Предупреждение валютных кризисов: валютный совет по сравнению с принципом валюты
JEL классификациям: E32; E58; O23
Ключевые слова: валютный кризис, валюта борту центральный банк, МВФ, формирующихся рынках; азиатского кризиса, Hong Kong
ВВЕДЕНИЕ
Учреждение валютного совета стал набирать увеличения поддержку среди традиционных экономистов в середине 1990-х годов в связи с явным успехом справлялись с гиперинфляцией в Аргентине, восстановления упорядоченного денежно-кредитные условия в Эстонии и Литве, и выступая в качестве надежного сдерживание инфляции в Hong Kong . В конце концов, МВФ, которые резко выступают против осуществления валютного управления в Аргентине, Индонезии и стран Балтии в начале 1990-х годов сделал крутой лицо и якобы даже поручил создание валютного совета в Болгарии в качестве предварительного условия предоставления кредита ( Gertchev 2002, p. 66).
Негативную реакцию по отношению валютное регулирование, начали строить, когда последствия для Юго-Восточной Азии валютного кризиса 1997 потряс основы валютного совета Гонконга и финансовой системы, в том же году, а затем в 1998 году. Валюта Аргентины кризиса 2001 года, в результате чего общее ослабление своей валюты борту, укрепила случае против этого режима денежной и стимулировали укрепить в них веру в деятельности центрального банка и ортодоксальной политики МВФ для стран с формирующимся рынком. С тех пор, критика так называемого "жесткая привязка" валюта меры для развивающихся стран, неуклонно растет и в последнее время даже проникли в литературу колледжа учебника (например, Чекетти 2006, с. 508-518; Мишкин 2004, с. 492-94 ).
Вместо того, валютный комитет, основной адвокат критики, что правительства стран с формирующимся рынком реализации обычных гибких режимов обменных курсов преобладают центральных банков. Такая система, утверждают они, будет предотвратить валютные кризисы и обеспечить простор для кредитно-денежной политики стабилизации. Небольшой, но вокальная группа экономистов и международных политиков даже предлагает ограничение движения международного капитала, где с формирующейся рыночной экономикой занимаются. Тем не менее, именно эти политики, которые неоднократно неудачу в прошлом, погружаясь развивающихся стран в периодических циклов гиперинфляции и экономического спада, подавляя накопления капитала и создания препятствий для долгосрочного прогресса в достижении материального благополучия.
Он утверждал, в данной работе, что валютный совет, действительно, страдает от присущих недостаток, который делает ее уязвимой к валютным кризисам, однако, что этот дефект был неправильно определенных основных критиков, потому что они неправильно истолковали характера и причин таких кризисов. Он также утверждал в статье, что уязвимость валютного совета с периодическими кризисами отсутствует в соответствии с "жесткой привязки" соглашения на основе "принципа валюте". Этот принцип, изначально - но несовершенная - сформулировал в середине девятнадцатого века британской школы валюты, попала в дурную славу, пока она была переработана и Людвиг фон Мизес в начале двадцатого века. Этот принцип служит отправной точкой для разработки всеобъемлющей теории валютных кризисов Мизеса и других денежных теоретиков в 1930 году. Мизес (1981, с. 485-90) также использовал этот принцип в разработке предложений для послевоенной денежной реформы, для малых стран, валюты которых были разрушены в результате нарушения международного денежного порядка во время 1930-х годов. (1)
Раздел 2 статьи посвящена, что можно назвать теорией нео-Валюта школы валютного кризиса, теории, которая была разработана в качестве объяснения распада международного золотого стандарта в межвоенный период. Структуры и функционирования системной платы валюты объясняется в разделе 3 и системные ошибки, которая предрасполагает его к валютным кризисам выявлено. В разделе 4, нео-Валюта школы (NCS) теории валютных кризисов применяется для выяснения финансового возмущения, охватившего Kong Hang в конце 1990, С. Hong Kong был выбран для анализа, поскольку ее валютный совет, как правило, преподносится как самая ортодоксальная и успешного сторонники (Ханке Эволюция и ориентиры современной и Шулер 1993, p. 82)
ТЕОРИЯ NEO-ВАЛЮТА ШКОЛА валютных кризисов
NCS теории валютных кризисов была сформулирована в 1930 для объяснения основной причиной беспрецедентного события в денежной истории: почти одновременный отказ от золотого стандарта и в мирное время на всех крупных промышленно развитых стран. NCS подход к валютным кризисам были разработаны и изложены по которой экономисты теоретической точки зрения, о деньгах и финансовой системе были формируется новаторской работы Мизеса "Теория денег и кредита (1981), которые первоначально были опубликованы на немецком языке в 1912 году. Кроме того, Мизес (1990, 1998, 2000), другие известные сторонники теории NCS включены Фридрих Хайек (1971), Лайонел Роббинс (1937), Готфрида фон Haberler (1968), Фриц Махлуп (1968; 1980) и М. А. Heilperin ( 1935; 1968; 1978). (2)
Neo-школа валюты, которые возникли в 1930-х годов происходит от английской школы валюты (BCS) в середине девятнадцатого века. (3) Тот признал, что возвращение Великобритании к золотому стандарту в 1821 году, после перерыва почти четверть века, не избавить экономику повторяющихся инфляционного бума, который завершился в случае финансовых кризисов. БКС предположил, что финансовый кризис и последующие дефляционные бюсты, которое произошло в британской экономики в 1825, 1836 и 1839 являются результатом предварительного инфляционное "чрезмерный выпуск" валюты из резервов дробно-банковской системы, золотовалютных резервов были сосредоточены в Банке Англия, привилегированных частных банков, которая эффективно функционирует в качестве центрального банка. БКС теоретики признали, что золотой стандарт был способен сдерживающую и сдерживая таким чрезмерная эмиссия, но что он будет делать это только после того, задержка в ходе которого региональные или национальные цен увеличится по сравнению с мировыми ценами вызывая дефицит платежного баланса и внешнего утечку золотых запасов. Это, в свою очередь послужило основой для паники среди отечественных банков к сведению владельцев и вкладчиков, в результате чего угроза набегов на банки заставить центральный банк повысить учетную ставку и контракт денежной массы и банковского кредита, чтобы обратить вспять потерю резервов.
БКС разработал знаменитый "валюта принципу" как решение этой проблемы. Согласно этому принципу, различия в количестве и стоимости британской "смешанных" валюты, по определению, включает в обращении золота Плюс Банк отмечает, должны были соответствовать именно изменения, которые произошли бы, если денежная масса состояла исключительно из золотых монет. На практике принцип продиктован, что изменения в поставке банкнот быть жестко связаны между собой, фунт за фунт, с изменениями в поставках из золота, и дополнительных банкнот выдается только в обмен на месторождения золота равной номиналу. С денежной массы таким образом, различные, в соответствии с состоянием платежного баланса, валютного чрезмерная эмиссия будет полностью подавлена и внутренних цен будет меняться нога в ногу с мировыми ценами.
К сожалению, были две роковые изъяны в теории БКШ, что привело к неспособности правильно применять принцип валюте на уровне политики. Во-первых, валюта принцип не распространяется на банковские депозиты, поскольку последние не были включены в определение БКС о денежной массы. А во-вторых БКС не понимал последствия реализации политики, основанной на этом принципе, в рамках валютного режима, при котором золотые резервы вся система была сосредоточена в центральном банке. Таким образом, принятие программы БКС в качестве закона Банк закона от 1844, также известный как Закон Пиля, не в его заявленная цель отмене валютных кризисов, и к концу девятнадцатого века БКС и ее денежной единицей принцип был дискредитирован.
