Эффективность рынка и финансовой интеграции рынков в Индии

Аннотация

Документе делается попытка исследовать влияние экономических реформ на интеграции различных сегментов финансового рынка в Индии через инструменты временных рядов за период с марта 1993 по март 2005 года. Основные выводы ел: (I) различных сегментов финансового рынка в Индии достигли эффективности рынка (II), 91-дневный курс по казначейским векселям является подходящим "ссылкой ставка" для финансового сектора в Индии, (III), финансовые рынки в Индии в значительной степени интегрированы в краткосрочном сегменте рынка, и (IV) в долгосрочной сегмент рынка интегрирована с краткосрочных сегменте рынка. Выше результаты показывают, что кредитно-денежная политика должна больше полагаться на процентные ставки и каналов цен активов для борьбы с инфляцией.

Ключевые слова: "Эффективность рынка, финансовые рынки, экономической интеграции, временных рядов Модели

Классификация JEL: G14, G15, F36, C32

I. ВВЕДЕНИЕ

Индийской финансовой системы, пока в начале девяностых годов, характеризовался ведении структуры процентных ставок, ограничения на различных участников рынка - в том числе банков, финансовых институтов и корпораций - с точки зрения характера и объема операции они могут осуществлять в деньги, и валютные рынки и административной. ограничения на операции между резидентами и нерезидентами. В результате, рынки остаются весьма сегментированы и регулируются. На денежном рынке не хватало глубины, и только ночь на межбанковском рынке на месте. Процентных ставок на рынке государственных ценных бумаг и кредитного рынка были жестко регулируется. Кроме того, кредит в коммерческом секторе регулируется с предписаниями несколько ставок кредитования и распространение целевых кредитов по очень льготным процентным ставкам. Хотя финансовый сектор значительно вырос в регулируемой среде, он не может достичь желаемого уровня эффективности. Слабости финансовых рынков Индии и меры по исправлению положения были признаны комитетов Чакраварти (1985) (1). Впоследствии Vaghul Рабочей группы (1987) (2) подробно рассмотрены проблемы индийского денежного рынка, а также рекомендовала различные меры по исправлению положения ..

Реформы финансового сектора, начало в соответствии с рекомендациями Комитета Narasimham (1991) (3) производства далеко идущие изменения в финансовом секторе, который внес важный вклад в проведение денежно-кредитной политики. С началом реформ финансового сектора, акцент был сделан на развитие и углубление денег, государственных ценных бумаг и валютном рынках, а также была предпринята попытка укрепить их интеграции, повышения эффективности их деятельности и повышения эффективности денежно-кредитной политики в экономике ( 4).

Краткосрочных целей реформ финансового сектора для улучшения краткосрочной ликвидности, поощрять ее эффективное управление и внедрение сертификатов участия межбанковском [депозитные сертификаты (CD) и коммерческие бумаги (ХП)]. Учетно-финансовый дом Индии (DFHI) была создана с целью продвижения на вторичном рынке в диапазоне инструменты денежного рынка. Казначейские векселя различными сроками погашения (14 -, 91-и 364 дня) были введены. Более того, процентные ставки по инструментам денежного рынка были определены рынке. Фундаментальных реформ на рынке государственных ценных бумаг включает определение процентных ставок по государственных ценных бумаг через рынок, создание системы первичных дилеров (ПДС) для работы в государственные ценные бумаги, представляя поставки против платежа (ППП) системы в отношении правительства расчетов по ценным бумагам, принимая новые методы флотации, внедрения новых инструментов, таких как облигации с нулевым купоном, частично оплачивает фонда и капитала, индексированные облигации, проведение аукционов по придать большую прозрачность в деятельности, что позволяет РЕПО в правительство от ценных бумаг и казначейских векселей всех сроков погашения и выдачи руководящие принципы по созданию спутниковой дилеров (SDS). Все эти меры привели к серьезным изменениям в новой культуре казны.

В согласии с среднесрочных целей реформы финансового сектора, было резкое сокращение SLR и CRR с января 1997 года. Операций на открытом рынке (OMOs) получили значительный импульс в качестве резервного банка в настоящее время более гибко реагирует на рынке дает при составлении своего прайс-лист. Она также проводит РЕПО и обратного РЕПО операций в целях обеспечения разумного коридора для денежного рынка, процентные ставки. Структура процентных ставок обосновывалась. Банки в настоящее время свободны в определении своей внутренней процентные ставки по срочному и кредитные ставки (PLRs), за исключением некоторых категорий экспортных кредитов и кредитов под малые Rs.2 лакхов. Кроме того, все ставки на денежном рынке также являются свободными. Самым значительным событием в этой области, однако, возобновление деятельности банковской ставки, связав ее со всеми другими, включая ставки Резервным банком ставки рефинансирования. Индия перешли к рыночным системы обменных курсов марта 1993 и конвертируемости текущих счетов было возбуждено в августе 1994 года. С тех пор число шаги были предприняты для интеграции на индийском рынке Forex с глобальной финансовой системы, позволяя авторизованным дилерам (AD) больше свободы для управления их активы в иностранной валюте и либерализации притока капитала ..

