Отношения между доходами американских депозитарных расписок и обменных курсов

Аннотация

Инвестирование в АДР требует американских инвесторов подвергаться рискам, которые не существуют в отечественных инвестиций. Хотя АДР и дивидендов, выраженных в долларах США, они все еще под влиянием политических и экономических рисков иностранного государства базового актива. Общий консенсус в том, что существует сильная отрицательная корреляция между международными стоимость доллара США и ДОПОГ производительности. В данной работе мы предлагаем эмпирический анализ взаимосвязи между валютных курсов и возвращает АДР. Использование ежедневных данных за период 2002-2004 годов, мы не видим значительного отношения между доходами ДОПОГ указатели и международного значения курса доллара США. Мы пришли к выводу, что международное значение доллара США не является достаточным показателем производительности АДР.

ВВЕДЕНИЕ

Американские депозитарные расписки (АДР) были считается удобным способом для американцев, чтобы вкладывать средства в зарубежные рынки. Тем не менее, инвестиции в АДР требует подверженности рискам, которые не будут присутствовать при инвестировании внутри страны. Хотя АДР и дивидендов, выраженных в долларах США, они все еще под влиянием политических и экономических рисков иностранного государства базового актива. Общий консенсус в том, что существует сильная корреляция между международными стоимость доллара США и ДОПОГ производительности. Это соотношение представляет из предположения, что положительные показатели АДР является результатом обесценивается доллар США. В данной работе мы предлагаем эмпирический анализ взаимосвязи между валютных курсов и возвращает АДР. Мы используем ежедневно данных через период 2002-2004 Индексы японский, шведский, английский и АДР зоны евро. Мы также используем данные ежедневного обменного курса для соответствующих четырем основным валютам: к йене, шведские кроны, британский фунт и евро за тот же период. Наш эмпирический анализ состоит из Дики-Фуллера тест, простой регрессии, а испытание Грейнджер причинности. Наши эмпирические результаты показывают, что значимой взаимосвязи между возвращается к ДОПОГ, указатели и международного значения США

Доллара. Наши результаты противоречат некоторым опубликованные эмпирических исследований, которые поддерживают тесную связь между этими переменными. Мы пришли к выводу, что международное значение доллара США не является достаточным показателем производительности АДР. Наше исследование имеет большое значение для потенциальных инвесторов в АДР ..

ОБЗОР ПОСЛЕДНИХ ЛИТЕРАТУРА

Ким, Szakmary и Матур (2000) утверждают, что Существуют три соображения в области ценообразования АДР: цены на основные акции в местной валюте, обменный курс, а индекс рынка США. Что касается влияния курса доллара США, они утверждают, что, когда АРС приобрел в долларах США можно обменять на основных иностранных акций и продала в иностранной валюте. Если в США доллар обесценивается после АРС приобрел, арбитражных возможность будет существовать, потому что иностранная валюта может быть преобразован обратно в доллары США по более благоприятным обменным курсом Поэтому получения прибыли. Поэтому, как американский доллар слабеет, АДР неявно пострадавших из-за возможность конвертировать АДР в соответствующие иностранные основных акций. Ким, Szakmary и Матур заключить, что существует обратная зависимость между стоимостью доллара США и норма прибыли за АДР.

Аналогичный вывод был сделан Бин Чен и Бленман (2002). Они изучали ДОПОГ производительность при валютных кризисов на основе анализа ДОПОГ возвращается в периоды изменения валютных курсов, изменения в экспозиции курсу АДР, а размер риска на колебания обменного курса по отношению к сумме деятельности на рынке США, что в ДОПОГ происходящих из фирм занимаются дюйма Их исследование показывает, что аварии в иностранной валюте, связанных со значительным отрицательным обмен на соответствующие расписки. Они пришли к выводу, что, когда доллар США оценивает в отношении определенной валюте, то отрицательная рентабельность АДР, которые соответствуют основной акций, что внешний рынок. Это означает, обратной связи между ДОПОГ производительности и стоимости доллара США в соответствии с результатами исследования Кима, Szakmary и Матур.

В другом эмпирическое исследование, Квон, Пэ, и Чунг (2003) тест, чтобы увидеть ли иностранные инвесторы считают валютного риска и риска цена иначе, чем местные инвесторы. Они утверждают, что иностранные инвесторы рассматривают риск обменного курса, как большую угрозу в связи с выполнением своих инвестиций, чем местные инвесторы. Они пришли к выводу, что, когда стоимость в местной валюте оценивает отношению к доллару США, АДР соответствующей страны свидетельствуют об увеличении в ответ.

Некоторые публикации новости также сообщил, отношения между ценой на АДР и курса доллара США. доклад Рейтер службы (16 января 2004) под названием "ДОПОГ Доклад - Европейский АДР ниже, сильный доллар, нефть весят" говорится, что цены европейских АДР были понижены в ответ на повышение стоимости доллара США по отношению к евро . Опять же, эта статья предполагает, обратная зависимость между стоимостью доллара США и ДОПОГ ценам.

