Анализ рынка Forex вмешательства: свидетельства из Индии
Резервный банк Индии время от времени вмешивается в рынок иностранной валюты сократить волатильность обменного курса. Характер вмешательства RBI в спотовых и форвардных сегменте валютного рынка всегда был с целью (как явные или неявные), а иногда и на постоянной основе в течение нескольких дней. Эта статья рассматривает эмпирически рентабельности и стабилизирующее влияние вмешательства операций резервного банка Индии. Мюррей подхода (1990) и GARCH модели была принята в целях изучения же. В нем также приводятся данные о степени вмешательства операции стерилизации. Основной вывод состоит в том, что центральный банк понес значительные убытки из-за отрицательного Чистый процентный доход и стерилизации, почти завершена.
Классификация JEL: C2, E5, F3
Ключевые слова: вмешательство, стерилизации, GARCH, Нестабильность валютных курсов
ВВЕДЕНИЕ
Отказ от золотого стандарта и последующего введения Бреттон-Вудс курсу системы в период после Второй мировой войны знаменует собой эволюцию интервенция центрального банка на валютном рынке обмена в формальном смысле. Реакция экономистов к интервенция центрального банка, как представляется, смещается несколько раз в течение второй половины двадцатого века. На момент распада Бреттон-Вудской системы в начале 1970-х годов, профессия появилась решительно выступает чистым поплавок, включая нулевой вмешательства. Опыт работы с 1970-х годов система плавающих валютных курсов обмена между развитыми странами, и последующая нестабильность обменных курсов своих валют постепенно привел к смещению этого консенсуса, с тем чтобы, в конце 1970-х, как экономисты и политики часто критикуют власти США за не вмешательства достаточно в поддержку доллара.
В начале 1980-х годов в связи с существенным увеличением притока капитала среди стран с развитой экономикой, экономисты пришли полагать, что в лице этих массовых движений капитала; вмешательство может быть эффективным только в очень краткосрочном периоде. Это мнение было также признано в Джурдженсен Доклад о деятельности вмешательство Федеральной резервной системы США которое было заказано 1982 G7 экономического саммита глав государств и правительств в Версале. В настоящем докладе не содержится очень четко выводы. Официальный пресс-релиз министров финансов и управляющих центральных банков G7, однако, заявил, что основные результаты их доклада можно было бы резюмировать следующим образом:
* Стерилизованные вмешательство влияет долгосрочной перспективе курсы валют значительно меньше, чем без вмешательства стерилизовать
* Стерилизованные вмешательство может повлиять на обменный курс только в краткосрочной перспективе
* Скоординированного вмешательства могут быть гораздо более эффективной по сравнению с интервенциями центрального банка одной страны.
Введение системы прямого предложение в 1993 году и прекращения RBI объявил его курсами покупки и продажи в 1995 году были важны камни миль при движении в направлении рынка определяется обменный курс. Дилемма, связанная с политиками было управлять волатильности не отступая от пути рыночных системы. RBI ответ на резкие колебания обменного курса была комбинация кредитно-денежной политики и административных мер, а также вмешательства. Значительные изменения в подходе было сделано в 1998 году после резкого волатильности опыт в международных рынках. Положения, которые позволили стимулов для спекуляции для конечных пользователей и посредников, были выявлены и изъяты. В центре внимания работы смещен непосредственно вмешиваться в рынок для выявления тех требований, которые могли бы исправить дисбаланс именно. масла платежей и требования были сгруппированы по сглаженный RBI. RBI не ориентирована на какой-либо курс или сопротивляться их основы. Таким образом ведет и отстает стали главным объектом регулирования обменных курсов. операций RBI имеют все вместе, направленных на выравнивание диспропорций и сглаживание процесса двусторонней изменения. Рынок развивается большей силой, стал глубже и жидкости, доверие к валюте повысила в глазах глобальных игроков, и большую уверенность в системе среди инвесторов.