Все эти и многие другие институциональные, структурные и политические реформы (5), касающихся финансовых рынков в Индии, так как последние 14 лет, были разработаны для повышения производительности и эффективности экономики в целом и тем самым сделать экономику конкурентоспособной на международном уровне. Поэтому, логично ожидать, что весь спектр мер по структурной реформы способствовали прямо или косвенно к снижению сегментации рынка в Индии.

В связи с этим, в настоящем исследовании пытается рассмотреть следующие вопросы исследования.

Вопрос 1 (Q1): Есть различные сегменты финансового рынка (например, денежного рынка, рынка государственных ценных бумаг, кредитный рынок, рынок Forex и рынок капитала), достигнутый эффективности рынка?

Вопрос 2 (Q2): Что такое соответствующий уровень ведения финансового сектора в Индии?

Вопрос 3 (Q3): Есть Индии финансовых рынках, все более интегрированной в краткосрочном сегменте рынка (т. е. денежного рынка)?

Вопрос 4 (Q4): Можно ли в долгосрочной сегмент рынка (например, на рынке капитала), интегрированная с краткосрочном сегменте рынка (т. е. денежного рынка)?

Есть пять разделов в документе (как Введение Раздел I). Необходимо для настоящего исследования с изложением краткий обзор существующих работ обсуждается в разделе II. Раздел III описывает данные и методологии. Анализ результатов обсуждаются в разделе IV. В последнем разделе представлены выводы и предложения, политики.

II. Необходимость проведения исследования

Для того, чтобы разработать подходящую аналитическую основу для изучения вопросов исследования, упомянутые в разделе 1, необходимо иметь общее представление о различных эмпирических исследований, посвященных взаимосвязи между рыночной эффективности и финансовой интеграции рынков с точки зрения их период охвата, методологии и выводов .

Большинство эмпирических исследований съел считает, что финансовая интеграция сектор играет важную роль в обеспечении общего экономического роста (6). Прасад и др.. (2003., Рассказывает, что международная финансовая интеграция способствует повышению темпов экономического роста с помощью прямых и косвенных каналов. Прямой канал включает в себя увеличение внутренних сбережений, снижение капитальных затрат за счет лучшего распределения рисков, передача технологий и развитие финансового сектора. Косвенный канал включает в себя пропаганду специализации, стимулом для более эффективной политики и улучшения притока капитала, сигнализируя о более эффективной политики. Тем не менее, все эти эмпирические исследования ставят своей операционной показателем эффективности финансового рынка, а не распределения показатель эффективности (7). основную линию аргумент в соответствии с показатель операционной эффективности подхода, является ли процентные ставки важных инструментов денежного рынка движутся вместе с базисной ставки. Эти исследования использовали несколько альтернативных эмпирических подходов к количественной оценке эффективности работы. элементарный подход среди них является простое измерение коэффициента корреляции. Тем не менее, статистической корреляции в качестве меры эффективности рынка была отвергнута в последнее время с учетом нестационарных характер ставка переменных (8).

Bhoi и дхал (1999), используемые на единичный корень, причинность и сотрудничества интеграции тестов (9), чтобы оценить интеграции финансовых рынков Индии в период с апреля 1993 по март 1998 года. Они обнаружили, что некоторые сегменты финансового рынка в Индии достигли оперативной эффективности; 91-дневный курс по казначейским векселям имеет потенциал стать базисной ставки, финансовые рынки становятся все более интегрированными в краткосрочном сегменте рынка, и капитал рынок наименее интегрированных с остальной частью финансовых рынков за период с апреля 1993 по март 1998 года. Тем не менее, экономические реформы, в отношении финансового сектора в Индии, расширить и углубить с апреля 1998 года (10). В связи с этим, в настоящем исследовании пытается изучить актуальность выводов Bhoi и дхал (1999) о продлении срока охвата до марта 2005 года (т. е. с марта 1993 по март 2005 года) (11). Исследование анализирует финансовую эффективность рынков, а также анализ финансовой интеграции рынков с помощью временных рядов инструментов (особенно на единичный корень, причинность и со-интеграционные тесты (12)), который является важной основой для анализа эффективности рынка и финансовой интеграции рынков ..

III. DATA ОПИСАНИЕ И МЕТОДОЛОГИЯ

Исследование предназначено для включить организованных финансовых рынков в Индии (13). Рамки исследования исключает неорганизованных финансовых рынков (14) из-за отсутствия достоверных данных. В исследовании используется ежемесячных данных (программирование среднемесячные данные), относящиеся к набору скорости переменных, таких как вызов денежный курс крупных коммерческих банков - Мумбаи (КМС), ставка по выпуску депозитные сертификаты регулярный коммерческих банков (СССВ ) (CD), учетная ставка коммерческих работ СССВ (ХП), неявные отсечения выход аукцион по продаже 91-суточный правительства Индии по казначейским векселям (CY91TB), неявный отсечения выход аукцион по продаже 364 дней правительства Индии казначейских векселей (CY364TB), ставка по депозитам в СССВ (свыше 1 года зрелости) (DRSCB), максимальная процентная ставка по СССВ (PLRSCB), 3-х месяцев межбанковском вперед премии (FRP3M), 6-месячного межбанковского вперед премии (FRP6M), цена-доход отношение 100-сумы Бомбей фондовой бирже (PERBSE 100), и дивидендная доходность в 100-сумы Бомбей фондовой бирже (DYBSE100). CMR, компакт-диски и ХП составляют номера, относящиеся к денежного рынка; CY91TB и CY364TB эти ставки рынка государственных ценных бумаг; DRSCB и PLRSCB эти ставки ofcredit рынка; FRP3M и FRP6M являются темпы валютном рынке, а также PERBSE100 и DYBSE100 являются, относящиеся к рынкам капитала.