С другой стороны, в другом докладе Reuters Новый сервис (13 октября 2003) под названием "Доклад ДОПОГ-АДР получить толчок от Motorola", он утверждал, что повышение курса доллара США по отношению к евро был положительным для европейских компаний, которые ранее были под давлением Ослабление американского доллара. Обесценивающиеся доллары США сделали европейские компании менее конкурентоспособными и препятствует заработка. В этой статье говорится, что укрепление доллара США может увеличить доходы иностранной компании, которая экспортирует в США, тем самым вызывая цены АДР, возрастает с увеличением стоимости доллара США.

Аналогичная положительная корреляция между стоимостью доллара и возвращает АДР предлагается в статье Бирн (16 января 2004). Бирн анализ изменения цен на АДР на основе обменного курса американского доллара. Он критикует тех аналитиков, которые рекомендуют покупки АДР в период падения курса доллара. Бирн состояний что эта стратегия риск падения. Он ссылается на такие компании, как немецкий производитель программного обеспечения SAP, которые сообщили о сокращении экспорта и доходов, и, следовательно, снижению цен на АДР в результате ослабления доллара США.

Доллар / ДОПОГ СВЯЗЬ

НРЛ, доллары США выраженные формы долевого участия в иностранных компаниях. Они представляют иностранные акции компании по депозитам по депозитарным банком в стране компании. ДОПОГ проводит корпоративные и экономические права иностранных акций и могут быть обменены на иностранных основных акций. Из-за прозрачности АДР, он сказал, что Есть арбитражных возможностей, доступных инвесторам, когда курсы валют меняются. Например, если инвесторы покупают ДОПОГ, они имеют возможность обмениваться ДОПОГ, лежащие в основе иностранного капитала и продавать его на внешнем рынке за иностранную валюту. Инвесторы затем конвертировать валюту обратно в долларах США. Эта серия обменов может оказаться выгодным для инвестора, если стоимость доллара США капель после покупки АДР на внутреннем рынке. Арбитражных возможность может возникнуть, потому что инвестор сможет продать свою долю и получить иностранную валюту, который оценил поэтому получать более долларов США за акцию, чем они оплачены без цены АДР перехода от первоначальной стоимости. На основании этого арбитражный возможность цены АДР должны корректировать с учетом изменения стоимости в США

Доллара. Это означает, обратная связь с причинно курса доллара и цен на АДР ..

Тем не менее, обратный эффект: снижение курса доллара на выполнение ДОПОГ, может существовать, когда основные иностранные экспорта компании в США. Когда доллар США падает, цена на иностранных экспорта в США увеличивается, которые могут привести к снижению спроса на продукцию компании, снижение продаж и прибыли, и, следовательно, снижению цен на АДР. Как было показано в последних двух статьях в предыдущем разделе, несколько иностранных компаний, которые экспортируют свою продукцию в США сообщили, что обесценивается доллар США оказало негативное влияние на их доходы и цены на их АДР. Короче говоря, порой, слабый доллар может привести к снижению цен АДР.

Кроме того, другие факторы, не относящихся к колебаниями валютных курсов могут повлиять на производительность АДР. В общем, все внутренние факторы в рамках основной иностранной компании, что руководство может контролировать, а также все внешние факторы, которые находятся вне контроля руководства компании будут иметь значительное влияние на прибыль компании и, следовательно, цена его АДР. Качество и цена продукта, уровень технологий, производительности труда и успеха в усилиях минимизации затрат по сравнению с соперниками ряд важных внутренних факторов, которые влияют на доходы, расходы и, следовательно, доходы и цены акций. Кроме того, внутренние риски компании, такие как компания, работающая скандалов и завышение финансовых показателей могут быть также связаны с выполнением ДОПОГ. Кроме того, в исполнении АДР может быть восприимчивыми к внешним рискам, таким как колебания процентных ставок и изменения в государственном регулировании и налоги.

Курса доллара является одним из многих переменных, которые влияют на цены АДР. Даже если мы предположим, никаких изменений в другие переменные, влияющие на причинно-следственная связь от курса доллара и цен на АДР может быть отрицательным в то время и на других положительные. Таким образом, supposal исследованиями рассмотрены в данном документе, что устойчивая положительная или отрицательная связь между стоимостью доллара и ДОПОГ возвращает существует, как представляется, недостаточно, и вводить в заблуждение. В отличие от этого, в данной работе мы предполагаем, что отношения между стоимостью доллара и возвращает АДР должны быть незначительными.