Весь спектр послабления, которые были временно снят, были более или менее восстановлена. В Индии, интервенционных операций по Резервный Банк Индии на валютном рынке не являются существенно явление начале 1990-х, т. е. после либерализации экономики в 1992 году. Тем не менее, интервенционных операций сделал существенно увеличить с момента введения единой система валютных курсов марта 1993, который вынес это индийские рупии конвертируемых на текущий счет ..
Поскольку интервенционных операций включают покупку и продажу иностранной валюты по Avis в национальной валюте, она оказывает непосредственное воздействие на валютные запасы, хранящиеся на денежно-кредитного регулирования страны. Политика накопления резервов поставляется с возможностью расходов в виде процентных доходов упущенных на внутреннем валютные активы и торговые потери (если таковые имеются). Эти расходы берет на себя исключительно важное значение, особенно в случае развивающихся стран, таких как Индия, которая подвержена значительным ресурсных ограничений. Кроме того, рентабельность интервенционных операций, другой аспект, который приходит много в ходе нынешней дискуссии является способность центральных банков контролировать или влиять на их соответствующих обменных курсов. Центральный банк не должны вмешиваться в валютный рынок в случае ее способность "дуть против ветра", и ограничить волатильность обменного курса является незначительным. В связи с этим, становится необходимым для оценки рентабельности, стабилизирующее воздействие и степень стерилизации интервенционных операций.
Исследования иностранной валюты путем интервенций в целом различия между вмешательством, что делает или не изменить денежной базы. Первый тип называется нестерилизованных вмешательства а второй называется стерилизованные интервенции. Когда денежные власти покупает (продает) иностранной валюты, собственной денежной базы увеличивается (уменьшается) на сумму покупки (продажи).
Сам по себе этот вид сделки будет влиять обменных курсов так же, как внутреннего рынка открытых покупки (продажи) внутренних ценных бумаг, однако, многие центральные банки регулярно стерилизовать операциям с иностранной валютой, то есть, они сводят на нет эффект от операции обмена иностранных на внутреннюю денежную базу путем покупки и продажи внутренних облигаций (Эдисон, 1993). Концептуально различны, но оперативно дублирования мер по стерилизации процесса являются: (а) решение денежных властей вмешаться и заменить иностранной валюте в национальной валюте в случае избыточного притока капитала, и (б) решение о вмешательстве далее в связи или деньги рынка замены национальной валюты так выпустили из интервенции в валютный рынок с облигациями или другими соответствующими бумаги. Хотя операции на открытом рынке (ОМО) с участием продажи ценных бумаг, является широко используемым инструментом стерилизации, Есть несколько других инструментов для преодоления последствий притока капитала на внутреннем денежной массы. Тем не менее, Есть случаи, когда трудно отличить нормальный уровень ликвидности операций центрального банка от операций стерилизации. Нестерильных вмешательства непосредственно влияет на внутреннюю денежную массу, в то время, стерилизуют вмешательства держит денежной массы более или менее неизменной.
Таким образом, нестерилизованных вмешательство должно быть более эффективной в оказании влияния на валютные курсы. Центральные банки направлены на стерилизацию их деятельности вмешиваться, потому что нестерилизованных мероприятий идти против целей денежно-кредитной политики, проводимой центральными банками В той степени, что центральные банки хотят, чтобы провести изменения в денежно-кредитной политики, чтобы влиять на обменный курс они будут делать это через свои обычные средства, которые в большинстве случаев являются операции на внутреннем валютном рынке, а не ждать, чтобы это произошло как побочный продукт обмена иностранной интервенции. Одна из причин этого является то, что вмешательство влияет только внутренних валютных резервов с лагом, а валютные операции разрешаются два дня после того, как обязательства. Центрального банка, чья валюта оказалась под угрозой в такой степени, что было бы рассмотреть вопрос о повышении процентных ставок не хотелось бы ждать в течение двух дней, чтобы достичь этого путем ужесточения денежно-кредитной его неспособность стерилизовать его вмешательство (Бродбент, 1994). Многие центральные банки официально поддерживают политику стерилизации их вмешательство (Нили, 2000), но на практике некоторые трудно в полной мере компенсировать последствия в результате изменений в чистых иностранных активов. Таким образом, многие интервенции центральных банков по всему миру, по крайней мере частично nonsterilized ..
