У избыточные прибыли различны де-факто режимов обменных курсов? Маркова переключения модели анализа

Цель данного исследования заключается в изучении избыточные прибыли через де-факто режимов обменных курсов в Египте, Иордании, Марокко и Туниса. В работе первого испытания действия непокрытого паритета процентной ставки (УИП), чтобы удостовериться в наличии избыточной прибыли за то, что предсказывает МСАГВ. Затем, двумерные переключения Маркова модели (МСМ), используется для избыточные прибыли и де-факто режима обменного курса индекса, поскольку эти две переменные могут быть режим сдвиги к исследовать, как избыточные прибыли связаны с де-факто различных режимов обменных курсов. Мы считаем, что для этих четырех стран ниже избыточные прибыли не связаны с плавающей режима. Это свидетельствует о том, что переход к режиму плавающего не может помочь снизить избыточные прибыли, с тем чтобы привлечь больше приток капитала.

1. ВВЕДЕНИЕ

В соответствии с непокрытой гипотеза паритета интересов, рентабельность активов обнаружили иностранную валюту, должна равняться сумме возврата соответствующих внутренних активов. За нарушение этих отношений означает наличие избыточных доходов. Это исследование показывает, что Есть постоянный и непрерывный избыточные прибыли на Ближнем Востоке и в Северной Африке (БВСА) страны, Египта, Иордании, Марокко и Туниса. Мы выбрали именно эти страны, поскольку они не сильно зависит от нефти, и эти страны предпринимают последние шаги по реформированию своей экономики. Вместе с тем избыточные прибыли сохраняется, несмотря на прогресс, эти четыре страны внесли, открывая свои финансовые системы, либерализации торговли, а также принятие рыночных инструментов денежно-кредитной политики в целях более полной интеграции в мировые финансовые рынки. См. Приложение для более подробной информации в отношении реформ в этих странах.

Соответственно, в настоящем документе рассматриваются как избыточные прибыли связаны с валютных режимов в этих четырех странах. В частности, это величина избыточного возвращает (положительное или отрицательное), отличаются по режимов обменных курсов? Например, если уменьшить избыточные прибыли в условиях плавающего режима, то это дает политикам один путь снизить избыточные прибыли, с тем чтобы более полно интегрироваться в мировую экономику. Конечно, различные преимущества и недостатки возникнуть в связи с фиксированной и плавающей режимы обменных курсов, так что это исследование не строго рекомендует каких-либо один конкретный тип режима обменного курса следования, только в том нижней избыточного возвращения из преимуществ один против другого режима для этих 4 стран. С фактической валютной политики многих стран не соответствуют их заявленные намерения, мы построим обмена де-факто режима скорости индекса вместо официальной политики для классификации стран.

Исследование охватывает период с 1980Q1 до 2004Q3 поскольку данные до 1980 года вряд ли доступна. Мы первые проверки достоверности гипотезы МСАГВ для этих четырех стран. Тогда мера избыточные прибыли и обмена де-факто режима скорости индекс получены. Мы допускаем, как переменные подлежат ненаблюдаемых сдвиги режима и так мы используем модель Маркова переключения (МСМ). МСМ могут быть использованы не только при создании данных процесс может быть режим смены, но и при переключении переменной не наблюдается. Следовательно, этот документ использует МСМ изучить избыточные прибыли различных режимов обменных курсов для этих четырех стран. МСМ также подход временных рядов для анализа данных и поэтому мы можем наблюдать различия с течением времени в каждой стране, в той степени плавающей. То есть, мы сравним поведение курса той или иной страны в определенный момент времени для его собственного поведения, в других случаях для определения этой страны, валюта находится в фиксированной или плавающей режима. Мы не сравнить различия между странами для классификации режимов. Мы считаем, что подход временных рядов является более целесообразным, поскольку различия между странами могут оказаться слишком различные, чтобы обеспечить значимые сопоставления и сравнения, что в стране может лучше определить значимые изменения в поведение обменного курса.

Использование МСМ позволяет нам явно классификации этих режимов. Мы можем сравнить поведение избыточные прибыли между режимами, чтобы увидеть, что различия возникают ..