А. Национальная резервная система: происхождение и последствия
Согласно теории, NCS, валютные кризисы происходят в институциональных рамках дробно-заповедник банковской системы, в которых денежные резервы частные коммерческие банки были национализированы, а концентрируются в центральном банке. Эта система обычно ссылаются как на "1-заповедник системы" (Мизес 1998, p. 462; Хайек, 1971, стр. 12), однако Хайек предложил более описательное название для него, "Система национальных резервов". Эта система была не в результате рыночных сил, а был наложен на коммерческих банков со стороны правительств "[в] чтобы сделать его проще для центральных банков приступить к кредитной экспансии" (Мизес 1998, p. 262). Соединенные Штаты, например, фактически национализировало банк резервов в 1917 году. Поправка к Федеральной резервной закона от 21 июня 1917 постановило, что только резервы состоявшейся в Федеральные резервные банки будут считаться обязательные резервы банков членов, в результате централизации золотовалютных резервов в ФРС (Philips и др.. 1972, с. 24-25, и Хардинг, с. 72-74). (4)
В европейских странах, где центральные банки начали появляться еще в конце 17 века, национализации запасов началась еще раньше, в рамках классического золотого стандарта. (5) Другие страны прибыл в национальной резервной системы путем принятия золотой стандарт обмена после Первой мировой войны для того, чтобы экономить на своих золотых запасов которых не дали вернуться. Это ослабленный вариант золотого стандарта, естественно централизованные резервы в виде процентных иностранных ценных бумаг в центральном банке и, таким образом размещены "в руках правительства право управлять валютой своих народов" легко "(Мизес 1998, p. 780) . Другой послевоенного устройства для "экономии золота", стандартные слитки золота, в рамках которой были только валюты, конвертируемых в больших и дорогих золотых слитков, а также служил сосредоточиться золотовалютных резервов в руках центрального банка и "сделал возможным увеличение в распространении массовой информации из всех пропорционально текущей добычи золота "(Phillips и др.. 1972, стр. 49).
Национальной резервной системы привели две важные изменения в организационную структуру финансовых рынков. Первое радикальное изменение, каким образом коммерческие банки провели бизнеса. Когда центральный банк предоставил юридические или де-факто монополия складирования месторождений золота общественности, его отмечает и депозиты уже не рассматриваются как подлежащие погашению мгновенно названия собственности фактических товарных денег размещается в хранилищах. Золото в настоящее время стал отнести к категории общего центрального банка "активы", выступающей в качестве "резервов" против его выдачи моментально созревания "обязательства", то есть, ноты и депозиты. Эти заметки и депозиты в срок пришел, в целом принята публикой, как и сами деньги, а не то, что они были на самом деле: названия на денежные средства или "цена / качество сертификаты", что удобно заменить в торговле за деньги товар.
Такое развитие событий, в свою очередь привело коммерческих банков держать минимальный размер резервов - теперь в виде банкнот центрального и депозиты - необходимы для удовлетворения изо дня в день чистой погашении своих обязательств мгновенной. К их числу относятся не только свои вклады спроса, а также их процентные сберегательные вклады, на которых уведомление об отзыве все чаще отказываться, несмотря на тот факт, что средства для этих категорий депозиты были вложены в бизнес заемщиков на более или менее продолжительного периода в экономики, структуры производства. (6) Это несовпадение по срокам погашения коммерческих банков активов и обязательств, которые всегда существовали в ограниченном объеме при дробных резервы банков, ответственных за проведение своих собственных резервов золота, что в значительной мере способствовало практически неограниченный доступ предоставляется банков, находящихся под национальной резервной системы к кредитам центрального банка, когда они оказались меньше резервов.
Мизес (1998, стр. 462) кратко подвел итоги революции в банковской практике, что обусловлено национальной резервной системы:
Когда мы рассматриваем чисто денежные переводы между двумя регионами, которые являются частью различных систем национальных заповедников, вопросы, не очень отличаются, пока такие переводы являются результатом нормальных колебаний сальдо торгового баланса или случайные изменения в относительной спроса на деньги. В этих случаях, сопровождающие движение золота из одной страны в другую будет относительно незначительны и будут быстро закончился или отменено относительные изменения структуры цен между двумя странами, как описано в классических механизма цен и вида средств. Для того чтобы этот механизм работает, центральные банки должны сделать больше, чем выполнять свои договорные обязательства выкупить по номиналу и по требованию названия золота они сделали и строго ограничить новых квитанций, выписанных фактическое количество новых золото, которое принесли им для хранения, то есть действовать как честный и простой bailees в складском качество товара. Если центральные банки работать таким образом, увеличение денежной массы в стране излишков и сокращение денежной массы в стране, испытывающей дефицит будет точно равны друг другу и чистую передачу золото через платежный баланс. Этот результат точно так же, экономически было бы, если перевод денежных средств происходит между двумя регионами, которые были составными частями той же системе национальных резервов ..
(МИ) Поведение ЦБ
Согласно результатам анализа, NCS, потом, когда центральные банки вели себя в соответствии с "принципом валюты" - обеспечение национальной денежной массы изменяется на один-к-одному основе с золотой потоки и из-за рубежа - национальной валюты вряд ли столкнуться условиях кризиса. Вещи были радикально разные, однако, когда центральный банк попытки снизить внутренние процентные ставки в одностороннем порядке расширения банковского кредита. Это вызвало pyramided слоев денежные суррогаты, чтобы расширить по сравнению с национальным заповедником золота, что привело к постепенному росту внутренних цен. Рост внутренних цен и снижение внутренних процентных ставок по отношению к уровню, существовавшему рубежом спровоцирует дефицит на текущих и капитальных счетов. (9) Это общий дефицит платежного баланса будет сохраняться, пока политики дешевых денег было доведено до конца. В то же время, дефицит финансируется за счет постоянно сокращается "золотой фонд" экспансионистских центрального банка. Это "внешняя утечка" золота в конечном итоге вдохновить потеря доверия к национальной валюте осаждения "внутреннего мозгов" золота в качестве внутренних и иностранных инвесторов и общественности в целом бросились конвертировать в золото растущей денежной массы заменяет выпущенный со стороны центрального банка и коммерческих банков.
Как этот кризис подошел момент, центральный банк, если он желает сохранить золотой стандарт, будут вынуждены резко поднять учетную ставку с целью кредитного договора банк и пополнить израсходованные запасы золота. (10).
Отток золотовалютных резервов и повышение ставок дисконтирования, стала поворотным пунктом в бизнес-цикла, когда выяснилось, что внутренние процентные ставки не могут быть постоянно уменьшается на центральной кредитной экспансии банков ниже своего естественного уровня, как определяется на международных рынках капитала Количество добровольных сбережений. Повышение учетной ставки, следовательно, не экзогенных причин последующей рецессии, а необходимый шаг в исправительной процесс, который показал, что для предпринимателей не было достаточных объемов сбережений и реальных товаров капитала для поддержания инвестиционных проектов, они начали под раздражитель дешевых денег.
NCS теоретики подчеркивали, что неумелый риторики войны, используемый для описания последовательности событий, ведущих к потере резервов привело к серьезным заблуждения среди экономистов и общественности о причинной процессе участвуют, а также роль центральных банков в этом процессе. Мизес (1998 с. 456-57), через эту риторику, и определить истинную причину, как нарушение контракта:
468-70). По мнению их, а затем, международного стандарта золото не создание правила политики, а органический продукт рыночной экономики и ее функционирования, как и всех рыночных институтов, был ", контролируемой работы неумолимый экономический закон ( Мизеса 1998, стр. 459) ..
Анти-Дефляция политики и проблема "горячих денег"
Под ослабленной золотого стандарта, которая возникла в 1920-х годов, большинство центральных банков стремится уклониться от неизбежной дефляции внутренние денежные пирамиды влечет за дефицита платежного баланса платежей. Они начали рассматривать деньги как инструмент политики, а не просто как собственность их вкладчиков и держателей к сведению, которые были уверены контракту полного и беспрепятственного распоряжения их золотом для отечественных и иностранных операций. NCS теоретики отметил, что усилия центральных банков в послевоенный период сознательно осуществление программ борьбы с дефляцией политика не только противоречит их обязательств по контракту, но отключен стабилизации платежного баланса процесса, которые действовали при золотом стандарте постоянно адаптироваться пространственное распределение денег на постоянно изменяющиеся условия функционирования международных валютно равновесия.