В исследовании рассматриваются движения ежемесячной ставки / возвращает охватывающих 145 месяцев, т.е. в период с марта 1993 по март 2005 года (15) ..

В целях изучения эффективности финансовых рынков и интеграции, эмпирический анализ был проведен в четыре этапа. Исследование проводит Филлипс-Перрона единичный корень тест на первом этапе ее анализа для проверки данных серии ставка переменных Стационарные нет. Это необходимо, чтобы удостовериться, что соответствующие серии нестационарных чтобы использовать коинтеграции анализа. Кроме того, тест на единичный корень является лучшим эмпирических инструмент для анализа эффективности работы рынков по сравнению с первым-разностным методом. На втором этапе анализа используются основные статистические данные (такие, как среднее, стандартное отклонение, асимметрия и эксцесс) различных валют (первый-разница), чтобы выяснить, краткосрочный рейтинг "базисной ставки и выбрать лучшего прокси для каждого рынка. Для того, чтобы знать причинно-следственной связи между различными переменными случае, попарно Грейнджер причинности испытаний используется в третьей стадии анализа. Йохансена коинтеграции испытаний используется в заключительной стадии анализа, чтобы знать, характер и степень долгосрочные отношения между ставка переменных (т. е. среди различных сегментах финансового рынка) за период с марта 1993 по март 2005 года.

Грейнджер причинности испытаний

Грейнджер (1969) причинности тест между [X.sub.t] и [Y.sub.t], которые являются стационарными, т. е. I (0) может быть выражена следующим образом:

[Y.sub.t] = [b.sub.0] [[суммирования] [a.sub.j] [X.sub.tj] [суммирования] [b.sub.j] [Y.sub.tj] [U.sub.t] ... (1)

[X.sub.t] = [c.sub.0] [[суммирования] [c.sub.j] [X.sub.tj] [суммирования] [d.sub.j] [Y.sub.tj] [V.sub.t] ... (2)

Где [U.sub.t] и [V.sub.t] взаимно некоррелированных белого шума серии. Для того, чтобы проверить модель причинной связи, необходимо проверить уравнений (1) и (2) и проверки нулевой гипотезы, что [a.sub.j] = [d.sub.j] = 0 для всех / ( / = 1, ..., т) против альтернативной гипотезы, что [a.sub.j] и [d.sub.j] не равна нулю, по крайней мере, некоторые J's. Принятие нулевой гипотезы подразумевает отсутствие причинно-следственной связи между X и Y. Так же, как признание [a.sub.j] = 0 означает, что X не вызывает Y, принятие [d.sub.j] = 0 следует, что Y не вызывает X.

Коинтеграции испытаний

Сложные экономические теории опираются на веру, что некоторые пары экономических переменных, не должны расходиться друг с другом в значительной степени, по крайней мере в долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе, однако, такие переменные могут отдаляться друг от друга из-за случайных и сезонных факторов. Но в долгосрочной перспективе (если они по-прежнему слишком далеко друг от друга) экономические факторы (механизм рынка или государственного вмешательства) приведу их снова вместе. Даже если экономические теории равновесия с участием концепций может предложить тесные отношения в долгосрочной перспективе, в правильности представления о долгосрочных родства, носит эмпирический характер (Грейнджер, 1986). Такие эмпирической проверки лежит идея коинтеграции, первоначально введенные Грейнджер, а затем разработана и эмпирически рассмотрены многие другие эконометрики.

Чтобы определить коинтеграции концепции комплексного серии необходимо. Ряда [X.sub.t] называется быть интегрированы порядка д, обозначим через I (г), если ряд потребностей дифференцирования D раз неподвижным. Рассмотрим пару серий [X.sub.t] и [Y.sub.t], каждая из которых является I (г) и, не имея дрейфа или тренд в виду. Там существует константа такая, что линейная комбинация этих серий, скажем,

[Z.sub.t] = [X.sub.t] - [AY.sub.t] ... (3)

Другой I (г). Идея коинтеграции является поиск линейной комбинации, которая сама является стационарным, т. е. [Z.sub.t] является I (0). Отношения

[X.sub.t] = [AY.sub.t] ... (4)

рассматривается в качестве долгосрочного равновесия или отношения с cointegrating как параметр. В отсутствие [Z.sub.t], который I (0), можно сделать вывод, что [X.sub.t] и [Y.sub.t] не имеют тенденцию двигаться вместе с течением времени. По словам Грейнджер (1986), "равновесия термин" не используется для обозначения ничего о поведении экономических агентов, а скорее описывает тенденции экономической системы, перейти к конкретным регионом возможное пространство результата ".

