ARCH-M испытания показывают, что спецификация модели звук. Коэффициенты для всех условий в этих моделях являются статистически значимыми на различных уровнях значимости.

Введем теперь квадрат остатков от наилучшего ARMA-GARCH модели каждого из рынков в условная дисперсия другими участниками рынка (ов), экзогенная переменная. В этой расширенной модели GARCH, как показано в уравнениях 3 и 4, коэффициенты [[дельта]. Sub.i] и [[гамма]. Sub.i] захвата наличие побочных эффектов от рыночной J, чтобы я в условных средних и волатильности, соответственно. Результаты тестирования побочные эффекты представлены в таблице 8.

Результаты испытаний показывают, среднее и волатильность внешних эффектов среди всех трех рынках, от одного к другому. Эти результаты позволяют предположить, что прошлое возвращается и инновации в один рынок оказывает влияние на условное математическое ожидание и дисперсию возвращается в другом рынке. Эти результаты соответствуют тем, которые получены от причинности тесты, в которых мы наблюдали два пути причинных эффектов с места на NDF, NDF и DF, чтобы DF обнаружить.

Давайте посмотрим, что произойдет в период с сентября 2008 по апрель 2009 года, когда появился новый рынок CF также среди участников рынка. Мы первые оценки наилучшего ARMA-GARCH модели (7) на каждой из серий возвращаться и доложить о результатах в таблице 9.

Сейчас мы проводим регрессии для каждой серии доходность рынка для захвата побочные эффекты доклад значения коэффициентов [[дельта]. Sub.i] (условных средних эффект распространения) и [[Г]. Sub.i] (эффект распространения нестабильности) , в таблице 10 ниже.

Что вытекает из этих регрессии выглядит следующим образом:

- Возвращается в спотовых рынках являемся свидетелями означает побочные эффекты от внутренних вперед и NDF рынках.

- Внутренние рынки вперед зависят от валюты фьючерсные рынки через эффект распространения нестабильности.

- Spot рынках оказывают влияние нестабильности распространения и внутреннем рынках вперед означает побочный эффект на рынке NDF.

- Валютные фьючерсы рынках наблюдается нестабильность внешних эффектов с места и внутренних вперед, а также NDF рынках.

Таким образом, Есть взаимосвязь между каждой из валютных рынках в форме возвращается на одном рынке, влияющие на средний уровень возврата на других рынка (ы) или неустойчивости на одном рынке оказывает влияние на волатильность на других рынка (ы). Можно особо отметить связь между NDF и пятна, NDF и DF и NDF и CF рынках. NDF рынки свидетелями побочные эффекты от обоих месте и DF рынки и также, в свою очередь считаются оказывает положительное воздействие на месте и валютных фьючерсных рынках.

III. РЕЗЮМЕ И ВЫВОДЫ

В работе исследовали взаимодействие и обмен информацией между INR-доллар NDF и спот-рынок, NDF и внутреннем рынках вперед и NDF и биржевыми валютных рынках за период с 1 января 2007 по 29 апреля 2009. Полученные результаты указывают на два пути, причинная связь между возвращается в место и NDF рынках, а также между возвращается в DF и NDF рынка за этот период. Эти два результата путем причинности более обоснованным с тестами показывает среднее и волатильность внешних эффектов среди всех трех рынках, от одного к другому. Эти результаты позволяют предположить, что прошлое возвращается и инновации в один рынок оказывает влияние на условное математическое ожидание и дисперсию возвращается в другом рынке. Существует доказательство коинтеграции между место и NDF и NDF и DF рынках, отметив, что возвращается в эти рынки долгосрочного равновесия отношений между ними.

Затем в документе рассматриваются образом, в этих взаимосвязей претерпевают изменения после введения валютных фьючерсов на NSE в сентябре 2008 года. Таким образом, в период оценки, данные за 1 сентября 2008 по 29 апреля 2009 изолированы и эмпирический анализ повторяется. Важно отметить, что хотя иностранные институциональные инвесторы не допущены к участию в этих рынков в настоящее время, CF рынках являются большим шагом вперед в направлении обеспечения более широкого доступа на валютные рынки. Эти рынки как правило, проводятся выше внебиржевых рынках, как они предлагают прозрачные, анонимные для сопоставления ценового механизма обнаружения и управления риска контрагента через клиринговую корпорацию. Результаты показывают, что причинная связь между местом и возвращает NDF рынке проходит с NDF на спотовых рынках, а не наоборот. Кроме того, между DF и NDF рынков, то на рынке NDF возвращает которые считаются движущей возвращается на рынки DF, а не наоборот. Таким образом, ставки NDF, которые ведут внутренние номера с указанием сокращение рыночных диспропорций на внутреннем рынке и усиление влияния внешних факторов следующих различных мер, принимаемых для достижения более полной конвертируемости счета операций с капиталом, указанным в разделе я бумаги ..

Тем не менее, между NSE валютных фьючерсов возвращается и возвращается на рынки NDF, причинность от валютных фьючерсов на NDF, о том, что валютные фьючерсы рынков иметь больше информации, чем содержание рынков NDF. Этот результат на ожидаемых линий биржевыми рынками обеспечить прозрачные, анонимные ордера матча платформы, что позволяет эффективно открытие цены и лучшее содержание информации.

Кроме того, исследования побочных эффектов с одного рынка на другой, результаты показывают, что NDF рынки оказывают среднее влияние распространения на спотовых рынках и последствия распространения нестабильности на валютном фьючерсных рынках (хотя и низкий коэффициент имеет значение). Это означает, что местные участники рынка, выведение ценную информацию от волатильности на рынке NDF.