В ретроспективном на его ранние взносов в международные денежные теории, Махлуп (1980, с. 118-19) подчеркнул, что уравновешивающая денежные потоки были неотъемлемой чертой международного золотого стандарта, и что политика создания внутреннего кредитования заменить золота и иностранной валюты резервы потеряли через дефицит платежного только воссоздал денежной равновесия и вызвало дальнейшее отток золота:
Валютные спекулянты, так и иностранные инвесторы были первые в области разработки и отразить эти пессимистические ожидания, продавая валюту краткое и снятия их краткосрочного капитала из отечественных банков и отправкой его на убежище за рубежом. Эти потоки горячих денег через счета операций с капиталом привести к дальнейшему обострению общего дефицита и поставить "давление" на обменный курс валюты. Если центральный банк продолжает свою политику воссоздания избыточное предложение денег, горячие потоки денег будет ухудшаться, а правительство будет вскоре столкнутся с полномасштабный валютный кризис. Единственным выходом будет либо девальвацию валюты, введение валютного контроля или отказа от золотого стандарта в целом.
Одна из ключевых идей теории NCS в том, что феномен "горячих" денег не был сгенерирован нормального функционирования золотого стандарта. На самом деле его появление ознаменовало распад инфляционных национальной резервной системы, которая была учреждена для нейтрализации перестройки механизма золотого стандарта. "Бегство капитала", как это часто помечены, не воплощают подлинное движение капитала, которые происходят под надежной международной валютной системы. Как Heilperin (1978, с. 97-98) указал, что большинство международных движений краткосрочных средств в течение 1930-х годов были "операции с наличными и депозиты до востребования ... результат [я] от чисто финансовых операций отключен в свое происхождение от любых других международных экономических операций ". Heilperin (1978, p. 100) стал объяснять, "когда предвосхищения будущего являются неопределенными, и когда преобладает пессимизм домой инвестиций доходы будущих периодов и увеличение остатков денежных средств. Фонды покупательной способности ждать подходящего момента для инвестирования, и, как момент получает отложил noninvested экономии (или кладов) сохранить накопления. Это те средства, которые легко индуцированных в более или менее панические движения от страны к стране, из валюты в валюту. ".
Корень проблемы горячего деньги лежали в национальной резервной системы. Согласно этой системе, коммерческие банки стали использовать накопления спекулятивные остатки денежной наличности в качестве реальных сбережений и прикомандированных их на отечественный бизнес, оставив только минимальные запасы наличности в их отношении. Они действовали таким образом, потому что, как отмечалось выше, каждый банк считает себя достаточно жидкости, пока она владела ценными бумагами, что центральный банк, как правило, готовы переучета или принимать в качестве залога. Но количество золотых и валютных резервов сосредоточена в центральном банке - конечная наличными, на которых лежит финансовая система - был явно недостаточен для покрытия виде депозитов всех коммерческих банков, что делает системы в целом во все времена неликвидными. Институционально этих бессрочных вкладов принял форму основном сбережений или срочных депозитов, на которой было уделено интерес и чьи обязательной "уведомление о выходе" был постепенно сокращен, а затем фактически не отказалась от всего, как банки ответили на порочных стимулов, порожденных национальной резервной системы. (15)
Мизес (1990, с. 107-109) подвел итоги взаимосвязанных функций системы национальных заповедников, дешевые-денежной политики центрального банка и условий моральной опасности, что эти две институциональные факторы создали для коммерческих банков в формировании валютных кризисов . Он отметил, что "краткосрочные долговые обязательства", в частности сберегательных вкладов, стали играть доминирующую роль в банковской системе 1930-х годов. Банки стран-кредиторов вложили огромные средства в процентных вкладах в банках, расположенных в странах-должниках, при том понимании, что они будут иметь возможность отозвать такое "сберегательных вкладов" в любой момент. Но это было невозможно для всех или большинства банков-кредиторов получить свои средства одновременно, поскольку эти средства были, в свою очередь, предоставил предприятиям для капитальных инвестиций в страны-должника. Таким образом, "международные кредитные отношения были основаны на ошибочных предположения ликвидности", и банкам в странах-должниках "стал подвергаться опасности паники". Не поэтому "бегство капитала" правильно, что под угрозой финансовой стабильности. Экономия инвестировали в промышленные предприятия, корпоративных акций и недвижимости, не смог в буквальном смысле бежать в другую страну, при отсутствии банковской кредитной экспансии, каждый продавец таких прав на недвижимое имущество капитала должны быть заменены покупателя, будь то иностранные или отечественные, в Для того, чтобы продавец реализовать свои доходы и инвестировать их за рубежом.
Для Мизеса, "1 очевидным исключением" из этого правила была "накопительный депозит, которые могут быть выведены из банка сразу или в короткие сроки". Даже в этом случае, "горячих" денег, проблемы бы не последовало, если бы центральный банк воздержался от расширения кредитных оказать помощь странствующим банков. Без инфляционного кредиты от центрального банка, коммерческих банков, были бы вынуждены вести переговоры обобщенной "бездействия соглашения" с их внутренним и иностранным кредиторам, которые признали действительности различия между денежные средства и вложил сбережения и "подстраивается платежей, причитающихся на оплату дебиторской задолженности. "
Мизес (1990, p. 109) сделал следующий вывод:
Мизес (1998, с. 462-63) применили теорию валютных кризисов, объясняя девальвацию курса швейцарского франка в 1936 году. В конце сентября того же года французский франк был девальвирован вызвало широкое надежду, что Швейцария будет последовать ее примеру и девальвации швейцарского франка. В начале 1930-х годов швейцарский коммерческие банки накопили большой фонд горячей депозитов деньги, которые они обязались выкупить по требованию, в то время как кредитование их бизнеса. Значительная часть этих кредитов ушла с фирмами в зарубежных странах, которые с тех пор осуществляется валютный контроль, который эффективно заблокировал погашения этих кредитов. Единственным выходом для швейцарских банков было бы искать экстренные кредиты от Швейцарского национального банка, чтобы выплатить их вкладчикам. Но вкладчиков бы немедленно потребовал, чтобы Национальный банк выкупить отмечает, выплачивается в золоте и иностранной валюты в целях переводить свои фонды в Великобритании, США или даже Франции, которая уже девальвировали и поэтому не представляют угрозы вторая девальвация рубля в краткосрочной перспективе. Национальный банк будет, таким образом потеряли большую часть своих резервов. Это, в свою очередь, вызвали панику внутренних, а остальная часть своих резервов бы вытекла на остатки денежных средств вкладчиков швейцарских проведении крах денежной системой.
Однако, если Национальный банк не поддался просьбам частных банков за помощью, а затем ведущим финансовым институтам страны стал бы неплатежеспособным. Так Швейцарское правительство решило кризиса, немедленно девальвации швейцарского франка на 30 процентов и приостановка платежей внутри страны золота и тем самым ослабить давление на резервы. (17).
Так, согласно теории NCS, валютный кризис не таинственный бедствием, которое внезапно ударов из-под синей, но предсказуемым ход событий, что обусловлено сочетанием идентифицировать политико-экономических институтов и политики.
Валютный совет в качестве национальной системы РЕЗЕРВ
Современное валютным вступит в силу, если не умышленно, национальной резервной системы лишь формально в отличие от золота системы обмена между двумя мировыми войнами. Как отметил теории NCS валютных кризисов, национальной резервной системы является самоокупаемым системы. Он обречен на присущие изъян перерасти в любой системе "гибкой" обменного курса или системы жестких мер валютного контроля.
В системной плате валюты, хотя и отмечает валютный совет, и обязательства по депозитам сами поддержали 100 процентов (или более) задолженности претензий, выраженных в иностранной валюте резервов, коммерческие банки могут по своему усмотрению вопрос вклады до востребования и сроком погашения мгновенно "спасения" месторождений, только. частично при поддержке отмечает и депозиты выданных валютного совета. Иными словами, система валютного управления обеспечивает 100 процентов резервов только внутреннюю денежную базу, которую иногда называют как "мощный деньги". (18) Кроме того, как в рамках стандартного обмена между двумя мировыми войнами золото, конечной резервов наличных средств банковской системы в целом в централизованном порядке в руках правительственных учреждений. Как следствие, денежной массы внутри страны в соответствии с валютным комитетом напоминает Хайека перевернутой пирамиды различных видов денежные суррогаты постепенного узкий диапазон приемлемости, т.е. валютный совет отмечает и коммерческих банковских вкладов, который сидел на вершине тонкой базы иностранной валюте, выступает в качестве конечной резервов наличных средств в системе.