Spot рынок для сделок, которые должны быть урегулированы в течение двух дней (T 2). На рынке Вперед, операции разрешаются после одного или нескольких месяцев. Вперед рынок мероприятия - покупка или продажа иностранной валюты для доставки в будущем-имеют то преимущество, что они не требуют немедленного денежные затраты. Если центральный банк ожидает, что необходимость вмешательства будет кратковременным и будет пересмотрено, то вмешательство форвардного рынка может проводиться скрытно - без каких-либо влияние на валютные резервы данных. Например, RBI раскрывает свое выступление по каналу форвардного рынка в RBI бюллетень только на ежемесячной основе. Таким образом, данные, касающиеся какого-либо вмешательства форвардный рынок доступен после временным лагом. Не все пятна или форвардные сделки рынка вмешательства, конечно. Оба спотовых и форвардных рынков могут быть использованы одновременно. Сделки, в которой валюта покупается на спотовом рынке и одновременно продаются в прямом рынке известен как сделки Swap. Хотя сам подкачки не будет иметь большого влияния на обменный курс, они могут быть использованы в качестве части мер. Резервный банк Индии проводит сделки своп для стерилизации месте вмешательства. Центральные банки предпочитают месте / съемных совокупности, а не прямой вперед, потому что бывший позволяет более гибкого применения мер.
Если рупия находится под давлением, RBI ведет Продать / купить Swap. Spot продаж, увеличить предложение долларов и тем самым ликвидировать избыточный спрос на доллары. Точно так же, скупая доллары, вперед, захватывали RBI возможность истощения валютных резервов. Если вызов номера и вперед премии за высокие, RBI участвует в купле-продаже свопов. В обмен купли-продажи, RBI покупает доллары одного из коммерческих банков, увеличивает ее рупия ресурсов, а затем продает его обратно на определенную дату в будущем заранее оговоренная цена. Покупка долларов месте получает свое отражение в чистой покупки места в общей сложности за конкретный месяц (RBI не дает распад на месте, прямо вперед, и своп отдельно), а также общего объема закупок. Форвардных продаж повысить продажи выдающийся вперед и общей продажи долларов. Это договор купли-продажи подкачки имеет то преимущество, что она служит двойной цели охлаждения вызова номера и вперед премий в то же время ..
Центральные банки вообще вмешиваться в спотовых и форвардных рынке через своп сделки. Однако, они также могут обращаться на рынке валютных опционов для вмешательства. Например, в июле 1996 года Центральный банк Мексики объявил о том, что было бы продать опционы доллара положить. Условная сумма, лежащие в основе вариантов изначально 130 млн. долл. США. В июне 1997 года эта сумма возросла до 300 миллионов долларов. Кроме того, Банк Испании вмешательства на рынке вариантов в 1992/93 ERM кризиса.
Многие документы изучили вопрос о рентабельности интервенционных операций. Исследователи использовали разнообразные тонкие способы для этой цели, начиная от упрощенных правил большого пальца на несколько чрезвычайно сложных математических моделей. По аналогии, современные методы временных рядов, такие как GARCH, EGARCH, Марков режим переключения т.д. зачастую используются для оценки 'волатильности сокращения "действие интервенционных операций. Все вещи рассмотрел, необходимо подчеркнуть, что сегодняшние исследования по вопросам интервенция центрального банка были проведены в рамках развитых стран, возможной причиной является наличие высокочастотных данных для исследователей. В случае развивающихся стран, доступ к данным вмешательства серьезно ограничен которые, следовательно, ухудшает научно-исследовательских проектов на процесс вмешательства. Трудности особенно ярко проявляется в случае Индии, потому что RBI публикует вмешательства данных на ежемесячной частоты и, что тоже, в агрегированной основе.