Методология и результаты тестов

Ежедневные данные от 11 февраля 2002 по 1 марта 2004 были использованы для каждого обменного курса: шведские кроны, британский фунт, евро, японских иенах. За тот же период, мы собрали ежедневных данных по банку в Нью-Йорке АДР указатели для шведского ADR (BKSN), британский АДР (КГБ), зоны евро ADR (BKEUL), а также японские ADR (BKJP). Курсы валют были процитированы в долларах США, с тем чтобы проанализировать стоимость доллара США по отношению к каждой иностранной валюте. Данные были использованы для регрессии Eviews как бессрочные данные для настройки на выходные, праздники и в любой другой день, что американский рынок был закрыт. Первые испытания применительно к данным была Дики-Фуллера испытания. Это тест используется для определения, данные стационарных или нестационарным.

Таблица 1 показывает результаты испытаний. Как видно, все переменные, не являются стационарными, так как все slopes't-статистики больше или равен 1. На основании этих результатов регрессионных тестов использовались для первых разностей. Далее, мы регрессировали каждого ДОПОГ индекса по сравнению с соответствующим валютным курсом должен определить, действительно ли существует значительная связь между выступлениями ДОПОГ и международного значения курса доллара США. Обменного курса приведены в разного размера доли доллара США и ДОПОГ индексы капитализации взвешенный, которая устанавливается на свободном обращении использованием существующей методологии Dow Jones. В целях стандартизации весы для передачи данных, первые различия логарифмов индексов и валютных курсов были использованы. Для каждого индекса и соответствующему курсу, было в общей сложности 513 замечаний. Первый регрессии для каждой валюты была запущена с использованием всех 513 наблюдений (2/11/02-3/01/04), чтобы обнаружить или нет взаимосвязи между исполнении АДР и стоимости доллара США было значительным по всему образцу периода. Затем данные были разбиты на 7 подпериодов ли какая-либо значимая связь в течение коротких периодов времени ..

Таблицы 2, 3, 4 и 5 отображать результаты регрессионного тестирования. Абсолютных величин всех т-статистика ниже 5% критическое значение т (1,96) означает, что нет существенной связи между ДОПОГ производительности и стоимости доллара США. Аналогичные результаты показали по всем подпунктам периодов в каждой таблице, за исключением 4/25/03-8/11/03 суб-периода в таблице 3 и 8/12/03-11/25/03 суб-периода в таблице 4 . Для этих суб-периодов, хотя Т-статистика за пределами критической области, соответствующие очень низким скорректирована R-Squared цифры означают очень слабое отношение. Эти результаты подтверждают, что не существует значимой связи между ДОПОГ производительности и стоимости доллара США.

В подтверждение наших результатов регрессии мы применили Грейнджер причинности тесты для наших данных. Результаты приведены в таблице 6. Все, кроме одного F-статистики ниже 5% критическое значение F от 4,24. F значение, соответствующее шведских крон (4,329) едва превышает критическое значение F. Эти результаты также хорошо согласуются с нашей гипотезой, что нет причинно-следственной связи от стоимости доллара и ДОПОГ возвращает должны существовать.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В этой статье мы представили логических и эмпирических исследований по вопросу о взаимосвязи между доходами ДОПОГ и курса доллара. Мы показали, что стоимость доллара не оказывает существенного объяснительной силой предсказать ДОПОГ прибыли. Наши результаты противоречат некоторые исследования рассмотрены в данном документе, что гипотеза наличия причинной связи с Доллар возвращается к ДОПОГ. Наш эмпирический анализ состоял из Дики-Фуллера тест, простой регрессии, а испытание Грейнджер причинности.

Это исследование имеет важное значение для инвестиций в АДР. Она иллюстрирует недостатки в основе анализа предположить отрицательное отношение причинной от доллара к ДОПОГ возвращает не задумываясь о возможных положительных отношения причинности, а также воздействие других внутренних и внешних факторов на АДР прибыли.

Ссылки

Бен, Фэн-Shun, Дар-Синь Чен, и Ллойд П. Бленман (2002), "Оценка воздействия кризисов валют: данные по рынку ДОПОГ" Международное обозрение финансового анализа.

Бирн, Ребекка (2004), "Слабая терзает Доллар АДР" Street.com.

Коэн, Рахель (2003), "АРС-Доклад АДР получить толчок от Motorola, сильный доллар" Reuters News Service.

Ким, Миньо, Андрей C. Szakmary, и "Айк" Матур (1999), "Цена динамики передачи между АДР и лежащие в их основе иностранных ценных бумаг" Журнал банковского дела и финансов.

Квон Тэк Хо Сун C. Пэ "и" Джей М. Чунг (2003), "У иностранных инвесторов Цена Валютный риск Иными словами, чем местные инвесторы? Данные американских депозитарных расписок".

Reuters служба новостей (2004), "ДОПОГ Доклад Европы АДР ниже, сильный доллар, нефть весят" Forbes.com.

Кристин Мюллер, Эмили Бахман

Montana State University-Биллингс, Биллингс