Это делает систему уязвимой на финансовую панику, по инициативе или с участием "бегство капитала" в иностранную валюту. Это особенно актуально в странах с формирующейся рыночной экономикой, где большой приток иностранного капитала, можно быстро расширить внутренние денежной базы и денежной массы, тем самым повышая внутренние цены до уровня, который делает национальную валюту завышена обменный курс валюты. Как утверждал Хайек, в отсутствие относительное увеличение спроса на деньги в принимающей стране, приток капитала не требует постоянного расширения денежной массы внутри страны. Начальный приток денежного капитала является лишь первым шагом в процессе, посредством которого перемещение капитала осуществляется в реальном выражении. Как только этот процесс был завершен, платежного баланса равновесие будет восстановлено и распределения общих денежных средств между двумя странами, возвращается к исходному шаблону.
Результат сильно отличается, однако, где расширение денежной массы внутри страны кратно первоначальный приток капитала - где, с точки зрения Махлуп, новые деньги в обращение на основе "внутренних кредитов" - которые в случае в соответствии с валютного совета. Продолжающееся сокращение покупательной способности денег и потери валютных резервов в таких условиях стимулировать движение иностранных спекулянтов и инвесторов вывести свои вклады из банков и ликвидировать свои запасы внутренних ценных бумаг, превращая их доходов в резервной валютой для инвестиций за рубежом. Это усугубляет потери резервной валюты и угрожает осадок полномасштабной паники банковских вкладчиков среди отечественных сопровождается "внутренней" утечки валютных резервов. В последнее время Нуриэль Рубини (1998) утверждает, в том же духе:
Недавний случай с Hong Kong, рассказывается в следующем разделе, свидетельствует о внутренней нестабильности валютного совета, которое проявляется в национальных валютных кризисов, и его природная склонность к превратится в центральный банк во время таких кризисов.
Недавний опыт с валютного управления в ГОНКОНГ
Валютный совет Гонконга системы
валютного управления Гонконга, как известно, официально связанных система валютных курсов, начал свою работу в октябре 1983 года и осуществляются фиксированного обменного курса между долларом Гонконге и американского доллара, HK $ 7,80 на 1,00 долл. США. Согласно этой системе, которая находится в ведении Валютным управлением Сянгана (HKMA), денежной базы, в том числе, среди прочего, все наличные деньги в обращении (большинство из которых выдается три частных выпуска ценных бумаг банков) и коммерческий банк очистки счетах с HKMA полностью поддержке валютные резервы в форме краткосрочных долговых инструментов, деноминированных в долларах США. (19) Таким образом, любое изменение денежной базы в полной мере соответствует изменению фонда валютных резервов на обменный курс валюты и колебания денежной базы и полностью зависит только от чистого притока долларов и из Гонконга. Это означает, что поток, а также фонда денежной базы в полной мере при поддержке долларовых резервов. Например, с декабря 1998 по ноябрь 2005 года, объем денежной базы увеличился с 193 718 гонконгских долларов млн. гонконгских долларов 276 859 млн., а запасы валютного совета ", поддержка активов", увеличилась с 209 684 гонконгских долларов млн до $ HK308, 989 млн. долл. США.
"Поддержке соотношение" запасов доллара США к денежной базы таким образом, несколько увеличилась с 108,24 процента до 111,61 процента. Денежный поток базе HK $ 83141 млн., в течение этого периода, следовательно, более чем соответствуют приток долларов США поддержку активов равна HK $ 99305 млн. долл. США. (20) (см. Приложение, Таблица 1.).
Согласно теории нео-валюты, однако, важным запасов и потоков соотношения для анализа валютных кризисов относятся валютные резервы для более широкого меры денежной массы, что включает в себя общий объем средство обмена. (21) Если мы посчитаем поддержку соотношение долл. США, активы HK $ M3 за тот же период мы находим, что этот показатель составлял 11,4 процента в декабре 1998 года, когда M3 был HK $ 1840824 млн. и возрос до 13,2 процента в ноябре 2005 когда M3 составил HK $ 2331578 млн. долл. США. (22) Таким образом M3 поток HK $ 490 763 млн. за тот же период почти в пять раз больше, чем приток поддержку активов HK $ 99305 млн. долл. США. (См. Приложение, Таблица 2.) Поскольку большинство вопросов, включенных в М3 мгновенно погашению в долларах США по номинальной стоимости, системы валютного совета в Гонконге, так же уязвимы к валютному кризису, как систем национальных заповедников 1930-х годов на основе золота стандарт обмена. Тот факт, что денежная база составляет более 100 процентов при поддержке иностранной валюты абсолютно никакого отношения, так как в рамках национальной системы резерва денежной базы себя, как правило, превышают общего объема денежных средств в меньшей степени приемлемости на несколько порядков.
Теперь, в качестве аргумента может быть, и была, указано, что активы в иностранной валюте поддержку HK $ M3 гораздо больше, чем поддержку активам, отражаемым на балансе HKMA. Причина в том, что, начиная с середины 1970-х годов Гонконг политической власти накопилось финансовом резервов в иностранной валюте, и перевода их в обменный фонд, который также имеет поддержку активов HKMA (Шу Ки 1998b). Если мы включим эти совокупный профицит бюджета наряду с поддержкой активов, принадлежащих HKMA, соотношение валютных резервов к денежной базе и M3 резко возрастет. Например, соотношение валютных резервов к денежной базы составлял 3,61 в декабре 1998 года и 3,45 в ноябре 2005 года. Вместе с тем за тот же два месяца, иностранной валюты reserves/M3 соотношение составило 0,53 и 0,41, соответственно. Кроме того, поток M3 в этот период была HK $ 490 763 млн. по сравнению с HK $ 255856 млн. поток валютных резервов, или около 2 раза больше. (См. Приложение, Таблица 3.) Таким образом, даже при такой сомнительной расширение определения "поддержке активов", запасов и потоков соотношения валютных резервов для M3, по-прежнему нарушают валюте принципе и отражает системный недостаток валютного совета Гонконга системы, что оставляет ее уязвимой к валютным кризисам ..
Есть ряд причин, почему это включение валютных резервов порожденных финансовых операций правительства в поддержку активов денежная масса должна быть отвергнута. Во-первых, потому, что они не являются результатом частных коммерческих операций, они не являются компонентом балансе HKMA и не имеют прямых причинно-следственной связи для определения денежной массы, изменения в структуре процентных ставок и колебаний покупательной способности денег. Эти резервы, следовательно, не имеют прямого роль в создании экономических условий, ведущих к валютным кризисам. Во-вторых, в качестве бэк активов HKMA практически исчерпаны во время валютного кризиса, вероятность значительных внутренних девальвация национальной валюты повысит вместе с соответствующей оценки валютных резервов. Это по меньшей мере вопросу разумного сомнения, будет ли правительство расходовать свои ближайшее ценнее финансовый резерв в попытке подавить валютного кризиса уже идет. (23)
Таким образом, теория NCS означает, что денежно-кредитная система структуре напоминает, что из Гонконга, особенно принимая во внимание высокую степень "открытости" экономики, будет зависеть от циклов инфляции и депрессии, из взлеты и спады, вызванные потоками резервов через своего платежного баланса. Чистый приток, например, в результате положительный баланс внешней торговли платежей создает как уравновешивающая и disequilibrating расширения общего объема денег. Часть прироста денежной массы, что точно соответствует чистому увеличению валютных резервов необходимо будет повысить цены до уровня, который бы, как правило, приносят и покупательную способность местной валюты и внутренней структуры процентных ставок в соответствие с указанием цен и процентных ставок в стране в качестве резервной валюты. Результат будет баланса платежного баланса. Тем не менее, дополнительные расширения денежной массы производится путем умножения и пирамиды внутреннего кредита банка на вершине новых резервов иностранной валюты будет поднять внутренние цены до уровня, который не согласуется с равновесие платежного баланса. Структура внутренних процентных ставок будет также депрессии ниже уровня, совместимого с общим количеством добровольных сбережений, внешних и внутренних, которые были доступны для внутренних инвестиций.