МОДЕЛЬ ДАННЫХ
В данной работе образец период длится с апреля 1995 по август 2004 года. Он состоит из месячных наблюдений на следующих переменных;
* R / Обменный курс
* Продажи и покупки долларов США на RBI
* Резервирование денег
* Доходность 91-День казначейских векселей
* Доходность от США 3-х месяцев казначейских векселей
Доллар США был официально произносится как вмешательство валюты RBI в феврале 1993 года (RBI уведомление о включении евро в качестве дополнительной валютной интервенции на 4 марта 2002). Ежемесячные данные по R / $ обменного курса, денежной базы, выход на 91 день по казначейским векселям и интервенционных операций публикуется RBI в "Справочник по статистике" и ежемесячный бюллетень RBI. Данных в связи с выходом на 3 месяца казначейских векселей США был загружен с сайта Федеральной резервной системы.
Центральные банки стран-членов ОЭСР вмешательства публиковать данные на ежедневной основе (Нили, 2000). Тем не менее, в Индии, согласно официальным данным вмешательства публикуется RBI в "RBI бюллетень" на ежемесячной основе. Это значительно ограничивает размер данных, не более 120 наблюдений за 10-летний период. Данных, кроме того, страдает от "агрегации проблемы. Эту трудность можно преодолеть, используя" За неделю изменения в активы в иностранной валюте, проведенных RBI ", как прокси-сервер для фактического вмешательства RBI на еженедельной основе. Однако, используя" За неделю изменения в иностранной валюте активов в качестве прокси-за фактическое вмешательство не без его собственные проблемы. резервы не нужно "двигаться в замке шагом" с интервенциями (Лии, 1995), особенно в присутствии официальных заимствования иностранной валюты многосторонними финансовыми учреждениями, такими, как МВФ
Например, RBI иногда делает покупки в долларах на валютном рынке с целью удовлетворения массового расходов на импорт в государственном секторе крупнейших нефтяных компаний, таких как МОК, HPCL
Рентабельность интервенционных операций
Murray, Zelmer и Уильямсон (1990), в своем исследовании рентабельности для Банка Канады вмешательства в валютный рынок, принял следующие методологии;
[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] (1)
, где:
[[Р]. Sub.t] является общей прибыли, получаемые от интервенционных операций в момент времени t.
[V.sub.i] является добавление к существующей позиции доллара США, с [v.sub.i] позитивный для покупки долларов США в длинную позицию и [v.sub.i] отрицательные по продаже долларов США короткая позиция;
[M.sub.i], является сокращение существующих позиций доллара США, с [m.sub.i] позитивный по продаже долларов США в длинную позицию, и т отрицательных для покупки долларов США в короткую позицию;
[E.sub.i] обменный курс, при котором сделка совершается с точки зрения рупий. / $
[R.sub.i] и [r.sup .*. sub.i] являются краткосрочные процентные ставки по Индийская рупия и активов в долларах США, соответственно, и
[S.sub.t] представляет собой средневзвешенное обменного курса, при котором позиция приобрела, а для периода Т, рассчитывается по формуле:
[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII]
3 компонентов на правой части формулы (1) можно интерпретировать следующим образом:
* Первая составляющая рассчитывается понял, прибыль от реализации в отчетном периоде;
* Вторым важнейшим компонентом является мерой нереализованная прибыль торговли. Он просто переоценивает существующие позиции доллара США по обменному курсу на конец периода, а также
* Третья мера чистых процентных поступлений от проведения длинный доллар США (краткое индийская рупия) положение по сравнению с проведением эквивалент в индийской рупии.
Существует различие между сделки, которое добавляет к существующей позиции доллара США [v.sub.i], а также сделки, которые частично меняет позицию, [m.sub.i]. Если сделка дополняет существующие позиции доллара США, средний обменный курс, при котором эта позиция приобрела пересчитывается таким образом, чтобы включить эту новую транзакцию. На тот момент никакого воздействия на прибыль. Только тогда, когда положение меняется, что торговая прибыль или убытки понял. Реализованные прибыли / убытки рассчитываются путем сравнения обменных курсов, при которых эти доллары США купить / продать, чтобы закрыть позицию средний обменный курс, при котором положение было приобретено. В конце этого периода, нереализованная прибыль или убыток по открытой позиции остальных может быть измерена путем сравнения расходов на создание этой позиции и обменный курс валюты. Простой пример лучше всего иллюстрирует.