Исследование проводится следующим образом: в следующем разделе описывается общепринятой точки зрения по вопросу о взаимосвязи между режимов обменных курсов и процентных ставок. Раздел 3 выполняет проверку МСАГВ и представляет результаты. Раздел 4 измеряет степень избыточные прибыли в 4 странах. Раздел 5 строит обмена де-факто режима скорости индекса. Раздел 6 представлены результаты МСМ. В заключительном разделе кратко излагаются выводы.

2. Обычно считается,

В небольшой открытой экономике, поведение внутренних процентных ставок, следующие изменения процентных ставок в других странах, зависит от режима обменного курса страны следующим образом. В рамках режима фиксированного (с полной мобильности капитала), процентные ставки, соответствуют страны, в которой национальная валюта привязана. С другой стороны, в соответствии гибкий режим обменного курса, изменения процентных ставок за рубежом, не обязательно вызывать внутренние процентные ставки, чтобы так же двигаться. Вместо этого, в национальной валюте можно было бы также оценить и понижаться, с тем чтобы выровнять финансовые отчеты в разных странах. Но в любом случае, МСАГВ выполняется. Если МСАГВ не выполняется, то арбитражные возможности существуют, и, предположительно, будут использоваться, пока такие возможности, исчезают (Клинтон, 1988 и Корнелл, 1989).

Это мнение, однако, могут отличаться систематически для разработки и стран с формирующимся рынком по сравнению с промышленно развитые страны. По различным причинам, мы можем ожидать МСАГВ не проводить и при наличии стойких избыточные прибыли в обоих видах режимов обменных курсов. МСАГВ требует идеальной мобильности капитала, рациональных ожиданий, совершенный взаимозаменяемость инвестиций и стабильным и хорошо организованных внутренних финансовых рынков. Многие страны с развивающейся рыночной экономикой отсутствие этих характеристик. (См. Франкель и Froot [1990] для обсуждения некоторых из этих нарушений, хотя и не обязательно только для развивающихся стран.) Во-вторых, денежно-кредитные учреждения в развивающихся странах может подчеркнуть стабилизации обменного курса при установлении процентных ставок, потому что их центральные банки озабочены обменного курса неустойчивости, так называемая "боязнь плавающей" (Кальво и Рейнхарт, 2002). В этом смысле вмешательства монетарных властей для достижения некоторых целей препятствует выравниванию внутренних возвращается к зарубежным.

Наконец, отношения между обменных курсов и процентных ставок не может быть стабильным во времени. Не только могут процесс, который генерирует обменных курсов отличаться в разных режимах, но и для процентных ставок. Конечно, важные различия все еще может существовать между этими двумя процессами. Для примера, 2 может иначе реагировать на ожидания относительно будущей реорганизации. Если реорганизация (ослабление национальной валюты) предполагается, внутренних процентная ставка будет увеличиваться, то иногда называют "песо эффект". Кроме того, такие движения процентной ставки будет происходить независимо от того, или не происходит перестройка в дальнейшем. Если это так, то можно ожидать более частых периодов аномальной волатильности процентных ставок, чем для валютных курсов (Далкист и Грей, 2000). Такие случаи, вероятно, более распространены в развивающихся странах из-за несовершенных и неполных финансовых рынков (Эванс и Льюис, 1995).

Общий вывод из литературы, что МСАГВ не выполняется (Анкер, 1999; наводнений и Роза, 2002 и Huisman, et.al., 1997). Некоторые возможные объяснения неудачи проистекают из причин, упомянутых выше. (1) Другие объяснения зрения МСАГВ как долгосрочные отношения, которые могут быть мгновенно нарушена краткосрочных шоков. (2)

Тем не менее, большинство исследований, касающихся МСАГВ сосредоточила свое внимание на рынках промышленно развитых стран. Два исключения включают наводнений и Роуз (2001) и Bansal и Далкист (2000), кто исследует ли возможность распада МСАГВ отличается в развитых и развивающихся рынках. Бывший считает, что валютная скидка больше для развивающихся рынков, чем для развитых рынков. В отличие от Bansal и Далкист считают, что МСАГВ стремится проводить чаще, на развивающихся рынках, хотя они по-прежнему считают, что МСАГВ не выполняется для большинства стран.

3. Испытания необеспеченного процентного паритета RATE

МСАГВ может быть выражена в виде равенства между ожидаемым изменением обменного курса месте и различия интересов двух стран.