Это нарушение равновесия только до устойчивого заголовок события, как правило, валютный кризис в аналогичном положении экономики за рубежом, вдруг просыпается инвесторов, валютные спекулянты, и широкой общественности с тем, что национальная валюта является завышенным. Тогда, несмотря на - или благодаря - наличие на системной плате валюте, следует признать, что привязка китайской валюты не может быть устойчивым и есть непосредственная угроза обесценивания национальной валюты. На данный момент есть характеристика "бегство капитала" в иностранную валюту и финансовые активы. В соответствии с NCS бегства капитала осуществляется в форме оттока спекулятивного капитала, а не фактический объем средств, вложения капитала в реальный сектор экономики. При этом массовый выход из внутреннего необеспеченные банковские депозиты конвертируемой спроса на фиксированный обменный курс в валютные резервы, национальной резервной системы, таким образом, под давлением, процентные ставки усилится, сжимает банковского кредита и национальных контрактов фонда деньги быстро. Первый эффект на реальный сектор является резкий спад инвестиций и ликвидация плохо инвестированного капитала проектов, осуществляемых на основе ошибочных ожиданий продолжения искусственно снижены процентные ставки.
Падение инвестиций приводит к неожиданным падением спроса на строительство новых капитальных товаров и времени перераспределение трудовых ресурсов в менее капиталоемких производств. Таким образом, падение реального ВВП и рост безработицы сопровождается снижением объема инвестиций. Кроме того, раскрытие капитала, неэффективное капитала и падения цен на инвестиционные товары 'влечет за собой падение на финансовых рынках активов, на которых названия агрегатов капитала товары торгуются, такие как акции, облигации и рынки недвижимости ..
Гонконг валютных кризисов 1997-1998 годов
В 1990-Hong Kong пережила финансовый бум, который сопровождался сильным, если не подавляющее рост реального объема производства. (24) С 1990 по 1996 годы "широкой денежной массы" усредненного 13,8 процента в год, а годовой прирост ИПЦ усредненные 9,1 процента. (25) (см. Приложение, Таблица 4.) За этот период среднегодовой стоимости акций на индекс Hang Seng, используя 1984 году в качестве базового года, более чем в четыре раза с 300,18 в 1990 году до 1406,6 в 1997 году (Шу Ки 1998b) . Еще более резко, на первый торговый день 1990 года индекс Hang Seng закрыто в 2,838.1 и почти шесть раз до своего пика в 16 673 на закрытии рынка на 7 августа 1997. (См. Приложение, Таблица 5.) Настоящий инвестиционный бум стимулировал пузырь на финансовых рынках, с валовых инвестиций, как процента от ВВП растет на 7 процентов за centage пункта из 26,4 процента в 1990 году до пикового уровня в 33,6 процента в 1997 (Ghosh и др.. 2003). (См. Приложение, таблица 6.)
Распад бум Гонконге и бежать до полномасштабного валютного кризиса началась в октябре 1997 года. (26) Юго-Восточной Азии кризис начался, когда тайский бат был девальвирован по 2 июля 1997. Гонконг был сухим из воды во время кризиса. Затем, 20 октября Центральный банк Тайваня неожиданно прекратила свою программу поддержки новых тайваньских долларов, что сразу снизился на 9 процентов. В начале лета, тайваньский центральный банк накопил массовые акции иностранных резервов, превышает на несколько порядков акции, проведенные в Юго-Восточной Азии охватил кризис. Несмотря на отсутствие тесной связи между Гонконга и Тайваня экономикой, неспособность тайваньских центральный банк должен "защищать" свою валюту, даже с его огромным запасом резервов сразу же подняли вопрос о HK $. Hong Kong почти сразу же был заметен в условиях быстрого усиления валютного кризиса самостоятельно. В следующие два дня местные жители, а также иностранцы начали паники продажи HK $ и Hong Kong запасов. К 23 октября, хеджеров и спекулятивных краткое продавцы загнали краткосрочных процентных ставок на 280 процентов, а цены на акции погрузились на 23,3 процента, а индекс Hang Seng снизился с 13 601 на 17 октября (последний торговый день до амортизации Доллар Новой Тайвань) 10,426.3 на 23 октября.
После частичного восстановления и томятся в диапазоне 11 000 после нескольких месяцев, фондовый рынок медленно спирали вниз с Hang Seng Индекс нарушение ниже 8000 в конце июля 1998 года и продолжается вниз. (См. Приложение, Таблица 5.).
Hong Kong пережил кризис с его борту валюта и валютные привязки нетронутыми только чтобы противостоять более серьезные "атаки" на ее валюту следующих по пятам дефолт России в августе 1998 года. Звучит, как и любой обычный Центробанка пытается избежать ответственности за завышенным курсом валюты, Джозеф Ям, исполнительный директор HKMA, речь идет о "более сложной ситуации, в которой спекулянты начали скоординированной и хорошо спланированной атаки через наших финансовых рынков" (цит. по Дероса 2001, p. 142). В этот раз система валютного совета сломал в лице второго обвала фондового рынка и HKMA использовать свои активы для покупки акций на рынке. Предполагается, что в 2-недельный период валютного совета использовать 15 млрд. долл. США ее US $ 96,5 млрд. инвалютных резервов (в том числе правительства профицит бюджета). В то время как вторая Обвал фондового рынка была предотвращена этих операций, правительство поглощенной 5 процентов от общего поплавок фондового рынка (Дероса 2001, p. 144). В июле 1998 месяца, непосредственно предшествующего кризису общей валютные резервы были составила US $ 96,5 млрд, но сократился в общей сложности до US $ 88400 млн в сентябре 1998 года. (См. Приложение, таблица 7.)
Финансовые кризисы 1997 и 1998 приводится в движение процесс спада слабительным корректировки в реальном секторе. Инвестиционный в процентах от ВВП, которая достигла пика 33,6 процента в 1997 году упала до 30,2 процента в 1998 году и 25,6 процента в 1999 году (Ghosh и др.. 2003). Последняя цифра была ниже, инвестиции / ВВП на 26,4 процента в начале инфляционного бума в 1990 году. Ликвидации malinvestments экономического бума также нашло отражение в годовой рост реального ВВП, который упал с 4,9 процента в 1997 году до -0,5 процента и 0,3 процента в 1998 и 1999 годах. (См. Приложение, таблица 6)
В своем выступлении представить "ликвидности" на фондовый рынок в кризис 1998 года кажется, что валютный совет Гонконга показали свое истинное полосы, как и обычный центрального банка. Некоторые меры, принятые с тех пор восстановить и укрепить свой авторитет в качестве валюты борту действительно выявить роковой изъян в системе борту валюте. Например, в рамках Проекта конвертируемости, HKMA объявил, что он будет гарантировать долларов США, стоимость взаимных расчетов (запасов) лицензированных банках. В основном, это означает, что в случае отказа от привязки и амортизации HK $, банки будут иметь юридическую силу иск на правительство за потери, понесенные на некоторые из своих гонконгских долларов активов. В 2005 Конвертируемость зона плюс или минус HK $ 0,05 была создана вокруг фиксированной привязки HK $ 7,80 до $ 1,00, в рамках которого "HKMA может выбрать для проведения операций на открытом рынке в соответствии с Валюта принципы совета с целью содействия эффективному функционированию денежных и валютных рынках "(HKMA 2005, p. 38). Кроме того "подушка ликвидности" предоставляется скидка объекта Window, которая позволяет банкам заимствовать HKMA через РЕПО с использованием в качестве обеспечения Exchange счета Фонда и примечаниями, которые являются претензии на валютных резервов в банках в качестве бэк для денежных выпусков .
По сути, это позволяет вдвое денежной базы в случае финансового кризиса (HKMA 2005, стр. 39; Каса 199, стр. 4) ..