Единичный корень испытаний

теории временных рядов начинается с рассмотрения генерации механизм, который должен быть в состоянии генерировать все статистические свойства этой серии, или по крайней мере условное среднее, дисперсия и временных автокорреляционных, то есть "линейные свойства" серии, в зависимость исторических данных. Серия стационарных, называется Я (0), означающее "интегрированный нуля", когда линейные свойства существуют и стационарных. Некоторые серии необходимо differenced раз для достижения этих свойств, и они будут называемые комплексные порядка 1, обозначим I (1). Более того, если ряд потребностей разностей г раз, чтобы стать I (0), то она называется комплексной порядка д, обозначим I (г).

Есть много существенных различий между двумя сериями, I (0) и I (1). I (0) серия средних и есть тенденция к серии, чтобы вернуться в виду, так что она стремится к колеблются вокруг среднего значения, что стоимость пересечения часто и с редкими обширной экскурсии (Грейнджер, 1986). В I (0) серии автокорреляций быстро снижаться, как отставание увеличивается. С другой стороны, I (1) процесс без сноса будет относительно плавным, будет отклоняться широко и редко вернуться к предыдущему значению.

Для тестирования коинтеграции, необходимо убедиться, что соответствующие серии, не I (0) и порядок соответствующих ряда должны быть одинаковыми. Чтобы убедиться в этом, корень Филлипса-Перрона модульного тестирования работает.

Филлипс-Перрона (PP) Тест на единичный корень

Филлипс (1987), и Филлипс

[X.sub.t] = [[му]. Sub.t] [T.summation старше (я = 1)] [X.sub.tT]] [u.sub.t ... (5)

Смещения в сообщении об ошибке долгосрочных результатов, когда разница истинной населения

[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] ... (6)

Отличается от дисперсии остатков в уравнении регрессии:

[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] ... (7)

В соответствии оценок [s.sup.2] и [] s.sup.2.sub.u являются:

[S.sup.2.sub.u] = [T.sup.-1] [T.summation старше (т = 1)] ([u.sup.2.sub.t]), а также

[S.sup.2.sub.Tk] = [T.sup.-1] [T.summation старше (т = 1)] ([u.sup.2.sub.t]) 2 [T.sup. -1] [k.summation более (T = 1)] [T.summation более (T = J 1)] [u.sub.t] [u.sub.tj] ... (8)

Где К параметр отставания усечения использоваться для того, чтобы автокорреляции остатков полностью захвачены в плен. Как видно из уравнения (8), при отсутствии автокорреляции последнее слагаемое в формуле определения [S.sup.2.sub.Tk] равен нулю, а [[сигма]. Sup.2.sub.u] = [[сигма [. sup.2].

PP-тест Статистика [Z ([t.sub. [Му]])] при нулевой гипотезы I (0) является

[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] ... (9)

Коинтеграции испытаний в многомерной системы

Йохансен (1988), Йохансен и Juselius (1992), и Йохансен (1995) использовали коинтеграции испытания в многомерной системы. Если у нас есть ректор [Z.sub.t] п потенциально эндогенных переменных, то можно указать следующие авторегрессии вектор (VAR) режиме с участием до А-отстает от [Z.sub.t]:

[Z.sub.t] = [A.sub.1] [Z.sub.t-1] ... [A.sub.k] [Z.sub.t-K] [u.sub.t] ... (10)

[U.sub.t] [примерно равна] В (0, [суммирования])

Где [Z.sub.t] является (п 1), и каждый из [A.sub.i] является (п х) матрица параметров.

Йохансен оценки Метод основан на исправление ошибок представление VAR (А)-модели с гауссовым ошибок. Уравнение (10) может быть изменена в векторного метода исправления ошибок (VEC) виде:

[DELTA] [Z.sub.t] = [T.sub.1] [ДЕЛЬТА] [Z.sub.t-1] ... [T.sub.k-1] [ДЕЛЬТА] [Z.sub.tk 1] [П.] [Z.sub.tk] B [X.sub.t]] [u.sub.t ... (11)

В случае, если [Z.sub.t] является п 1 ректор I (1) переменных [X.sub.t] является SX 1 ректор I (0) переменных [T.sub.1], [T . sub.2], ..., [T.sub.k-1], [П.] являются матрицами порядка п неизвестных параметров, B является матрицей в п. [T.sub.i] и [П.] содержат информацию о краткосрочной и долгосрочной перспективе корректировки изменений в работе [Z.sub.t]. Йохансен максимального правдоподобия (ML) процедуры оценки уравнения (11) при условии, что гипотеза [П.] имеет уменьшенный ранга, г <n.

Матрицы [П.] может быть выражена следующим образом:

[П.] = [А] [бета] '... (12)

В случае, если [] альфа представляет скорость адаптации к нарушению равновесия, в то время как [бета] представляет собой матрицу долгосрочные коэффициентами, что термин [бета] '[Z.sub.tk] встроенных в уравнение (11) представляет до ( п-1) коинтеграции отношений в многофакторной модели, которые обеспечивают [Z.sub.t] сходятся их долгосрочные стационарных решений. В рамках этого подхода [Z.sub.t] предполагается вектор нестационарных I (1) переменных, то все члены в уравнении (11), которые сопряжены [DELTA] [Z.sub.ti] являются I ( 0), а [П.] [Z.sub.tk] должен быть стационарной для [u.sub.t] ~ I (0) для белого шума.