(1 [i.sub.t]) = (1 [i.sup .*. sub.t] [E.sub.t] ([e.sub.tk]) / [e.sub.t] (1 )

где [i.sub.t] представляет собой доходы от внутренних активов на время т после & периоды; [i.sup .*. sub.t], является возвращение на сопоставимых иностранных активов; е внутренняя цена на валюту единицы иностранной валюты; и [E.sub.t] (.) представляет собой ожидания оператора обусловлена информации, имеющейся на момент времени t. Принимая натуральных логарифмов и перераспределения:

[E.sub.t] ([e.sub.tk] - [e.sub.t]) [примерно равна] [(я - [i.sup .*]). sub.i] (2)

где [e.sub.t] является натуральный логарифм [] e.sub.t. При тестировании МСАГВ, практикующие часто предположить, что инвесторы рациональных ожиданий, и поэтому ожидаемого будущего спот-курс можно рассматривать как объективный предиктор реальных будущих спот-курс. Таким образом, уравнение работает:

[DELTA] [e.sub.tk] = [А] [бета] ([i.sub.t] - [i.sup .*. sub.t]) [[эпсилон]. Sub.t]; (3 )

где [DELTA] [e.sub.tk] = [e.sub.tk] - [e.sub.t], [] альфа-и [бета] являются коэффициенты регрессии и [] эпсилон распространяется нормальным с нулевым средним и конечной Разница ([[сигма]. sup.2]. Так как [[] эпсилон. sub.t] обозначим ошибки прогнозирования реализуется на ТЗ из прогноз, сделанный в момент времени т, то предполагается, что стационарные и ортогональных всю имеющуюся информацию в времени т, в том числе процентные ставки. Таким образом, МНК обеспечивает согласованную оценку [DELTA] [e.sub.tk] и так часто используется. нулевую гипотезу МСАГВ может быть выражена как [H.sub.0]: [альфа- ] = 0, [бета] = 1, хотя на практике акцент делается на [] бета-тестирования.

Таблица (1) представляет регрессии оценки обменного курса амортизация разницы процентных ставок в зависимости от модели (3) для четырех стран, охваченных исследованием. (3) Обе гипотезы МСАГВ действия отклоняются на 1% уровне значимости по четырем странам, как указано тест Вальда. Это означает наличие стойких избыточные прибыли в этих четырех странах. Таблица (1) показывает также, что коэффициент разницы процентных ставок, [бета], даже отрицательный Марокко и Тунис.

4. ПРЕВЫШЕНИЕ возвращения и интеграции в международные финансовые рынки

МСАГВ является одним из способов для проверки финансовой интеграции развивающихся стран в международные рынки. Если либерализация финансового рынка успешно работает в более эффективной интеграции национальной экономики в международные рынки, то в период после либерализации не должно быть никаких систематических отклонений (т.е. не избыточные прибыли) с непокрытой паритета процентных ставок (МСАГВ) по сравнению с периодом до либерализации.

Фрэнсис, Хасан и Хантер (2002), используя связь МСАГВ изучить вопрос о либерализации формирующихся финансовых рынков привело к интеграции валютных рынков стран с формирующимся на международные рынки капитала. Авторы заключают, что в то время как некоторые страны получают выгоду от либерализации и стать более интегрированными в мировой рынок капиталов, опыт отдельных стран. Merlevede и др.. (2003) проведен анализ различных аспектов интеграции некоторых недавно вступил в странах Европейского союза в модель, в которой паритета процентных ставок является частью уравнения номинального обменного курса. Holtemoller (2003) анализ отклонений от непокрытых паритета процентной ставки, которые интерпретируются как показатели взаимозаменяемости валют.

Здесь мы следуем аналогичной методологии и использования отклонения в уравнении МСАГВ для измерения в присутствии избытка возвращает:

EXR = [(я - [i.sup .*]). sub.t] - [DELTA] [e.sub.tk], (4)

где: [(я - [i.sup .*]). sub.t] является номинальным разницей в процентных ставках между отечественными и зарубежными странами, и [DELTA] [e.sub.tk] является норму амортизации пятна обменный курс между Т и К. Мы сосредоточены здесь, в абсолютной величине избыточные прибыли (EXR), так и положительные, и отрицательные значения этого процесса указывают на менее интеграции с международными рынками.