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
После прямого распада аргентинского системной плате валюты и тонкие преобразования валютного совета Гонконга, современное мнение остается причудливую смесь проницательности и путаница в отношении истинной природы этой своеобразной денежной режима. С одной стороны, некоторые экономисты выявили дефект в системе, как создание банковского кредита он позволяет, не оценивая его полный смысл. Например Дероса (2001, с. 162, 163-64) писал:
К сожалению, Дероса не положил палец на конечной причиной уязвимости системы для банков паникой: тот факт, что внутренние создание кредита коммерческими банками производит национальной резервной системы. (27) В самом деле некоторые наблюдатели явно отрицать, что создание внутренней кредитной происходит под валютное управление на всех. Таким образом Гильермо Кальво (2005, p. 341) утверждает, "Общей чертой нынешнего кризиса является значительное расширение внутреннего кредита центрального банка .... На самом деле, как показывает [текилы кризиса, который страдает Мексике в 1994-1995 годах ], в большинстве случаев (Аргентина и Гонконг являются исключением) снижение международных резервов почти полностью управляемых международными резервами ". Хотя диагноз Кальво в современных финансовых кризисов в соответствии с теорией NCS валютных кризисов в отношении большинства традиционно привязаны режимов валютного курса, его скобках за исключением Аргентины и Hong доски Kong валюта не является оправданным в свете аргумент к этой статье . В самом деле, систем национальных заповедников отсутствует центральный банк вполне способны постоянно расширяется внутреннего кредита и повторного создания избыточного предложения денег. В конце концов это продолжающийся процесс кредитной экспансии банков приводит к завышенным серьезно денежной единицы, что осадки паники банковских и финансовых кризисов.
<p> Наконец заметим, выявления реакции одним из главных сторонников борту валюты с более ранним аргентинского валютного кризиса 1995 года. Ханке и Шулер (1991, стр. 15) сначала откровенно признать, что валютный совет, по сути национальной резервной системы. Тем не менее они уволены валюте принцип в качестве руководства для звука денег и утверждал, что даже обратные движения денежной массы и платежного баланса, были в полной мере соответствует стабильности режима борту валюте.
Ханке и Шулер (1991, стр. 15) пошли на утверждают, что "рыночные силы о прибылях и убытках" будет определить соответствующие изменения в денежной массе тех пор, пока валютный совет остается "полностью пассивным" и преобразованы "банкнот и монет в и из резервной валюты, как государственный, и банки требуют ". В этом случае, когда скорость отдачи от инвестиций (с поправкой на риск и сеть операционных затрат) в стране валютный совет превысил процентных ставок за рубежом, иностранные инвестиции потекли бы в увеличении банковских резервов и вызывая многочисленные расширения банковских кредитов и денег питания. Приток денег, придется остановить расширение с учетом дальнейшего роста банковских кредитов "будет менее выгодно, чем инвестирование средств за рубежом". Запас денег, таким образом, эндогенно определяется нечетко указан механизм арбитраж процентных ставок.
Ханке (1996), по крайней мере, казалось, отказаться от этого аргумента в защиту стабильности процесса денежной массы в рамках валютного совета, когда он был вынужден по решению кризиса в Аргентине валюты 1995 года, который был отмечен внутренних набегов на банки. Теперь, Ханке (1996, p. 28) проводит различие между "здоровой валюты" и "звуковая система кредитования", и заявил, что кризис отражается на прочности она не первой. Опровергая его прежнюю точку зрения оптимальной денежной массы определяется рыночными силами, Ханке произвольно дихотомии процесса денежной массы в эффективном обеспечении валюты борту валюты и недисциплинированное поведение частных банковских вкладов. Ханк (1996, p. 29) Таким образом, обвинил положение Аргентины на том, что он не обладает какой-либо из четырех "классических политики" для предотвращения "внутренних стоков" или отечественный банк работает: системы страхования вкладов; наличие кредитора последней инстанции; возможность приостановить конвертируемость банковских депозитов в валюту, или 100 процентов, резерв банка. Таким образом, он поддержал предлагаемую систему страхования вкладов финансируемых счет обязательных взносов от самих банков, с премией каждого банка на основе оценки риска активов проведенного аргентинского центрального банка.
Выводы этой работы являются двойственными. Во-первых, теория нео-Валюта школа валютных кризисов, разработанные в 1930 проливает свет на ценные вероятно исполнении валютного управления в странах с формирующейся рыночной экономикой. Во-вторых, при Hong Kong, когда толковаться в свете этой теории, раскрывает важную структурных дефектов даже в самых жестких системной плате валюте.
Ссылки
Андерсон, Бенджамин М. (1979), экономики и общественного благосостояния: Финансовая и экономическая история Соединенных Штатов, 1914-1946. 2-е изд. Indianapolis, IN: Свобода прессы.
Batemarco, Роберт и Джозеф Т. Салерно (1993), "малого и среднего бизнеса: новый показатель денежной массы США". Срединно-Атлантический журнал Бизнес 29 (март): 109-31. Доступно по адресу: <a target="_blank" href="http://www.highbeam.com/" rel="nofollow"> http://www.highbeam.com/ </ A> docFree.asp библиотеке? DocId = 1G1: 14332205
Cochran, Джон П., Steven T. Call (1998), "Роль дробного-заповедника" Банковское и финансовое посредничество в процессе поставки денег: Кейнс и австрийцев ". Ежеквартальный журнал экономики 1 (Fall): 29-40.
Кальво, Гильермо А. (2005), Новые Рынки капитала в смятении: Bad Bad Удача или политики? Cambridge, MA: MIT Press.
Чеккетти, Stephen G. (2006), деньги, банковские и финансовые рынки. Нью-Йорк: McGraw-Hill Ирвин. Валютный совет на главную страницу <A HREF = "http://politics.ankara.edu.tr/ ~ kibritci / curboard.html. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http://politics.ankara . edu.tr / ~ kibritci / curboard.html. </ p </>> Дероса, David F. (2001), "В защиту свободных рынков капитала: дело в отношении новой международной финансовой архитектуры. Принстон, штат Нью-Джерси: Bloomberg Press.
Де Сото, Иисус Huerta (2006), Деньги, кредит и экономические циклы. Trans. Мелинда А. Строап. Auburn, Л.: Людвиг фон Мизес института.
Инок, Чарльз и Энн-Мари Галд (1997), "Обеспечение Валютный совет Оперативные". Документ по стратегическому анализу и оценке Международного валютного фонда (ноябрь).
Gertchev, Николай (2002), "дело против валюты платы". Ежеквартальный журнал австрийской экономики 5 (зима): 57-75.
Haberler, Готтфрид фон. [1936] (1968), "Теория международной торговли. Trans. Альфред Стоньер и Фредерик Бенхам. Клифтон, штат Нью-Джерси: Augustus Издатели М. Келли.
Ханке, Стив H. (1996), "Аргентина," Германия "в Южной Америке?" В Клиффорд F. Тиз, под ред. Вклад Мюррей Ротбард в Monetary Economics. Винчестер, Вирджиния: Дурелл институт Университет Шенандоа. Стр. 19-30.
- Ларс Эволюция и ориентиры современной и Курт Шулер (1993), русский Валюта и финансы: Подход Валютный совет по реформированию. Нью-Йорк: Routledge.
- И Курт Шулер (1991), валютное регулирование, в Восточной Европе. Лекции наследия 355. Вашингтон, постоянный ток: Heritage Foundation.
- И Курт Шулер (1993), "О валютном платы и конвертируемости национальной валюты". Като-журнал 12 (зима): 687-705.
Хардинг, WPG (1925), период формирования федеральной системы (в условиях мирового кризиса). Нью-Йорк: компании Houghton Mifflin.
Хайек, Ф. [1937] (1971), валютный Национализм и международной стабильности. Нью-Йорк: Издательство Августа М. Келли.
Heilperin, Михаил Алексеевич (1935), "Экономика банковской реформы". Политические Science Quarterly 50 (сентябрь): 359-76.
- (1968), аспекты патологии Деньги: Денежная Очерки из четырех десятилетий. Лондон: Майкл Джозеф Limited.
- [1939] (1978), Международный валютный экономики. Филадельфия: Porcupine Press.
Hong Kong валютно-финансовое управление (2002), "Defmition денежной массы". Ежеквартальный бюллетень (май). Стр. 16-23. Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.info.gov.hk/hkma/eng/public/index.htm. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http://www. info.gov.hk / hkma / RUS / общественного / index.htm. </ <р />> - (2005), HKMA Справочная Краткие № 1: в Гонконге связана система валютных курсов (ноябрь). Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.info.gov.hk/hkma/eng/public/hkmalin/index.htm. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http:// www.info.gov.hk / hkma / Rus / Public / hkmalin / index.htm. </ <р />>
Humpage, Оуэн Ф. и М. Жан Макинтайр (1995), "Введение в валюте платы". Федеральный Re служить банка Кливленда Экономическое обозрение 31 (четверть 2): 2-11.