В-Йохансен Juselius (JJ) метод идея коинтеграции является поиск линейных комбинаций [] Z.sub.t, которые I (0). Иными словами, тестирование на коинтеграции составляет рассмотрения ранга [П.], т. е. нахождения числа г линейно независимых столбцов в [П.]. Если [П.] имеет полный ранг, т. е. если Есть г = п линейно независимых столбцов, то переменные в [Z.sub.t] являются I (0). Если ранг [П.] равен нулю, то Есть не коинтеграции отношений. Если [П.] сократила ранга, т. е. г [меньше или равно] (п-1), то есть наличие cointegrating векторов. В гипотез порядке, являются:

[H.sub.0]: R = 0 (нет cointegrating векторов по настоящее время), и альтернативы

[H.sub.1]: г [меньше или равно] (п-1) [(п-1) cointegrating векторы настоящее].

IV. АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ

Анализ результатов, которые обсуждались в 4 подразделах "(IV.1) анализ эффективности работы рынков (IV.2) анализ базисной ставки, (IV.3) причинно-следственный анализ, и (IV.4) интеграция рынков анализа.

1. Рынок анализ эффективности

Мы использовали Филлипса-Перрона (PP) тест на единичный корень, чтобы выяснить эффективность рынка в этой первой стадии анализа. Если ряды данных всех переменных скорость станет первым в стационарных различия, мы можем сказать, что эффективность рынка не существует. Корневой узел ЭУ результат теста приведены в таблице 1, показывает, что все процентные ставки на уровне формы (за исключением КДПГ и FRP3M) не имеют стационарных и единичного корня. Тем не менее, результат испытания PP в отношении всех процентных ставок / возвращает на первую различия подтверждают стационарности все переменные, скорость 1-процентном уровне значимости, предполагающей существование рыночной эффективности.

Другой сырой способ узнать, эффективности рынка необходимо выяснить, первое различие всех переменных скорость и убедиться в том номера движутся вокруг нулевого среднего путем построения номера в графе. Первый различия процентных ставок (за исключением КДПГ и FRP3M) (16) было показано в диаграмме 1. Как видно из графика 1, что все номера разнообразны вокруг нулевого среднего (за исключением PERBSE100 в течение нескольких месяцев) в период с сентября 1998 по март 2005 года. Из этого ясно, что на рынке деньги до востребования, на рынке форекс и рынке капитала, - которые не достигли желаемого уровня эффективности до августа 1998 года - достигли желаемого уровня эффективности с сентября 1998 года. Этот результат показывает, что различные сегменты финансового рынка достигли эффективности рынка в рассматриваемый период, таким образом, поддерживает выводы Bhoi и дхал (1999).

2. Базисная ставка Анализ

На втором этапе анализа было проведено для определения "базовой скорости" для индийского финансового рынка. Теоретически, 'базисная ставка "определяется как цена краткосрочных инструментов низким риском в свободной жидкости рынке. Как правило, 'базисной ставки' выбирается из класса краткосрочных процентных ставок, сложившихся в денежные средства или ценные бумаги правительства (то есть, позолота) рынке. Для того, чтобы выяснить, 'базисной ставки, описательной статистики (особенно среднее, стандартное отклонение, асимметрия и эксцесс) различных ставок в своих первых форме разница была рассчитана и показана в таблице 2.

[GRAPHIC 1 опущены]

Как 91 - и 364-дневный краткосрочные государственные ценные бумаги меньше инструментов риск, поэтому выбор базисной ставки, в конечном счете между CY91TB и CY364TB. Таблица 2 показывает, что стандартное отклонение CY364TB меньше CY91TB. Тем не менее, с точки зрения Асимметрия и эксцесс меры, CY91TB имеет преимущество перед CY364TB. Таким образом, CY91TB является подходящим "ссылкой ставка" на финансовом рынке в Индии (17).

3. Причинно-следственный анализ

Хотя основные статистические данные позволяют определить 'базисная ставка "среди класса ставки по краткосрочным кредитам, это не является достаточным, чтобы сделать необходимые выводы о финансовом рыночной интеграции. Третий этап анализа был проведен для изучения причинно-следственной связи между стационарными переменными темпами. В общем, лучше использовать более, чем меньше лагов, так как Грейнджер испытаний причинности формулируется в терминах значимости всех прошлых информации. В таблице 3, мы уже сообщали Парные Грейнджер причинности Результаты испытаний с запаздываниями 2, 2 лаг-периода является подходящим для выбранного отставание в плане Экейка Информация Критерий (АПК).