Таблица (2) показывает сводные статистические данные по абсолютным значениям избыточные прибыли за 4 стран рассматриваются. Среднее значение избыточного средних ежеквартальных возвращения 3,18% в Иордании, крупнейшими из 4 стран. Стандартные отклонения от Иордании и Марокко, свидетельствуют о наличии высокой волатильности за превышение возвращается в этих двух странах. Для сравнения, Египет, Тунис и нижней избыточные прибыли.

5. ИА REGNUM режимы валютных курсов

Многие практики стран различных режимов, чем они объявляют. Таким образом, де-юре классификации валютных режимов сообщил МВФ является неудовлетворительным. По этой причине, в этой статье используется давление валютном рынке индекс (EMP), чтобы построить обмена де-факто режима скорости индекса. По EMP, степень гибкости обменного курса (или, наоборот, степень вмешательства) могут быть получены путем рассмотрения двух факторов: изменения обменного курса и изменений в международных резервах. (См. Baig [2001] и Баюми и Айхенгрин [1998].) Таким образом, мы можем создать режим обменного курса индекса (Reg) по следующей формуле:

[Reg.sub.t] = [CV.sub. [DELTA] E, T] / [CV.sub. [DELTA] е, т] [CV.sub. [DELTA] RES, т]) (5)

где CV означает коэффициент вариации (4), [DELTA] е означает изменения обменного курса, и [DELTA] RES означает изменения в международных резервах. Для аппроксимации, насколько возможно, изменения в резервах, что отражает интервенций на валютном рынке, мы следуем Леви-Yeyati и Sturzenegger (2000). Они вычесть государственных депозитов в центральном банке, от чистого иностранного центрального банка активов и т.д. определить чистые резервы в долларах, как:

[R.sub.t] = [ForeignAssets.sub.t] - [ForeignLiabilities.sub.t] - [CentralGovDeposits.sub.t] / [e.sub.t] (6)

где е обозначает цену доллара в пересчете на местные валюты. Все центральные банковских активов номинированы в местной валюте, и они используют конца месяца значения построить чистые резервы. Они считают такой способ расчета чистых резервов является целесообразным, особенно для стран, где осуществляются крупные программы либерализации. Затем, квартальных интервенций на валютном рынке будет определяться как:

[DELTA] RE [S.sub.t] = [R.sub.t] - [R.sub.t-1] / [MonetaryBase.sub.t-1] / [e.sub.t-1] = [DELTA] R / [MonetaryBase.sub.t-1] / [e.sub.t-1] (7)

От волатильности международных резервов, то это средняя абсолютная ежеквартального изменения чистых международных резервов доллара по отношению к денежной базы в предыдущем месяце, а также в США. При прочих равных условиях, большая волатильность резерва позволит снизить стоимость индекса, поскольку она предполагает, что запасы используются в качестве инструмента ограничения гибкости обменного курса.

Низкое значение индекса в (5) может означать меньше гибкости обменного курса и более высокий уровень вмешательства и т.д. свидетельствуют о наличии режима фиксированного валютного курса. По построению, значение индекса ограничена 0 и 1, а веса связано с каждой переменной в знаменателе индекса равны.

Таблица (2) краткая статистика обмена индекс режима скорости для 4 стран, охваченных исследованием. Среднее значение 0,30, 0,32, 0,46 и 0,53 в Иордании, Туниса, Египта и Марокко, соответственно, что свидетельствует о разной степени на плаву. Приложение C показывает время пути обмена де-факто уровень индекса режима и избыточной прибыли за 4 стран, охваченных исследованием.

С двух переменных избыточные прибыли и обмен де-факто режима скорости индекс определен, мы используем двумерных Маркова переключения моделей авторегрессии проверить избыточные прибыли различны для режимов обменных курсов. Динамика между избыточные прибыли и валютного режима, описаны в следующем разделе.

6. Марков ПЕРЕКЛЮЧЕНИЯ МОДЕЛЬ избыточные прибыли и де-факто валютный режим INDEX

Модели режима сдвиги часто используются для представления нелинейных данных путем деления серии на конечное число режимов, каждый из которых характеризуется линейным уравнением. Структура процесса остается неизменной разных режимов, но параметры различаются между режимами. Перемещение между режимами определяется режимом переключения переменной. МСМ представляет собой особый вид этих моделей. Использование модели оправдано не только тогда, когда механизм, который генерирует данные подлежат режима сдвиги, но и при переключении режима переменной не наблюдается.