Каса, Кеннет (1999), "Почему атака Валютный совет?" Федерального резервного банка Сан-Франциско экономического Письмо (26 ноября). Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.frbsf.org/econrsrch/wklyltr/wklyltr99/el9936.html. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http://www.frbsf. org/econrsrch/wklyltr/wklyltr99/el9936.html. </ p </>> Kopcke, Ричард (1999), "О валютном платы: Когда и перспективы валютно". Нью-Ингленд Экономическое обозрение (май-июнь). Стр. 21-37.
Махлуп, Фриц (1964), "внешней задолженности, возмещение ущерба, а также передачи информации". В международных расчетах, долги, и золото: Сборник эссе Фриц Махлуп. Нью-Йорк: сыновья Чарльза Scribner's. Стр. 396-416.
- (1980), "Мои первые работы по международным валютным проблемам". Banca Nazionale Дель Lavoro Ежеквартальный обзор № 133 (июнь). Стр. 115-46.
Мизес, Людвиг фон. (1981), теории денег и кредита. 3-е изд. Indianapolis, IN: Свобода Классика.
- (1990), "пенсионера" Лекции по валютным проблемам. " В денежной форме, метод и рыночного процесса: Очерки Людвига вон Мизеса. Издание Richard M. Ebeling. Norwell, М.: Kluwer Academic Publishers. Стр. 104-109.
- [1978] (1996), "" Теория Австрийской по торговле цикла ". В Richard M. Ebeling, австрийская теория цикла Торговля и другие очерки. 2-е изд. Auburn, Л.: Людвиг фон Мизес института. Стр. 25-35.
- (1998), правам действий: трактат по экономике. Scholar's ред. Издание Джеффри М. Herbener Ганс-Герман Хоппе, и Джозеф Т. Салерно. Auburn, А. Л. Мизеса Людвиг вон института.
- (2000), "неинфляционного Предложение о послевоенной валютной реконструкции". В Избранные сочинения Людвига вон Мизеса: Политическая экономия реформы международного и реконструкции. Издание Richard M. Ebeling. Indianapolis, IN: Свобода Классика. Стр. 71-118.
Мишкин Фредерик С. (2004), "Экономика Деньги, банковское дело и финансовые рынки. Седьмое издание. Нью-Йорк: Wesley Пирсон Аддисон.
Palyi Мельхиор (1972), "Сумерки Золото 1914-1936: мифы и реалии. Чикаго: Henry компании Регнери.
Филлипс, К. А., Т. F. Мак-Манус и Р. Нельсоном. [1937] (1972), "Банки и бизнес-циклов: исследование Великой Депрессии в США. Нью-Йорк: Арно Пресс
Роббинс Лайонел (1937), планирования и экономического международного порядка. London: Macmillan и К °, Limited.
Ротбард, Мюррей Н. (1995), Классическая экономика: перспективы австрийского по истории экономической мысли Том H. Brookfield, VT: Эдвард Элгар издательская компания.
Рубини, Нуриэль (1998), "дело против валюты платы: Развенчание мифов о 10 Преимущества валютного управления". Рабочий документ. Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета. Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.geoeities.com/Eureka/Concourse/8751/jurus/vs-cbs.htm. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http:// www.geoeities.com/Eureka/Concourse/8751/jurus/vs-cbs.htm. </ <р />> Салерно, Джозеф Т. (1992), "Золото и международной валютной системы: Вклад Михаила . Heilperin ". В Рокуэлл Луэллин H.-младший, под ред. Золотой стандарт: перспективы в австрийской школы. 2-е изд. Auburn, А. Л. Мизеса Людвиг вон института. Стр. 81-111.
--. (1994), "Людвиг Денежная теория фон Мизеса в свете современной кредитно-денежной мысли". Обзор австрийской экономики. Том 8, № 1. Стр. 71-115.
- "Beyond Расчетные Хаос: Звук Деньги и поиски Капитализм и свобода в Ex-коммунистической Европе". Полис: Revista де atinpe Politice, Vol. 5 № 1. Стр. 114-33.
Шварц, Анна J. (1992), "сделай валюты платы есть будущее? Лондон: Институт по экономическим вопросам.
Шу-ки, Цанг (1998a), "Гонконг обзорный доклад правительства: устный и ответ" (4 мая). Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.hkbu.edu.hk/ ~ econ/web985.html. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http://www.hkbu.edu . HK / ~ econ/web985.html. </ p </>> - (1998), "Есть валюты Board System Оптимальное решение для Hong Kong" (18 мая). Доступно по адресу: http:// <A HREF = "http://www.hkbu.edu.hk/ ~ econ/web986.html. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> www.hkbu.edu . HK / ~ econ/web986.html. </ p </>> - (1998c), "Обработка Credit Crunch под Валютный совет Гонконга системы (6 августа). Доступно по адресу: <A HREF =" http:// www.hkbu.edu.hk/ ~ econ/web987.html. </ P "целевых =" _blank "относительной =" NOFOLLOW "> ~ http://www.hkbu.edu.hk/ econ/web987.html. < / р </ Йигер>>, Леланд B. (1976), Международный валютный отношений: теория, история, и политика. 2-е изд. Нью-Йорк: Харпер
Ю, Джордж (1998), "в Сянгане готовы отказаться от увязки валюты?" Печатается по HKCER Письма (март). Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.hku.hk/hkeer/articles/v49/george.htm. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> http://www.hku. hk/hkeer/articles/v49/george.htm. </ <р />> Zarazaga, Карлос Е. (1995), "Может валюты платы предотвращению девальвации и финансовых кризисов"? Федеральный резервный банк Далласа экономики Юго-Запад (июль / август). Стр. 2-9. Доступно по адресу: <A HREF = "http://www.dallasfed.org/research/swe/1995/swe9504.pdf. </ P" целевых = "_blank" относительной = "NOFOLLOW"> www.dallasfed.org/research/ swe/1995/swe9504.pdf. </ p </>> Джозеф Т. SALERNO
Пейс университет, Нью-Йорк
ПРИМЕЧАНИЯ
(1.) Для применения современных предложения Мизеса в страны Восточной Европы с переходной экономикой см. Салерно 1998.
(2.) Heilperin почти забыт сегодня, но он был плодовитым писателем и мыслителем важных на международной валютной экономики, чья карьера простирается от ранних 1930-х годов до начала 1960-х годов. Он опубликовал книги и статьи в 3 Языки, родной польский, французский и английский язык и коллега Мизеса при Институте международных исследований в Женеве. Общий обзор и оценку его работе, см. Салерно 1992.
(3.) Ротбард 1995, с. 225-74 предусматривает всестороннее обсуждение британской валюты школы и ее истоки, доктрины, и противники.
(4.) Как Бенджамин Андерсон (1979, стр. 56) указал, лежащих в основе теории эта поправка была "не очень понятно", а "в 1916 году и в начале 1917 было вполне определенное практическое соображение, что мы могли бы быть вовлечены в войну , и, что важно, что золото в стране сосредоточена в центральной водохранилище в качестве основы для финансирования войны ". Так централизации золотовалютных резервов в ФРС была предпринята с определенной целью облегчения инфляционного кредитно-денежной политики. В Европе, по словам Мизеса, "Для того, чтобы сделать его проще для центральных банков приступить к кредитной экспансии, правительства европейских стран давно направленные на концентрацию своих стран золотовалютных резервов в центральных банках (Мизеса 1998, p. 462 ).
(5.) По словам Мизеса, "Для того, чтобы сделать его проще для центральных банков приступить к кредитной экспансии, правительства европейских стран давно направленные на концентрацию своих стран золотовалютных резервов в центральных банках (Мизеса 1998, p. 462).
(6.) Для обсуждения изменений в правовые и организационные условия, которые привели к трансформации срочных депозитов в мгновенной обязательств и их роль в формировании инфляции банковский кредит и финансовой нестабильностью в 1920 и 1930, см. 1938 Heilperin, 267-68 и 1978 с. 92-93; Мизеса 1990, с. 107-108; Филлипс и др.. 1972, стр. 29., 95-101.