Предположим, что RBI сначала покупает иностранную валюту и строит длинный доллар позиции. Как она по-прежнему покупать доллары, средний обменный курс, при котором его длинная позиция была приобретена пересчитывается. (В этом случае, средний обменный курс средней цены покупки.) Прибыль или убытки понял только тогда, когда положение меняется за счет продажи долларов США. Если обменный курс, при котором долларов США, продали больше, чем средняя стоимость на которых они были приобретены, то есть реализованная прибыль от этой сделки. Если продажи долларов США поддерживается, он постепенно меняет долгосрочной позиции доллара США, в результате чего прибыли / убытков осуществляется до позиция полностью закрыто. После закрыто, дальнейшие продажи долларов США открытия короткой позиции доллара США и средний обменный курс, при котором эта позиция была приобрел это средняя цена продажи. Прибыль / потери понял, на этом коротком доллара США только тогда, когда позиции доллара США, приобрел. Наконец, в конце периода, нереализованные прибыли на выдающееся положение доллара США рассчитывается по конечному курсу периода. Мюррей подход определенно перевешивает подход, разработанный Лихи (1995), поскольку первая дает полного развала общей прибыли в прибыли, переоценки прибыли
В оценке, позиции в иностранной валюте созданные интервенционных операций до рассматриваемого периода, т.е. на период до апреля 1995 года в настоящее время научно-исследовательского проекта должно приниматься во внимание. Таким образом, расчеты начинаются на неявном предположении, что RBI была нулевой позиции по состоянию на конец марта 1995 года. В апреле и мае 1995, RBI не вмешиваться в валютный рынок. В последующие месяцы он купил доллары
Процедура оценки
1. Расчетный [V.sub.i] и [M.sub.i]
2. Расчетный кумулятивные значения [V.sub.i] - [M.sub.i]
3. Вычислить произведение [V.sub.i]
4. Расчетный [S.sub.t] на основе шаги 1, 2 и 3
5. Рассчитать [e.sub.t] - [s.sub.t]
6. Расчетный Реализованные прибыли на основе шаги 1 и 5
7. Расчетный Нереализованные прибыли на основе шаги 2 и 5
8. Рассчитать годовой разницей в процентных ставках и делим его на 12
9. Расчетный Чистый процентный доход на основе шаги 2,5 и 8
10. Расчетный общей прибыли путем суммирования шаги 6, 7 и 9.
Оценка был сделан на основе следующих трех возможных комбинаций иностранных портфельных валюте RBI:
(I) 50% 91 дней ГКО
(II) 70% в день 91 ГКО
(III) 30% 91day ГКО
Прибыль / убыток оценки (апрель 1995-август 2004) (в рупиях рупий)
Оценки свидетельствуют о том, RBI забронировал существенные Реализованные прибыли за месяц состава августа 2004 года. Возможное объяснение может быть, что, несмотря на случайные продажи доллара, RBI удалось создать длинные позиции доллара через свои покупки доллара вмешательства. Кроме того, рупия обесценилась устойчиво по отношению к доллару на протяжении всего периода в стадии рассмотрения. В противовес этому, средневзвешенный обменный курс, Санкт-обесценился относительно меньше, чем фактический обменный курс. Например, в июне 2003 года реальный курс был Rs.46.75 / $ по сравнению с [S.sub.t] рупий. 45,69 / $. В результате длинной позиции доллара застроена RBI вырос в плане рупий. Это в значительной степени способствовало нереализованные прибыли. Это также дало возможность RBI ликвидировать свои длинные позиции доллара на сравнительно высоком реальный курс. Из данных видно, что RBI неуклонно накопления долларов в чистых покупок доллара. Правдоподобное объяснение этого наблюдения является то, что иностранные инвестиции, прямые, а также портфельные инвестиции, как правило, оказывают давление на рупию. Для того, чтобы сохранить конкурентоспособность индийского экспорта и защиты отечественной промышленности от более дешевого импорта, RBI швабры до вступительный потоков доллара.