МСМ впервые был введен в Гамильтон (1989), как стохастические модели режима для моделирования бизнес-цикла. Привлекательным атрибутом МСМ является то, что не априорной информации о датах, когда система находится в каждом конкретном режима не требуется. Это в отличие от пробит и логит-модели, которые требуют точные даты всех режимов в истории серии. Вместо этого, с МСМ, вероятность того, в той или иной режим вывод из этих данных.

Формально, пусть [математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] будет вектор стационарных переменных зависимость от режима переменной [s.sub.t] [членов или] (1,2, ..., S), где режим переменной ненаблюдаема но количество режимов S является фиксированной и считаются экзогенными. (5) Тогда условная плотность вероятности вектора наблюдаемых временных рядов [y.sub.t], определяется по формуле:

[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] (8)

где [[тета]. sub.s] вектор VAR параметра при серии в режиме [s.sub.t] = 1, ..., S и [Y.sub.t-1] являются прошлом наблюдений [ ([y.sub.tj]). SUP. [бесконечности]. sub.j = 1] каждой серии в системе. Таким образом, для данного режима, вектор временных рядов [] y.sub.t порождается вектором процесса авторегрессии порядка р следующим образом:

[Y.sub.t] - [му] ([s.sub.t]) = [p.summation старше (А = 1)] [A.sub.k] ([y.sub.tk] - [му ] ([s.sub.tk])) [u.sub.t], [u.sub.t] [эпсилон] N (O, [[сигма]. sup.2]) (9)

где [му] представляет собой среднее серии, которая ставится в зависимость от режима переменной [] s.sub.t, [A.sub.k] является матрицей коэффициентов авторегрессии и [u.sub.t] является регрессия.

Эта модель отличается от стандартной модели авторегрессии как средства обеих серий EXR и Reg может меняться со временем незаметно основной режим, [s.sub.t]. Переменным режимом государства (которое незаметно), [s.sub.t], можно рассматривать в качестве одной переменной скрытой, изображающая состояние системы. Это состояние переменной играет важную роль в определении как наблюдаемые серии.

Например, в случае 3 государств ([s.sub.1], [s.sub.2], [s.sub.3]) среднее значение индекса режима обменного курса, [[му]. Суб. Reg], могут иметь три возможных значения:

- [[Му]. Sub.Reg] низко и близко к нулю [s.sub.1]. Можно интерпретировать это состояние как режим фиксированного обменного курса.

- [[Му]. Sub.Reg] высока и близка к 1 в [s.sub.3]. Можно интерпретировать это состояние как гибкий режим обменного курса.

- [[Му]. Sub.Reg] находится между фиксированным и гибким режимам в [s.sub.2] мы можем интерпретировать это состояние как промежуточного режима.

Среднее избыточные прибыли, [[му]. Sub.ExR], могут иметь три различных значений. Каждый из них соответствует одному из трех состояний режима индекс валютного курса. Таким образом, мы можем определить среднее значение избыточные прибыли в каждый из которых соответствует режиму обменного курса. Так как среднее избыточные прибыли могут различаться режимов обменных курсов (они могут быть высокими или низкими в каждом режиме), мы можем проверить, как избыточные прибыли связаны с различных режимов обменных курсов за счет перехода от одного режима к другому.

Движение переменную состояния между режимами определяется марковский процесс. Для МСМ, режим генерирующих процесс эргодическая цепь Маркова с конечным числом состояний, 3 государства в данном случае, определяется по следующей вероятности перехода:

[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] (10)

Это известно как первое порядка цепь Маркова с вероятностью перехода матрицы:

[Математическое выражение, просто непередаваемы В ASCII] (11)

где [p.sub.ij] вероятность переключения из состояния в состояние / в следующем периоде.