(7.) Две незначительные ошибки омрачили анализа Хайека. В нем игнорируется ключевое различие между Мизеса "деньги" и "денежные суррогаты", и это смешало Mengerian концепции "приемлемости" или "товарный вид" и кейнсианские понятие "ликвидности". Различные виды заменителей денег может быть более или менее приемлемого, но, как только любой приходит следует рассматривать как менее отлично "жидкости", он будет лишен своей денежно-кредитной функции. Для просветительской обсуждение разницы между этими двумя понятиями с несколько иной точки зрения, см. Heilperin 1978, с. 93-94. Для объяснения таксономии Мизеса денег и защиты его различие между деньгами и денежные суррогаты, см. Салерно 1994, с. 75-77.
(8.) Heilperin (1978, с. 92-93) сделал аналогичное различие: "[C] капитала с 'является фонд покупательной способности сделал для инвестиций. Это следует отличать от денежных средств, назначения которых до сих пор не было утверждено владельцев. Надо отметить, что в организации кредита не позволяет четко различать два типа фондов, которое является одним из величайших факторов в экономической нестабильности ".
(9.) Конечно, если страна переживает вопрос относительно высокие темпы роста реального объема производства, когда кредитная экспансия не может проявляться в росте цен на потребительские товары, а только к снижению процентных ставок и отек пузырьков в области финансов и недвижимого имущества рынков . Это произошло в США в 1920-х и 1990-х.
(10.) После открытия операций на открытом рынке в 1920 году, центральный банк может также инициировать сокращение денежной массы и избежать валютного кризиса путем продажи ценных бумаг для коммерческих банков и населения.
(11.) Как Мизес (1998, стр. 459 объяснил: "Это было подтверждено, что" православные методы борьбы с внешними стока путем повышения учетной ставки больше не работать, поскольку народы больше не намерено соблюдать 'правила в игре. "Теперь" золотой стандарт это не игра, а социальное учреждение. Его работа не зависит от готовности какого-либо народа соблюдать некоторые произвольные правила ".
(12.) В этом отрывке Махлуп сочетает в себе выдержки из его текста с 1923 его комментарии в отношении этого текста в 1980 году. Я подавил скобках, что он включен.
(13.) "Для того, чтобы сделать его проще для центральных банков приступить к кредитной экспансии, правительства европейских стран давно направленные на концентрацию своих стран золотовалютных резервов в центральных банках (Мизеса 1998, p. 462).
(14.) Для глубокого обсуждения исторических, политических, интеллектуальных и идеологических факторов, ответственных за эту радикальную трансформацию зрения центральных банков, их роли в функционировании золотого стандарта после 1914 года, см. Palyi 1972, стр. 45. -60, 101-106. Также см., Андерсон 1979, с. 182-9.
(15.) За последние анализ общих последствий неправильной спекулятивные остатки денежной наличности в качестве реальных сбережений в банковской системе см. Кокран и Call 1998, см. также Де-Сото-2005, с. 167-295.
(16.) Представление отчетов о его собственных исследований на отток капитала в 1930 году, Махлуп (1980, p. 133), похоже, пришел к аналогичному выводу о его характере и необходимым условием: "Я нашел, что существуют" естественные "ограничения возможно бегство капитала - за исключением, если центральный банк позволяет расширение внутреннего кредита и тем самым финансы экспорта капитала. В этом случае центральный банк предоставляет или пополняется внутренних средств, которые стремятся превращения иностранной валюте, в результате чего не вывоз капитала занимает место (после потери валютных резервов является официальным импортом капитала) и, конечно, никакая передача реальных ресурсов происходит ". Интересно, что Махлуп (1980, p. 133) признался, что он сопротивлялся, включая его статью об бегства капитала на английском языке коллекция хитов эссе "главным образом из-за своей политики подразумевает рекомендацию для центральных банков никогда не приходят на помощь коммерческих банков, столкнувшихся с внезапным выводом иностранных кредитов ". Хотя он признал, что такая "жесткая позиция" может быть "оправданным" в данном случае вопрос "в качестве общего принципа", он опасался, что его "1932 позиция представляется чрезмерно догматический и бесчувственные".
(17.) По швейцарской девальвации, см. Palyi 1972, с. 290-91 и Йигер 1976 стр. 258-63.
(18.) О проектировании и эксплуатации валютного управления: см. Ханке и Шулер 1991; Ханке и Шулер 1993; Ханке Эволюция и ориентиры современной и Шулер 1993; Шварц 1992; Humpage и Макинтайр 1995; Еноха и Галд; 1997; Kopcke 1999 и литературы цитируется в нем. Для наиболее тщательного критического анализа валютного совета с точки зрения NCS, см. Gertchev 2002. Некоторые из перечисленных, а также дополнительные статьи обсудить различные аспекты валютного совета можно ознакомиться на "валютного коридора" Главная страница по адресу <A HREF = "http://politics.ankara.edu.tr/ ~ kibritci / curboard.html. </ P "целевых =" _blank "относительной =" NOFOLLOW "> ~ http://politics.ankara.edu.tr/ kibritci / curboard.html. </ p </>> (19.) Более подробную информацию о История и деятельность валютного совета Гонконга, см. Валютным управлением Сянгана (2005). Следует отметить, что не существует никаких требований обязательных резервов в Гонконге и в том, что банки должны поддерживать только сальдо расчетов по клирингу с HKMA достаточные для покрытия их межбанковских расчетов (Шу Ки 1998b).
(20.) Если не указано иное, все статистические данные, касающиеся валюты Hong Kong системной платы можно ознакомиться на веб-сайте HKMA в <A HREF = "http://www.info.gov.hk/hkma/index.htm. </ р "целевых =" _blank "относительной =" NOFOLLOW "> http://www.info.gov.hk/hkma/index.htm. </ <р />> (21.) Некоторые современные критики валютного управления и предположить, что это отношение широкого показателя денежной массы иностранных резервов, которые целесообразно при измерении достаточности резервов в условиях валютного кризиса. См. Рубини 1998 для справок.
(22.) M3 является особенно пригодным показателем денежной массы в Hong Kong, потому что, в отличие от M3 совокупности рассчитывается для большинства других развитых стран, Hong Kong M3 включает операции РЕПО и денежного рынка, паевых фондов, которые не являются средствами массовой информации общего обмена на одну доску с валютой и банковскими депозитами. Кроме того, в отличие от американской кредитно-денежной статистики, например, которые исключают банковские депозиты занимали иностранные официальные учреждения, денежные агрегаты в Гонконге, надлежащим образом не проводится различия между депозиты резидентов и нерезидентов лиц (HKMA 2002, стр. 16). Критику США денежной массы M3 в том числе, см. Batemarco и Салерно, 1993.
(23.) Дероса (2001, стр. 120) делает аналогичную точку зрения в его рассуждениях о валютного кризиса в Гонконге в 1997 году:
[T] он продолжал работу [совета] валюте в условиях принуждения является функцией готовность страны пожертвовать валютные резервы. В какой-то или иное время, страна может решить, что хватит и удерживая ее валютных резервов является более важным, чем сохранение ее привязки валюты ".
(24.) Рост реального ВВП в год усредненные 5,0 процента в 1990-1997 годах по сравнению с 6,8, 8,9 и 7,9 процента в 1980 году, 1970 и 1960-х годах, соответственно. Это привело Шу Ки (1998b) комментировать ", падение реальных темпов роста ВВП на душу населения был особенно разочаровывает, как в Гонконге не должны 'созрел' так быстро".
(25.) Эти данные были рассчитаны с электронными базами данных, сопровождающих Гхош и др.. 2003. Данные о денежных агрегатов не публикует HKMA на период до 1997 года. Таким образом, трудно оценить, в какой степени функционирования валютного управления Гонконга нарушил принцип валюты в годы, предшествовавшие финансовые кризисы 1997 и 1998 годов.
(26.) Следующие внимание обращается с Дероса 2001.
(27.) См. Zarazaga 1995, p. 9 для более ранних и более четкую постановку задачи.