Поэтому то, что различные эмпирические тесты показали, что NDF рынки сейчас оказывают растущее влияние на внутренние валютные рынки через побочные эффекты в среднем и дисперсии, а также лучше содержание информации, как видно из испытаний Грейнджер причинности. Таким образом, политики, возможно, потребуется более внимательно посмотреть на этих рынках не может быть риски в виде NDF рынков для регуляторов, стремящихся сохранить движение краткосрочного капитала под контроль финансовых рынков. Один из рисков является то, что давление на признание или амортизации могут возникать на рынке NDF на спотовом рынке, сделав капитала крупных и более нестабильной. Второй риск, что рынки могут NDF облегчить значительные спекулятивные позиции, чтобы строить. (Debelle и др.. (2006)).

NDF цены INR-доллар в настоящее время отражает рыночные силы, которые не могут проявляться на суше рынках. После Индии движется к более конвертируемых режима обменного курса и береговых игроки рынка имеют право заключать в НФБО с международными партнерами, NDF ликвидности рынка потенциально могут способствовать обеспечению ликвидности и объема береговых товарных рынках валюты. После рупия становится полностью конвертируемым, NDF рынки, как правило, исчезают, как это было в случае Австралии (Дебелла и др.. (2006)). До этого времени NDF рынки будут продолжать выступать в качестве инструмента хеджирования для иностранных лиц не в состоянии делать это и в береговых рынках.

Подтверждение

Автор выражает благодарность за помощь в исследовательской работе в NSE за помощь в сборе данных для исследования бумаги.

Ссылки

Азиатский банк развития (2009), Азиатского рынков капитала Monitor, апрель, 2009.

Чакрабарти, Rajesh (2007), "Offshore Ставки на индийские рупии-нераспространении ядерного оружия Результат Вперед рынок", ISB понимание, Индийская школа бизнеса Magazine, декабрь.

Debelle Гай, Gyntelberg Иакова, Plumb Михаила (2006), "Вперед на валютных рынках в Азии: уроки, извлеченные из австралийского опыта", BIS Quarterly Review, сентябрь.

Энгл, R. (1982), "Условные Heteroskedasticity авторегрессии с оценками Разница Великобритании инфляция", 50 Econometrica, 987-1007.

Хо, Корринн, Guonan Ма, Роберт Н. Макколи (2005), "Торговый азиатских валют", BIS Quarterly Review, март.

Хатчисон Майкл Кендалл Джейк, Pasricha Gurnain и Nirvikar Сингх (2009), "индийской столице контроля либерализации: Расчеты по NDF рынков, Мюнхен Личный архив RePEc, февраль.

Липскомб, Лаура (2005), "Обзор неправительственных организаций, Планируемые форвардных валютных рынков", Федеральный резервный банк Нью-Йорк, май.

Ма, Guonan, Корринн Хо и Роберт N Макколи (2004), "Рынки, не связанных с поставляемых вперед в валютах стран Азии" BIS Quarterly Review, июнь.

Мишра, Сангита и Бехеру, Harendra (2006), "Non Результат иностранных форвардный валютный рынок: Обзор", RBI Occasional Papers, Vol. 27, № 3.

Мохан Ракеш (2008), "Потоки капитала в Индию", документ представлен на ежегодном совещании заместителей губернаторов в Банке международных расчетов, Базель в феврале 2008 года и опубликованы в RBI Ежемесячный бюллетень, декабрь.

Парк, Jinwoo (2001), "Информационные потоки между неправительственными организациями, поставляемых Нападающие (NDF) и / Spot рынков: данные по корейской валюты", Тихоокеанского бассейна финансов Journal, 9 (4), с. 363-377.

Резервный банк Индии (2005), "Отчет Внутреннего Техническая группа по Валютные рынки".

Резервный банк Индии (2006), "Доклад Комитета по Фуллер конвертируемости по счету капитала".

Сингхания, Камаль (2006), "Non-поставляемых вперед" в событиях в деньги, G-сек и валютном рынках в последние годы, клиринговая корпорация Индии ООО

Ван Кай-Ли, Кристофер Fawson и Чэнь Мэй-Лин (2007), "информационные потоки между Курсы Рынки: Что мы можем сделать из-Номера Результат вперед Рынки в Азии?", Chaoyang технологический университет, октябрь.

Colavecchio Роберта и Майкл Функе (2006), "Волатильность передач между Renminbi и Азиатско-Тихоокеанском на суше и прибрежных Доллар США Futures", BOFIT Discussion Papers, Банка Финляндии, Институт экономики переходного периода, № 16

Анурадха GURU

Национальная фондовая биржа India Ltd, Индия

Примечания

(1.) Подробнее о валютных ограничений в развивающихся Азии относятся к Asia Capital Мониторинг рынков, АБР, апрель 2009.

(2.) Подробную информацию об эволюции этих рынков относятся к Mishra и Бехеру (2006).

(3.) Липскомб Лаура (2005).

(4.) Источник: RBI, расчеты автора (Нападающие данных включает в себя торговые и межбанковских операций в иностранной валюте / INR и иностранной валюте / иностранной валюте вперед, вперед и аннулирования сделок "своп").

(5.) Оптимальный вид модели был выбран на основе наименьшими значениями Экейка информационным критерием (АИК) и Шварца информационным критерием (SIC). После диагностические тесты для проверки наилучшего модели включают Дурбин Уотсон статистики и ARCH-M испытания.

(6.) NDF возвращает Грейнджер причиной CF возвращает на 10% уровне значимости.

(7.) Хотя предварительный анализ возвращение серии для Валютные фьючерсы не раскрывает данные о автокорреляций (Q-статистика не имеет значения), мы вписываемся ARMA-GARCH модели этой серии, а также приведения его в соответствие с другими сериями и облегчения тестирования побочные эффекты.