Выше мы предполагали, что ненаблюдаемые цепь Маркова однородна, такая, что матрица переходных вероятностей, [P.sub.t] = [P.sub.t-1] = ... = P, не меняется со временем. При вероятности перехода являются постоянными, МСМ составляет чистый моделей авторегрессии временных рядов, где среднее авторегрессии со временем меняется с постоянными вероятностями перехода от одной средней на другой. Согласно этой спецификации матрицы перехода P в (11) определяется логистических функций и вероятности перехода:

[P.sub.ii] = Pr [[S.sub.t 1] = я | [S.sub.t] = г] = ехр ([p.sub.ii] / 1 ехр ([p.sub. II])), 1 - [p.sub.ii] = Pr [[S.sub.t 1] = я | [S.sub.t] = J] (12)

Наконец, модель Маркова Переключение в (9), по оценке максимального правдоподобия (Гамильтон, 1994; Diebold Ли и Weinbach, 1993 и Krolzig, 1997)) с вероятностью функции:

L ([тета]) = [T.summation более (T = 1)] журнала (F ([y.sub.t] | [тета])) (13)

где [тета] = ([[му]. sub.Reg], [[сигма]. sub.ExR], [[му]. sub.ExR], [[сигма]. sub.ExR]) и Pr ([ s.sub.t] = J | [тета]) является условной вероятности того, что т-го наблюдения был создан режимом J, с учетом информации до Т.

МСМ анализ имеет ряд преимуществ по сравнению с другими эмпирических методик. МСМ можно обнаружить ненаблюдаемых сдвиги во временных рядах, в связи с вышеупомянутым причинам такие как эффект песо, или страх на плаву. Поскольку эти две переменные потенциально влияют друг на друга, мы можем рассматривать каждый из них систематически с помощью методологии VAR где каждая переменная зависит от ее прошлого и реализации текущих и прошлых реализаций других переменных. Двумерные модели мы принимаем это средняя модель переключателя (МСМ (3)-VAR (р)). Это означает, что экзогенно набор 3 государств, которые будут включены в модель. Номер авторегрессии лагов, р, определяется Экейка Информационный критерий.

Сравнение этой модели с вложенными линейной модели VAR показано в таблице (4) (6). Таблица (4) показывает, что вероятность Вход значения МСМ перевешивают их значения аналога в линейной модели для всех четырех стран. Кроме того, AIC значения МСМ ниже, чем их коллеги значения в линейной модели для всех четырех стран. Диссертации результаты свидетельствуют о целесообразности такого подхода МСМ по сравнению с линейным режимом инвариантной модели. Совершенно очевидно, что МСМ-VAR характеристики лучше, чем делать линейных коллегами в плане Вход правдоподобия и АПК для всех четырех стран.

С целью проверки между линейным по сравнению с нелинейным режимом переключения, мы следуем Ang и Bekaert (2001). Они полагают, что основные распределения можно аппроксимировать [хи квадрат распределение], где Q представляет собой число ограниченных параметров, которые не определяются при нулевой гипотезе. Таблица (4) также приведены результаты тестирования этой процедуры. LR статистика показывает, что нулевой линейности отвергается с уровнем значения, указанные в скобках. LR статистика по всем странам поддержку присутствия режима смены и так далее оказывать поддержку использования наших МСМ.

Таблица (5) показывает, МСМ оценки модели (9). В этой таблице приведены средние и стандартные ошибки индекс режима и избыточной прибыли. В соответствии с нашей спецификацией, мы можем различать три различных средств режима индекса. Самая низкая средняя представляет собой фиксированный режим в то время как крупнейшие означает представляет собой плавающий режим. Означает, которая лежит между этими двумя средствами представляет собой промежуточный режим.

С другой стороны, средства избыточные прибыли различны для различных режимов. Тем не менее, низкая избыточные прибыли не связаны с плавающей режимов в четырех странах, охваченных исследованием.

В случае с Египтом, средняя доходность, которая в соответствии с фиксированной режим 1,20%, а это 0,68% и 2,23% в рамках промежуточного режима и режим плавающего соответственно. В Иордании и Марокко, избыточные прибыли возрастет, поскольку обменный курс позволил более свободно плавать. Режим фиксированного все еще ассоциируется с низким избыточные прибыли в Тунис, а также. Однако наибольшее превышение возвращается связаны с промежуточным режимом.