В рамках своей деятельности вмешательства, RBI создал значительные валютные резервы. Индийский процентные ставки превысили курса доллара интерес на протяжении всего периода проанализированы апреля, 1995-август 2004 года. Таким образом, альтернативная стоимость покупки доллара, то есть интерес упущенных на эквивалентную сумму рупия, всегда превышали доходы от проведения процентный доход активы доллара. Следовательно, если Чистый процентный доход учитывается прибыль, цифры кардинально поменяется. А так как RBI поддерживает длинные позиции доллара (например, короткая позиция рупия) с апреля 1996 года, издержки проведения долларовых активов намного превышает процент доходов от процентных долларовых активов ..
Трудно дать оценку о вмешательстве эффективности от предполагаемых позиций прибыли, поскольку любая такая оценка должна быть сделана с учетом целей вмешательства центрального банка. В некоторых случаях, несмотря на известные издержки, связанные с проведением высоких запасов и связанных с чистым убытком, политика накопления резервов может продолжиться в интересах других целей, которые должны быть достигнуты благодаря высокой политического резерва. В случае, если единственной целью проводилась стабильность обменного курса, независимо от портфеля распределения между отечественными и активы в иностранной валюте, то вмешательство операций RBI не должны быть потери предложения. Однако, с точки зрения рентабельности, интервенционных операций не проходят "Прибыль испытаний".
Стерилизация интервенционных операций
Резервный банк Индии публикует ежемесячные данные по Денежная база и вмешательство в иностранной валюте. Учитывая интервенция центрального банка для экзогенных переменных, простое линейное уравнение регрессии была оценена с изменением внутреннего кредита в качестве зависимой переменной в течение 3 разные периоды времени. Предполагая, структурных перерыва из-за Юго-Восточной Азии валютный кризис (август 1997-июль 1998 года) и возвращение к нормальной жизни в индийской валютном рынке в августе 1998 года, общий срок выборки были подразделены на две разные периоды времени.
(А) Апрель 1995-июнь 2003 года (В целом период выборки)
(Б) апрель 1995-июль 1998 года (Pre-азиатского кризиса, период)
(С) августа 1998 по август 2004 года (после азиатского кризиса, период)
Следующее уравнение была оценена;
[DELTA] [DC.sub.t] = [a.sub.0] [a.sub.1] [Intv.sub.t] [e.sub.t] (3)
, где
[DELTA] [DC.sub.t] = [DELTA] [RM.sub.1] - [Intv.sub.1] (4)
[DC.sub.t] = Внутренний кредит
Вмешательство Intv = сумма (Rs.)
RM = Резерв денег
Информация о степени стерилизации осуществляется значение a1. Априори параметра [a.sub.1], как ожидается, будет отрицательным. Если это не является статистически значительно отличаются от-1, стерилизации, не полон, а если оно больше - 1, но меньше нуля, то стерилизация является неполным. В эмпирической литературе, стерилизация встречается редко, чтобы быть "полной" (в статистическом смысле), причем степень стерилизации меняется с течением времени и образцов, т. е. результаты не являются надежными и стерилизации параметром является неустойчивым.
Коэффициент [a.sub.1] является отрицательным и статистически значимым за три разные периоды времени. Кроме того, его величина стабильная и т.п., то есть примерно 0,96, в течение периода оценки. Тем не менее, тот факт, что она составляет менее 1 означает неполной стерилизации интервенционных операций.
Влияние вмешательства по изменчивости валютных курсов
GARCH (1, 1)-модели, по оценкам, проанализировать последствия операций RBI вмешательство в зависимости от волатильности рупий. / $ Обменного курса. Существующая литература часто используемых подразумеваемой волатильности от валютных опционов в качестве меры изменчивости валютных курсов. Тем не менее, подразумевается мера волатильности не могут быть использованы в настоящей оценки из-за отсутствия данных о биржевых валютных опционов в Индии. Гипотеза, которая может быть проверена с помощью модели GARCH является то, что изменчивость обменного курса сегодня зависит от прошлого изменчивости.