Результаты F-статистики, указанным в таблице 3 показывают, что существует причинная однонаправленный поток от 91-дневный курс по казначейским векселям (CY91TB), чтобы ставки по коммерческим работах СССВ (ХП). Этот результат однонаправленной причинности указывает, что изменения в 91-дневный курс по казначейским векселям влияния коммерческих инвестиционных банков в решении коммерческих бумаг. Банки считают 91-дневный курс по казначейским векселям (например, "базовое ставка"), а скорость Benchmark при инвестировании в инструменты денежного рынка. Однонаправленный поток причинно от 6-месячный форвардный курс (FRP6M) на ХП указывается, что банки инвестиций в коммерческие бумаги на денежном рынке, зависит от 6-месячный форвардный курс на валютном рынке. Аналогичным образом, однонаправленной причинности из FRP6M к CY91TB предполагает, что "базисная ставка 'находится под влиянием изменений в 6-месячный форвардный курс. Причинной потока от цен доход отношение BSE100 (PERBSE100) в CY91TB означает, что движение в PERBSE100 фондового рынка влияет на 'базисная ставка "рынка государственных ценных бумаг. Однако, существует двунаправленный, причинная связь между 6-месячный курс вперед и депозитная ставка по СССВ (DRSCB). Это означает, что валютный рынок и на кредитном рынке, являются взаимосвязанными.

4. Интеграция рынков Анализ

Интеграция финансовых рынков в целом можно наблюдать из графика 1. Все номера (18) переехал в том же направлении вокруг нулевого среднего (за исключением цен доход отношение BSE 100 через несколько месяцев) с сентября 1998 года. Это можно наблюдать, глядя на стандартный показатель отклонения цены доход отношение BSE100 (с максимальной на 2,10) в таблице 2. Таким образом, мы можем сказать, что рынок капитала в наименее интегрированных с другими финансовыми рынками.

Еще один способ познания финансовой интеграции в рынок через корреляционную матрицу (табл. 4). Таблица 4 ясно показывает, что все цены (за исключением PERBSE100 с FRP6M) имеют положительную корреляцию между ними с указанием различной степени со-движения и финансовой интеграции рынков.

Филлипс-Перрона (PP) единичный корень результат теста приведены в таблице 1 наглядно показывает, что все переменные скорости (за исключением вызова темп роста денежной и 3-месячная ставка вперед премии) не имеют стационарных на уровне формы и единичного корня (т. е. I (1) серии). Один из предположения коинтеграции анализа является то, что ряд данных должен быть нестационарным. Таким образом, деньги до востребования ставка (КМС) и 3-месячная ставка вперед премии (FRP3M), не были использованы здесь для выяснения совместного интеграции связь этих переменных с другими переменными темпами. Мы использовали (1995) коинтеграции Йохансена техники с ограниченными перехватывает и каких-либо тенденций в VAR, с тем чтобы изучить совместно интеграции отношений между странами и между различными нестационарных переменных курса и получения значимых последствий для политики. Здесь мы уже сообщали (19) и проанализированы cointegrated векторов (20).

Bi-мерный коинтеграции Результаты: нормированные cointegrated векторов с ограниченными перехватывает и каких-либо тенденций в VAR получить через Вход правдоподобия (LR), результат испытания на основе максимального собственного числа стохастической матрицы, показанной в таблице 5, показывают, что рынка государственных ценных бумаг ( CY91TB) и валютном рынке (FRP6M) существенно интегрирована с денежного рынка (CP). Тем не менее, положительный знак коэффициентов CY91TB, DRSCB, FRP6M и PERBSE 100 означает, что Индии финансовые рынки интегрированы на короткий конец рынка (т. е. денежного рынка) за период с марта 1993 по март 2005 года. Отрицательный знак коэффициентов CP, DRSCB и FRP6M по отношению к CY91TB не подтверждает интеграции денежный рынок, кредитный рынок и валютный рынок государственных ценных бумаг. Тем не менее, CP (прокси-сервер для денежного рынка), CY91TB (прокси-сервер для рынка государственных ценных бумаг), а также FRP6M (прокси-сервер для валютном рынке), за исключением PERBSE 100 (прокси-сервер для рынка капитала) существенно интегрирована с DRSCB (прокси-сервер для кредитного рынка). Положительный знак коэффициента CP, CY91TB, DRSCB в связи с FRP6M означает, что на денежном рынке, рынке государственных ценных бумаг и кредитного рынка интегрирована с валютного рынка.

Когда рынок государственных ценных бумаг значительно интегрированы в рынок Форекс, рынок капитала не интегрирована с валютного рынка. Отрицательный знак коэффициента CP, CY91TB, FRP6M в связи с PERBSE100 означает, что на денежном рынке, рынке государственных ценных бумаг и валютном рынке не интегрированы с давно сегмент рынка (например, на рынке капитала). Тем не менее, положительный знак коэффициента DRSCB (не существенный) в связи с PERBSE100 подтверждает мере интеграции кредитного рынка и рынка капитала в течение периода ..