7. ВЫВОДЫ

Доходность, которая, как отклонение от того, что МСАГВ прогнозирует, Иордании, Марокко, Египет и Тунис являются постоянными и непрерывными. Эта статья рассматривает, каким образом эти избыточные прибыли связаны с валютных режимов. Для этой цели двумерных Маркова переключения модель абсолютное значение избыточные прибыли и обмен де-факто режима обменных курсов оценивается. Мы считаем, что в периоды, когда обменный курс был разрешен к более свободно плавающей точкой (по отношению к этой стране собственный опыт), величина избыточного возвращается в эту страну не уменьшается. Этот факт имеет место во всех четырех странах мы рассмотрели. В самом деле, иногда они являются самым низким за фиксированный режимов. Таким образом, переходить к более режиму плавающего обменного курса не рассматривается из этих выводов, как способ уменьшить избыточные прибыли в этих странах. И в той мере, в присутствии избытка возвращает сигналы менее интеграции в международные рынки, то эти результаты показывают, что переход к политике плавающего курса не обязательно будет более полной интеграции этих стран в глобальные рынки. Конечно, и другие соображения также важны, как и к тому, что курсовая политика для подражания. Тем не менее, в той степени, что политики зрения перехода на более гибкий режим, что позволит им лучше интегрироваться в финансовые рынки, мы ставим под сомнение эту точку зрения ..

Приложение B

Данных и источники данных

Эмпирический анализ охватывает период с 1980 Q1 через 2004Q3 поскольку эти данные до 1980 года вряд ли доступна. Анализ охватывает следующие МЕНА стран: Египта, Иордании, Марокко и Туниса. Основной причиной выбора этих четырех стран, что эти страны уже пережили какой-то финансовой либерализации в валютной, финансовой и правовой системы в попытке увеличить объем финансовой интеграции с международными рынками.

Данные, используемые в настоящем исследовании, заключается в следующем:

Ежеквартальный номинальных обменных курсов ([e.sub.t]) по отношению к доллару США для каждой страны получается из IFS-CD-ROM выданных Международным валютным фондом (МВФ), линии RF.ZF. Для построения индекса режимов обменных курсов, данные зарубежных активов, обязательств в иностранной, центральный депозиты правительства и денежной базы используются для получения изменений международных резервов в соответствии с уравнениями (6) и (7). Они получаются из IFS CDROM линии 11, IFS со встроенным агрегатом 16c CDROM линии, IFS 16d CDROM линии, и IFS CDROM линии 14 или 14a, соответственно. Внутренние процентные ставки ([i.sub.t]) получается из того же источника, и представляет собой курс на 3-месячный депозит, 60L линии ... ZF. Процентная ставка ссылкой страны ([[i.sup .*. sub.t]) получается из того же источника, и представляет собой курс на 3-х месяцев Депозитный сертификат (CD-вторичный рынок) в Соединенных Штатах, 11160LC.ZF линии.

Приложение C

Де-факто валютный режим и возврат Превышение

[Графика опущены]

Ссылки

Anker, P. (1999), 'Непокрытый процентный паритет, денежно-кредитной политики и изменяющихся во времени премии за риск, "Журнал международного Денежное обращение и финансы, том. 18 (6) декабря: 835-51.

Bansal, Р. М. Dahquist (2000), 'Вперед Premium головоломка: Разные Сказки из развитых и развивающихся рынков, "Журнал международной экономики, том. 51 (1): 115-44.

Bekaert, Г., М. и Ю. Вэй Синь (2002), 'Открытая Процентная ставка четности и временной структуры процентных ставок,' NBER Working Paper

Берк, J.M. и K.H.W. Узел (2001), "Проверка на Лонг Horizon МСАГВ использованием PPP основе обменного курса на будущее," Журнал банковского дела и финансов, том. 25 (2) февраля: 377-91.

Билл Франсис

Кристенсен, M. (2000), 'необеспеченного процентного паритета и политике в области поведения: новые свидетельства,' Economics Letters, Vol. 69 (1) Октябрь: 81-87.

Клинтон, K. (1988), "операционные издержки и процентный арбитраж: теория и доказательства," Журнал политической экономии ", том. 96 (2) Апрель: 358-70.

Корнелл, B. (1989), влияние ошибок в данных по измерению иностранных премия за риск Exchange, "Журнал международного Денежное обращение и финансы, том. 8: 147-57.

Камби, R. (1988), "Это риск? Объясняя Отклонения от Непокрытый Процентный паритет, 'Журнал Monetary Economics, Vol. 22 (2) Сентябрь: 279-99.

Fama, EF (1984), "Вперед и цены Spot Exchange, 'Журнал Monetary Economics, Vol. 14 (3) Ноябрь: 319-38.

Наводнение, и ответ оплачен A.K. Роуз (1996), 'Исправления: Головоломка из Скидка Вперед, "Обзор экономики и статистики, том. 78 (4) Ноябрь: 748-52.