GARCH (1, 1) модели R / $ курс оценкам ниже, следующие две характеристики:
Тип 1
[DELTA LN] [S.sub.t] = [a.sub.0] [a.sub.1] [I.sub.t] [e.sub.t] (5)
, где:
[E.sub.t] = [v.sub.t] [квадратный корень из ([h.sub.t])]
[H.sub.t] = E ([e.sub.t]). Sup.2] = [b.sub.0] [b.sub.1] [e.sup.2.sub.t-1 ] [b.sub.2] [h.sub.t-1] [c.sub.1] [абсолютное значение [абсолютное значение [I.sub.t]] (6)
[Абсолютное значение [I.sub.t]]: Абсолютное значение интервенции в месяц т
Тип 2
[DELTA LN] [S.sub.t] = [a.sub.0] [a.sub.1] [Buy.sub.t] [a.sub.2] [Sell.sub.t] [E. sub.t] (7)
, где:
[E.sub.t] = [v.sub.t] [квадратный корень из ([h.sub.t])]
[H.sub.t] = E [([e.sub.t]). Sup.2] = [b.sub.0] [b.sub.1] [e.sup.2.sub.t- 1] [b.sub.2] [h.sub.t-1] [c.sub.1] [Buy.sub.t] [c.sub.2] [Sell.sub.t] (8)
[Buy.sub.t] = долларов приобрел RBI т в месяц
[Sell.sub.t] = доллар продают RBI т в месяц
[DELTA LN] [S.sub.t] является ежемесячное изменение в журнале значения рупий. / $ Обменного курса. В среднем уравнения, положительное значение для вмешательства переменной подразумевает покупку долларов, а отрицательное значение означает доллар продаж RBI. В условное уравнение дисперсии, вмешательство переменных были включены с целью оценки их влияния на неустойчивости обменного курса. В этих моделях [a.sub.1] указывает на влияние текущих операций вмешательства на бревне возвращение обменного курса. Априорно, оно должно быть положительное о том, что рост в США приобрели результаты курса доллара / рупия амортизации. Коэффициентами [b.sub.1] и [b.sub.2] означает ARCH и GARCH эффектов соответственно; статистически значимое [b.sub.1] свидетельствует феномен "Волатильность кластеризации". Коэффициентами [c.sub.1] и [c.sub.2] изобразить воздействие интервенционных операций в зависимости от волатильности обменного курса. Отрицательные значения для этих коэффициентов подчеркнуть эффективность этих операций в ограничении волатильности обменного курса.
В среднем уравнения, [a.sub.1] неправильно подписан, т. е. рупия оценивает с увеличением в покупке долларов
В среднем уравнения, [a.sub.1] снова неправильно подписанный
ПОЛИТИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ
После оглашения долл. США в качестве валюты интервенции в феврале 1993 года, RBI редко прибегают к любой другой валюте для вмешательства. Однако в свете последних обесценивание доллара США по отношению к другим валютам, таким как евро и японская йена, нереализованная прибыль по валютные резервы, накопленные вмешательства постепенно уменьшилось. Таким образом, RBI вполне могли бы диверсифицировать свой выбор валюты интервенции. Это может способствовать дальнейшему повышению объемы торговли в других валютах. Во-вторых, стерилизации коэффициента оценивается в главе 5 было стабильным в течение всего периода выборки составляет около 0,96. Этот результат четко отражает тот факт, что стерилизация является неполной, т. е. интервенционных операций влияют резерв роста денежной массы. Центральный банк должен обеспечить полной стерилизации в целях поддержания стабильности роста денежной массы, а следовательно, и стабильности цен. Облигации Рынок стабилизации может быть исчерпывающе для этой цели. В-третьих, с момента введения рупии к доллару параметры в Индийском валютном рынке в 2003 году, на рынке редко стали свидетелями значительных объемах. RBI может вмешиваться в рынок валютных опционов, которые могут служить двойной цели управления валютным курсом и постепенное накопление резервов.
И, наконец, центральный банк должен повысить прозрачность в интервенционных операций, публикуя вмешательства данных на ежедневной основе, которые способствовали бы дальнейшие исследования в области эффективности интервенционных операций. Высокочастотные данные о скорости обмена и интервенционных операций является необходимым условием для проведения исследований рынка микроструктуры ..