Multi-мерный коинтеграции Результаты: нормированные cointegrated векторов (более 1 экзогенных переменных) с ограниченными перехватывает и каких-либо тенденций в VAR получить через LR результате испытаний на основе максимального собственного числа стохастической матрицы, приведенные ниже в линейных уравнений. LR Результаты испытаний показали, в приложении - 2

CP = 0,46 +0,68 ** (CY91TB) 0,08 ** (DRSCB) 0,41 ** (FRP6M) 0,08 ** (PERBSE100) ... (33)

CY91TB = 19,38 - 4,89 (CP) - 0,74 (DRSCB) 3,31 (FRP6M) 1,26 (PERBSE100) ... (34)

DRSCB = -0,23 - 0,16 ** (CP) 0,71 ** (CY91TB) 0,66 ** (FRP6M) 0,08 ** (PERBSE100) ... (35)

FRP6M = -1,93 - 0,01 (CP) 1,23 (CY91TB) 0,05 (DRSCB) - 0,15 (PERBSE100) ... (36)

PERBSE100 = -103,40 76,04 (CP) - 13,22 (CY91TB) - 39,35 (DRSCB) - 30,12 (FRP6M) ... (37)

Положительные и значительные коэффициенты всех экзогенных переменных (CY91TB, DRSCB, FRP6M и PERBSE100) в уравнение 33 четко говорится, что Индия финансовых рынках, таких как рынка государственных ценных бумаг, кредитный рынок, валютный рынок и рынок капитала (например, давно конец рынка) имеют интегрированный с денежного рынка (например, короткий конец рынка) за указанный период. Это открытие аналогичных с выводом Bhoi и дхал (1999). Существует знак коинтеграции о валютном рынке и рынке капитала с рынка государственных ценных бумаг (уравнение 34). Уравнение 35 показывает, что на денежном рынке пока еще не интегрированы с кредитного рынка. Тем не менее, рынок государственных ценных бумаг, валютном рынке и рынке капитала значительно интегрированы с кредитного рынка за этот период. Денежный рынок и рынок капитала еще не интегрированы с валютном рынке по уравнению (36). Это хорошо видно из уравнения 37, что рынок государственных ценных бумаг, кредитный рынок, валютный рынок и еще не интегрировались с фондового рынка (т. е. задолго конец рынка). Тем не менее, положительный коэффициент ХП подразумевает, что на денежном рынке (например, короткий конец рынка) становится интегрирована с фондового рынка (т. е. в долгосрочном сегменте рынка) ..

V. ВЫВОДЫ И ПОЛИТИКА ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Приведенный выше анализ результатов указать, что различные сегменты финансового рынка достигли эффективности рынка. Эмпирические результаты также показывают, что 91-дневный курс по казначейским векселям является подходящим "ссылкой ставка" для финансового сектора в условиях Индии. Коинтеграции результат показывает, что финансовые рынки в Индии в значительной степени интегрированы в краткосрочном сегменте рынка из-за воздействия различных экономических реформ, проведенных в период с марта 1993 по март 2005 года, таким образом, поддерживает выводы Bhoi и дхал (1999) . Установлено также, что в долгосрочном сегменте рынка (например, на рынках капитала) имеет встроенную кратко-сегмент рынка (например, денежный рынок) в течение периода, тем самым отвергает выводы Bhoi и дхал (1999).

Движение различные процентные ставки около нуля означает показывает обнадеживающим признаком растущей зрелости финансовых рынков и их чувствительность к денежно-кредитной политики. Выше результаты показывают, что кредитно-денежная политика должна больше полагаться на процентные ставки и каналов цен активов для борьбы с инфляцией, стимулировать приток капитала и повышение темпов экономического роста в земельном участке в зависимости от квантовых каналов, таких как денежные резервы (КОБ) и норматив достаточности ликвидности (SLR ). По мере увеличения степени интеграции национальных финансовых рынков зависит от политики и институциональных изменений, текущих реформ в финансовом секторе, нужно ускорить дальнейшего расширения и углубления различных рынках, направленные на достижение более высокой степени финансовой интеграции рынков.

Ссылки

Bhoi, B.K. и SC дхал (1999), "Интеграция финансовых рынков в Индии: эмпирические оценки", RBI Occasional Papers, 7 апреля.

Коул, постоянный ток, H.S. Скотт и агентство печати Уэллонс (ред.) (1995), Азиатский рынок Деньги, Oxford University Press, Оксфорд.

Эдисон, HJ, Р. Левин, Л. Риччи и Т. Слока (2002), "International Financial интеграции и экономического роста", журнал "Международная система денежных и финансов, Vol. 21, 749-776.

Грейнджер, C.W.J. (1969), исследуя причинно-следственным связям в эконометрические модели и кросс-спектральный Модели, Econometrica, Vol. 37, 424-438.

Грейнджер, C.W.J. (1986), "Достижения в изучении Cointegrated экономических показателей", Оксфорд Бюллетень экономики и статистики, Vol. 48, 213-228.

Йохансен, S. (1988), "Статистический анализ коинтеграции Вектора", журнал "экономической динамики и управления, Vol. 12, 231-254.

Йохансен, S. (1995), вероятность основе вывода на Cointegrated векторных авторегрессионных моделей, Oxford University Press, Оксфорд.

Йохансен, С. и К. Juselius (1992), "Проверка гипотезы в структурных Многомерный анализ коинтеграции в ППС и МСАГВ для Великобритании", журнал "Эконометрика, Vol. 53, 211-244.

Крюгер, A.O. (2005), "Взаимная Усиление: реформы экономической политики и финансовой силы рынка", Выступление на IASE / NBER конференции: Вступительная лекция, Рио-де-Жанейро, Бразилия, 1 декабря 2005.