Наводнение, и ответ оплачен A.K. Роуз (2002), 'Непокрытый процентный паритет в условиях кризиса, "МВФ Сотрудники Работы, том. 49 (2): 252-66.

Френкель, J., 1992, "Измерение мобильности международного капитала: обзор", Американской экономической ассоциации и доклады Труды 82, 197-202.

Френкель, военный прокурор и K.A. Froot (1987), "Использование данных обследования для тестирования стандартных предложений касается обменного курса Ожидания, 'American Economic Review, Vol. 77 (1) марта: 133-53.

Френкель, военный прокурор и K.A. Froot (1990), 'Курс методов прогнозирования, данных обследований, и его последствия для валютного рынка,' NBER Working Paper нет. 3470.

Huisman, Koedijk, Kool, Ниссен (1997), 'Extreme Поддержка необеспеченного процентного паритета "Журнал международного Денежное обращение и финансы, том. 17 (1) Мировая экономика, том. 9 (3): 505-17.

Лахсеном, Аки (2003), "Финансовая либерализация, Сбережения, инвестиции и экономический рост в странах МЕНА", этот документ носит Скоро на Ближнем Востоке экономики (объем 6).

Лотиан, JR (2002), интернационализации денег и финансов и глобализации финансовых рынков. Журнал международного Денежное обращение и финансы, 21, 699-724.

Malliaropulos Д., (1997), "Многомерные модели GARCH риска Premia на валютных рынках", экономическое моделирование 14 (1), 61-79.

Марк, NC и Y. У (1998), 'Переосмысление Отклонения от Непокрытый процентный паритет: Роль Ковариантность риска и шума, "Экономические Journal, Vol. 108 (451) Ноябрь: 1686-1706.

Мередит, Г. и Д. Чинн (1998), "Да горизонта Непокрытый Процентный паритет, 'NBER Working Paper нет. 6797.

Мередит, Г. и Д. Чинн (2004), 'денежно-кредитной политики и долгосрочной горизонте Непокрытый процентный паритет, "МВФ Сотрудники Работы, том. 51 (3): 409-30.

Merlevede, Б. и др.. др.. (2003), Малый макроэкономическая модель в ЕС. Обзор с открытой экономикой, 14, 221-250.

Муса, мы. А. и Бхатти, RH (1996), Real ли Hold паритет интересов? Эмпирические данные из Азии, Кейо экономических исследований, 33, 63-70.

Оливер Holtemoller (2003), 'Непокрытый процентный паритет курса и валютной конвергенции потенциальных ЕВС Присоединение стран, международной экономики и экономической политики 2 (2005), 33-63.

МАХМУД ABDELBAKY

Департамент экономики Южного Иллинойса

Университет в Карбондэйле

Кевин Sylwester

Департамент экономики Южного Иллинойса

Университет в Карбондэйле

* Корреспондент Автор: Kevin Sylwester, экономический факультет, MC 4515, Университет Южного Иллинойса, Карбондэйл, IL 62901, (618) -453-5075, <a href="mailto:ksylwest@siu.edu"> ksylwest@siu.edu </ A>. Авторы выражают благодарность профессору Subbash Шарму за полезные замечания.

ПРИМЕЧАНИЯ

(1.) См. Fama (1984) и Malliaropulos (1997) для более подробной информации.

(2.) См., например, Мередит и Чинн (1998), Муса и Бхатти (1995), Лотиан (1998) и Берк и узлов (2001).

(3.) См. приложение B можно получить сведения о данных, использованных в данном исследовании.

(4.) В общем, стандартное отклонение, как правило, используются для измерения волатильности переменной в течение определенного периода времени. Тем не менее, мы используем коэффициент вариации, чтобы классификации не ездил только с изменениями в масштабе с течением времени, что-то повлияет на стандартное отклонение. Мы получим коэффициент вариации путем деления стандартного отклонения на среднее.

(5.) Как видно из таблицы (2) показывает, ряд абсолютных значений избыточного возвращается в Марокко и Тунисе не являются стационарными. По этой причине мы используем первую отличие этой переменной для этих двух стран.

(6.) Сначала выполняется увеличены Дики-Фуллера испытаний стационарности, как указано в таблицах 2 и 3. 1-период авторегрессии длина лага определяется на основе критерия АПК.