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Эмпирический анализ вмешательства операций RBI является неотъемлемой частью настоящего исследования .. Он принимает подход Мюррея оценить рентабельность вмешательства операций RBI. подходу Мюррей предполагает оценку понял прибыли, нереализованные прибыли, а также чистый процентный доход, вытекающих из интервенционных операций. Общая сумма потерь вмешательства примерно 1,35% от ВВП страны, оценка (2003-04 по факторной стоимости)). Стерилизация уравнения оценки подтверждают, что интервенционных операций практически полностью стерилизуются, т. е. в той мере, около 96% от фактического вмешательства. Глава завершается оценка GARCH модели для определения влияния интервенционных операций на валютном волатильности курса. Расчетный коэффициент означает 'волатильности сокращения "эффекта вмешательства операций RBI.
Ссылки <p> Almekinders; (1991), "Эмпирические данные по иностранной интервенции Exchange"; Weltwirtsch Arch., 127 (4), с. 645-77.
Almekinders, ГДж, (1995), "Иностранные валюты путем интервенций", Эдвард Элгар Publishing Ltd, Hants, Великобритания.
Baig, Мирза Allim, В. Нарасимха, М. Ramachandran (2003), "Валютный рынок давления и Резервный банк деятельности вмешательства Индии"; журнал Policy Modeling, 25, 727-748
Бонзер-Нил, Екатерина (1996), "ли интервенция центрального банка Стабилизация валютных курсов"? Федеральный резервный банк в Канзас-Сити Economic Review ".
Бродбент, Джон
Домингес, Кэтрин, (1998), "интервенция центрального банка и обменный курс волатильности", журнал "Международная система денежных и финансов, Vol. 17, с. 161-90.
Эдисон, HJ; (1993), "Эффективность вмешательства Центрально-Банк: Обзор литературы за 1982, номер 18 в" Специальные доклады по международной экономике ", Принстонский университет, экономический факультет Международной Финансовой секции, Принстоне.
Гош, SK; (2002), "RBI вмешательства на валютном рынке: результаты Tobit и логит-модели с помощью ежедневных данных", "Экономическая и Political Weekly, с. 2333-2348.
Сельдь, R.J. и Марстон, RC; (1977), "Стерилизация политика: выбор между валютным автономии и контролю за Валютный резерв", Европейская Economic Review, 10.
Джурдженсен, П. (1983), "Доклад Рабочей группы по Exchange вмешательства рынка", Вашингтон, казначейства.
Кирни
Лихи, военная полиция (1995), "Рентабельность интервенции США в валютных рынках", журнал международного Денежное обращение и финансы, с. 823-44.
Мюррей, J., М. и С. Zelmer Уильямсон (1990), "Оценка рентабельности и эффективности иностранной интервенции рынок: Некоторые канадские доказывания", Банк Канады технический доклад № 53.
Нили, Кристофер; "Практика интервенция центрального банка: взгляд под капот"; Fed. Резервный банк Сент-Луис, рабочий документ: 2000-028 октября.
Обстфельд, M; (19821, "Можем ли мы стерилизовать?", Американская Econ. Обзора., (72:2); с. 45-50.
Обстфельд, М., (1989), "Эффективность иностранной интервенции Exchange"; бумаги NBER Working, 2796.
Патры, Майкл
Pattanaik, Sitikantha и Sahoo, Сатьянанда; (2003), "Эффективность вмешательства в Индии: эмпирические оценки"; RBI Occasional Papers-Vol. 22.
Pattanaik, Sitikantha
Сарно, Л.
Unnikrishnan, N.K. и. Рави Мохан, PR; (2003), "Динамика обменного курса: Индийский Перспектива" RBI Occasional Papers-Vol. 22.
Weymark, DN; (1998), "Общий подход к измерению давления рынок" Оксфорд экономического документы, Vol. 50, 106-121.
AMIT Kulkarni
Национальный институт банковского менеджмента, Индия