Маккиннон, Р. (1973), денег и капитала в экономическом развитии, Пресс Института Брукингса в Вашингтоне

Маккиннон, Р. (1976), денег и финансов в обеспечении экономического роста и развития, публикаций в честь ES Шоу и М. Деккер, Macmillan Press, Нью-Йорк.

Филлипс, P.C.B. (1987), "Время серии регрессии с единичного корня", Econometrica, Vol. 55, 277-301.

Филлипс, P.C.B. П. Перрон (1988), "Проверка на единичный корень во время серии регрессии", Biometrica, Vol. 75, 335-346.

Прасад, Е., К. Рогофф, S.J. Вэй и М. Козе (2003), "Последствия финансового глобализации на развивающиеся страны: некоторые эмпирические доказательства", экономический и политический еженедельник, Vol. 38, № 41, октябрь 11-17, 4319-4330.

Редди, Ю.В. (1998), "реформы финансового сектора: Обзор и перспективы", RBI бюллетень, январь.

Резервный банк Индии (1985), Доклад Комитета по рассмотрению рабочая денежно-кредитной системы 1985 (председатель профессор С. Чакраварти).

- (1987), доклад Рабочей группы по денежного рынка 1987 (председатель Н. Шри Vaghul).

- (1991), Доклад Комитета по финансовой системы 1991 (председатель М. Шри Narasimham).

- (1997), Доклад Комитета по реформе банковского сектора 1997 (председатель М. Шри Narasimham).

- (1997), доклад о тенденциях и прогресс банка в Индии (различные вопросы с 1996-97).

- (2002, 2003), годовой отчет, 2001-02 и 2002-03 годах.

SADANANDA PRUSTY

Институт Management Technology (IMT), Газиабад, Индия

ПРИМЕЧАНИЯ

(1.) Комитета по рассмотрению Рабочей монетарной системы под председательством профессора С. Чакраварти в 1985 году.

(2.) Рабочая группа по денежного рынка под председательством Шри Н. Vaghul в 1987 году.

(3.) В 1991 году Союз правительство создало комитет по финансовой системы под председательством Шри М. Narasimham. На основе рекомендаций Комитета Narasimham (1991), широкомасштабных реформ, касающихся финансового сектора, были выполнены. На 26 декабря 1997 года правительство вновь создан Комитет по реформе банковского сектора под председательством Шри М. Narasimham сделать обзор прогресса, достигнутого на реформы в финансовом секторе и рекомендуем второй этап реформирования банковского сектора. Комитет представил свой доклад в апреле 1998 года, который считается частично.

(4.) Финансовый рынок интеграция повышает эффективность денежно-кредитной политики путем снижения арбитражные возможности различных рынков.

(5.) Для всеобъемлющего обзора мер по реформе, пожалуйста, обратитесь к Доклад о "Тренд" и "Прогресс банковской Индии (различных вопросов, поскольку 1996-97), Редди (RBI бюллетень, январь 1998) и Аннексер: Хронология Основные политики Анонсы: Апрель 2001-июль 2005 года (годовые отчеты RBI в 2001-2002, 2002-2003 годы, 2003-2004

(6.) Роль финансовой интеграции сектора в стимулировании экономического роста была подчеркнута несколькими авторами, основным из которых является Маккиннон (1973, 1976); Эдисон и др.. (2002); Прасад и др.. (2003), и Крюгер (2005).

(7.) См. Коул и др.. (Eds.) (1997).

(8.) См. Bhoi и дхал (1999).

(9.) Они использовали (1988) коинтеграции Йохансена техники в рамках коррекции вектора ошибки после установки соответствующего порядка отставание. Соответствующее распоряжение отставание было выбрано по критерию АПК.

(10.) См. примечание 5.

(11.) Хотя экономические реформы, начатые с апреля 1991 года, настоящее исследование охватывает период с марта 1993 по март 2005 года. Причина в связи с отсутствием данных о межбанковских вперед премии курс (3-месяцев

(12.) Настоящей работе используется метод коинтеграции предложенных Йохансен (1995) для оценки cointegrated векторов с ограниченными перехватывает и каких-либо тенденций в VAR.

(13.) Денежный рынок, рынок государственных ценных бумаг, кредитный рынок, валютный рынок и рынок капитала являются организованных финансовых рынков.

(14.) Hundis, кредитов местных банкиров, ростовщиков и другие представляют собой неорганизованную финансового рынка.

(15.) См. примечание 11.

(16.) КДПГ и FRP3M рядов данных на уровне стационарной формы, таким образом, игнорируется.

(17.) В идеале, "базовое ставка" должна выйти из вторичном рынке. В качестве вспомогательных Главная книга (SGL) сделок на 91 дней по казначейским векселям доступны с апреля 1996 года, мы опирались на отключение выход на 91-дневный аукцион счет казны. Причина в том, что оба они тесно связаны и, следовательно, отключение выхода считается хорошим показателем средней доходности рынка.

(18.) См. примечание 16.

(19.) Здесь мы приводим би-мерный нормированные cointegrated векторов по уравнению (номера 13-32) в таблице - 5 и многомерный нормированные cointegrated векторов по формуле 33 на 37 уравнения.

(20.) См. Приложение - 1

* Данный документ является частью научно-исследовательской деятельности в Институте Management Technology, Газиабад, Индия